Points clés
- L'action Cipher Digital a perdu 31% la semaine dernière (jusqu'à la clôture de lundi). La majeure partie de la baisse est survenue mardi et mercredi, alors que la société a émis 850 millions de dollars d'obligations convertibles à taux zéro et a échangé d'anciennes obligations contre environ 40,7 millions de nouvelles actions.
- Les nouvelles obligations se convertissent à environ 15,31 $ par action, bien au-dessus du cours actuel de l'action, donc les actions issues de l'échange représentent la dilution que les actionnaires subissent aujourd'hui.
- Cantor Fitzgerald a abaissé son objectif de cours à 19 $ contre 28 $ vendredi, mais a maintenu sa recommandation Acheter, ce qui signifie qu'elle voit toujours l'action plus que doubler.
- Les prochains tests seront le premier loyer de Barber Lake au quatrième trimestre et le rapport du troisième trimestre de Cipher début novembre.
L'action Cipher Digital (CIFR) a perdu 31% la semaine dernière (jusqu'à la clôture de lundi), et la moitié de sa valeur sur le mois écoulé.
Presque toute cette baisse remonte à une opération de financement. Pourtant, Cantor Fitzgerald voit l'action plus que doubler.
Un taux zéro a tout de même un coût
Avant l'ouverture de mardi, Cipher a proposé 850 millions de dollars d'obligations convertibles à taux zéro échéant en 2032, ainsi qu'un échange d'une partie de ses obligations à 1,75% de 2030 contre des actions. L'action a chuté de 12,8%.
Le vendeur à découvert Jim Chanos a été direct sur X : « Ces financements ne sont certainement pas 'sans coût'. »
Les obligations ont été fixées avant l'ouverture de mercredi avec un prix de conversion d'environ 15,31 $, soit une prime de 35% par rapport à la clôture de mardi à 11,34 $. L'échange a porté sur environ 165,9 millions de dollars d'obligations de 2030 contre environ 40,7 millions de nouvelles actions. L'action a encore chuté de 12,3%.
Les nouvelles obligations ne se transformeront en actions que si le cours dépasse largement 15,31 $, et un appel plafonné atténue cet impact. Les actions issues de l'échange arrivent maintenant, s'ajoutant à un nombre d'actions diluées qui a augmenté de 75% en quatre ans.
Vendredi, Cantor Fitzgerald a abaissé son objectif à 19 $ contre 28 $ mais a maintenu sa recommandation Acheter, évoquant la vente massive des actions de centres de données IA. Cipher a perdu 10,6% lors du règlement des obligations. Ses concurrents ont également reculé, mais moins fortement.
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Le financement sert à payer le loyer
L'argent est destiné à Barber Lake, où un bail modifié a porté les revenus contractuels au-dessus de 9 milliards de dollars. Cipher doit injecter environ 750 millions de dollars supplémentaires de capitaux propres dans le projet, et elle supporte les premiers 359,3 millions de dollars de tout dépassement de coût. Le premier loyer est toujours attendu au quatrième trimestre.
Cipher est-elle un achat après une semaine à -31% ?
L'objectif de cours consensuel est de 30 $, à peine en dessous du pic d'août à 33 $, tandis que l'action se situe 70% en dessous de son plus haut sur 52 semaines.
Cette patience repose sur une augmentation des revenus de 219 millions de dollars cette année à 850 millions de dollars en 2027 au fur et à mesure que les baux signés commencent à rapporter. L'action se négocie à 6,7x les ventes prévisionnelles, contre une moyenne sur trois ans de 11,4x.
Le risque est la dette : un peu plus de 6 milliards de dollars au 30 juin, avant les obligations de cette semaine, contre des revenus du deuxième trimestre de 25 millions de dollars.
Mon analyse : La vente massive semble excessive pour les investisseurs capables de supporter ce risque. L'objectif de 19 $ de Cantor est bien en dessous des 30 $ de Wall Street, et l'atteindre nécessite surtout des loyers que Cipher a déjà signés.
Le prochain point de contrôle sera le rapport du troisième trimestre de Cipher début novembre. Un nouveau retard à Barber Lake ou une nouvelle émission d'actions briserait la thèse d'investissement.
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