Points clés
- L'action de Cameco a chuté de 11,9 % au cours du mois écoulé (jusqu'à la clôture de lundi), tandis que NuScale Power et Oklo ont chacune perdu plus de 28 %.
- Les nouvelles propres à Cameco étaient majoritairement bonnes, y compris un cadre de 120 milliards de dollars américains entre les États-Unis et la Corée pour de nouveaux réacteurs Westinghouse, donc la baisse est venue d'une vente massive dans le secteur nucléaire.
- Le P/E forward de Cameco est tombé à environ 52x contre 111x au printemps, car le prix record de l'uranium met du temps à se refléter dans ses bénéfices contractuels.
- Les résultats du troisième trimestre le 30 octobre constituent le prochain test : volumes de vente, mine Cigar Lake et nouveaux contrats à long terme.
Cameco (CCJ) a perdu 11,9 % au cours du mois écoulé (jusqu'à la clôture de lundi), tandis que le S&P 500 a progressé de 0,6 %.
Et le marché de l'uranium n'aurait guère pu paraître plus favorable. Le prix à long terme de l'uranium est monté à 96-97 dollars la livre, dépassant le pic établi en 2007, selon Sprott et TradeTech.
Les valeurs les plus spéculatives du nucléaire l'ont entraînée à la baisse
Cameco n'était pas seule. NuScale Power (SMR) a chuté de 31,2 % et Oklo (OKLO) de 28,3 % sur la même période, dans un mouvement de vente généralisé sur les actions nucléaires.
Aucun des trois pires jours de Cameco (23 septembre, 7 octobre et 14 octobre) n'a été accompagné d'une nouvelle spécifique à l'entreprise. Une hausse de 6,3 % le 6 octobre n'a duré qu'un jour, et Cameco a reperdu la majeure partie le 7 octobre.
Cameco a gagné 1,44 dollar par action sur une base normalisée l'année dernière, et pourtant elle se négocie comme NuScale et Oklo.
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Un plan de réacteurs de 120 milliards de dollars américains n'a pas pu arrêter la chute
Le 30 septembre, les États-Unis et la Corée du Sud ont annoncé un cadre pour que la Corée investisse 120 milliards de dollars américains dans la construction de la technologie de réacteurs Westinghouse aux États-Unis. Il couvre jusqu'à huit grands réacteurs : six AP1000 et jusqu'à deux APR1400 coréens basés sur la technologie Westinghouse.
Cameco détient 49 % de Westinghouse, et elle s'attend à ce qu'une dérogation ponctuelle pour ces APR1400 apporte à Westinghouse environ 2 milliards de dollars américains de valeur par réacteur.
Mais ce n'est encore qu'un cadre. Les sites, le financement, les approbations réglementaires et les accords définitifs restent à venir. Comme l'a dit le PDG Tim Gitzel lors de l'appel du T2 en juillet, "La prochaine phase de la croissance nucléaire sera définie par la livraison."
Westinghouse a également déposé confidentiellement une demande d'introduction en bourse aux États-Unis, ce qui pourrait donner un prix public à la participation de Cameco.
Le prix record met du temps à atteindre les bénéfices
Cameco est entrée dans le mois après un été difficile. Elle a suspendu sa mine Cigar Lake le 1er juillet en raison de problèmes à l'usine McClean Lake d'Orano. Puis le BPA ajusté du T2 de 0,18 $C a manqué le consensus de 0,38 $C de plus de la moitié.
Le prix de l'uranium a aussi un problème de timing. Cameco vend dans le cadre de contrats à long terme, donc un prix record n'atteint ses bénéfices qu'au fur et à mesure que les anciens contrats moins chers arrivent à échéance et que de nouveaux sont signés. C'est ainsi que les bénéfices de Cameco sur l'uranium ont chuté de près de 40 % au T2 alors même que les prix augmentaient.
Les investisseurs ont réagi en payant moins cher pour l'histoire. Le P/E forward de Cameco a atteint un pic de 111x au printemps, et il est tombé à environ 52x maintenant.
Les analystes s'attendent toujours à ce que les bénéfices arrivent. Ils prévoient un BPA normalisé à peu près stable cette année, puis une hausse de plus de 80 % en 2027.
(Seulement quatre analystes font des estimations jusqu'en 2029, donc les années ultérieures sont les plus incertaines.)
Le 30 octobre est le prochain test
Cameco publiera ses résultats du troisième trimestre le 30 octobre. Surveillez les volumes de vente d'uranium, le fonctionnement de Cigar Lake depuis la suspension de juillet, et tout nouveau contrat à long terme aux prix actuels.
TD Cowen et Bank of America ont maintenu des recommandations Acheter avec des objectifs proches de 135 dollars fin septembre, et l'objectif moyen des analystes était de 128 dollars début octobre. Barclays est plus prudent. Lundi, il a abaissé son objectif à 95 dollars contre 97 précédemment et a maintenu une recommandation Poids égal, bien que même cela se situe environ 18 % au-dessus de la clôture de lundi.
La chute de Cameco ce mois-ci est venue d'un refroidissement du marché nucléaire alors que ses propres nouvelles, du cadre coréen au prix de l'uranium, continuaient de s'améliorer.
Mon analyse : À environ 52x les bénéfices forward, soit environ la moitié de son multiple du printemps, et avec des analystes qui s'attendent à un bond des bénéfices en 2027, Cameco semble un achat raisonnable pour les investisseurs patients.
Bien sûr, cette thèse nécessite que le 30 octobre montre que les prix plus élevés se traduisent dans de nouveaux contrats, et le cadre Westinghouse est encore loin d'un chantier de construction.
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