Points clés
- L'action SK hynix a progressé de 4% aujourd'hui après que la société a abandonné ses projets d'introduction en bourse aux États-Unis pour sa filiale de mémoire flash Solidigm. L'IPO aurait pu lever environ 10 milliards de dollars.
- L'abandon de l'introduction est une victoire pour les actionnaires de SK hynix. Ils conservent l'intégralité de Solidigm et évitent une cotation que les régulateurs coréens considéraient comme une menace pour les investisseurs minoritaires.
- Sans les fonds de l'IPO, l'expansion de Solidigm doit être financée par la trésorerie propre de SK hynix, la même trésorerie qui finance ses rachats d'actions.
- SK hynix prévoit de communiquer ses plans de distribution avec ses résultats du troisième trimestre le 28 octobre.
SK hynix (SKHY) a progressé de 4% ce matin après avoir abandonné ses projets d'introduction en bourse aux États-Unis pour Solidigm, sa filiale de mémoire flash. L'introduction aurait pu lever environ 10 milliards de dollars.
Bloomberg a révélé la nouvelle à 18h38 HE jeudi, et SK hynix l'a confirmée dans un dépôt quelques minutes plus tard. Solidigm a cessé ses travaux de levée de fonds pré-IPO et sur l'IPO elle-même. (D'autres actions du secteur de la mémoire ont également rebondi après la vente de jeudi, mais dans une moindre mesure.)
Les régulateurs n'étaient pas d'accord
Le dépôt de SK hynix évoque les conditions des marchés de capitaux. Mais les actionnaires et les régulateurs auraient vivement contesté le projet. Les régulateurs craignaient que l'offre ne constitue une "double cotation" qui diluerait les actionnaires existants.
Le gouverneur de la Financial Supervisory Service, Lee Chan-jin, a déclaré aux législateurs plus tôt cette semaine que son agence et la Financial Services Commission considéraient toutes deux que Solidigm entrait dans le cadre des limites coréennes sur les doubles cotations. La controverse était devenue un test de la volonté de Séoul de réduire le "Korea discount", la sous-évaluation persistante des actions du pays.
Pour les actionnaires de SK hynix, c'est un bon résultat. Ils conservent l'intégralité de Solidigm. Une introduction aurait pu la valoriser jusqu'à 100 milliards de dollars, soit environ un septième de la capitalisation boursière de SK hynix.
Et le marché ne valorise guère cette filiale. SK hynix se négociait à 3,0x les bénéfices anticipés à la clôture de jeudi. C'est son niveau le plus bas depuis son introduction aux États-Unis en juillet et bien en dessous de sa moyenne de 4,0x...
C'est une action valorisée comme si elle était à son pic, alors que Wall Street s'attend toujours à ce que le chiffre d'affaires plafonne dans les prochaines années.
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La croissance de Solidigm entre désormais en concurrence avec les rachats d'actions
SK hynix affirme que Solidigm a toujours besoin du même investissement. Sans les fonds de l'IPO, cette expansion est financée par la trésorerie propre de SK hynix. Les dépenses d'investissement ont déjà absorbé environ la moitié des 53,4 billions de wons générés par l'entreprise grâce à ses activités en 2025...
(En 2022 et 2023, les dépenses d'investissement ont dépassé les flux de trésorerie opérationnels.)
Les actionnaires s'étaient déjà vu promettre une grande partie de cette trésorerie. En août, le conseil d'administration a approuvé un rachat d'actions de 40 billions de wons, ce qui représente plus que l'ensemble de la trésorerie restante après les dépenses d'investissement en 2025. Il a également relevé son objectif de distribution aux actionnaires à plus de 50 % de la trésorerie libre cumulée jusqu'en 2027.
Un bon compromis pour les actionnaires
Mon analyse : abandonner l'IPO est la bonne décision. Lors d'une bonne année, SK hynix génère suffisamment de trésorerie pour financer Solidigm et continuer à racheter des actions, et à environ 3x les bénéfices anticipés, chaque action qu'elle retire est bon marché. Le risque est une récession comme celle de 2023, où les dépenses d'investissement étaient presque le double des flux de trésorerie opérationnels.
SK hynix prévoit de communiquer ses plans de distribution avec ses résultats du troisième trimestre le 28 octobre. C'est à ce moment-là que nous verrons comment elle répartit la trésorerie entre Solidigm et les actionnaires.
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