Points clés
- Citigroup a obtenu l'approbation pour une filiale de titres entièrement détenue en Chine, devenant la septième société étrangère à détenir cette licence après une attente de quatre ans.
- Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 8% pour atteindre 23,8 milliards de dollars et le résultat net a bondi de 40% à 5,2 milliards de dollars, avec un BPA de 2,85 dollars dépassant les estimations.
- Les coûts de crédit sont passés à 2,6 milliards de dollars avec une constitution de réserves de 369 millions de dollars, et l'action se situe à environ 17% de son plus haut sur 52 semaines.
- Le prochain jalon est l'introduction en bourse de Banamex, visée pour janvier avec des produits attendus supérieurs à 3 milliards de dollars.
Jane Fraser a passé des années à réduire Citi. Cette semaine, elle a eu une raison de se développer à nouveau, et elle est venue de Pékin.
Citigroup (C) a obtenu l'approbation pour exploiter une activité de titres entièrement détenue en Chine. La licence couvre le courtage sur actions A, le placement, la recherche et le trading pour compte propre. Elle met également fin à une demande qui traînait depuis plus de quatre ans, et Citi devient seulement la septième société étrangère avec cette structure.
L'approbation arrive dix jours après que Citi a publié son meilleur chiffre d'affaires du troisième trimestre depuis une décennie. La direction a également déclaré qu'elle s'attend désormais à dépasser son objectif de rentabilité des capitaux propres tangibles de 10% à 11% pour 2026.
Les investisseurs restent toutefois prudents. L'action a clôturé à 122 dollars jeudi, en baisse de 1,1%, et se situe à environ 17% de son plus haut sur 52 semaines de 148 dollars.
En janvier dernier, Fraser avait dit au personnel qu'il était temps d'abandonner les "vieilles mauvaises habitudes". Ce trimestre suggère que certaines d'entre elles ont enfin disparu.
Quarante pour cent avec un astérisque
Citi a dépassé les attentes sur les lignes qui comptaient le plus :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 8% pour atteindre 23,8 milliards de dollars, dépassant les attentes d'environ 23,7 milliards de dollars.
- Le résultat net a bondi de 40% à 5,2 milliards de dollars, soit 2,85 dollars par action contre une estimation de 2,65 dollars.
- Le revenu net d'intérêts a augmenté de 14%, aidé par une croissance de 12% des prêts moyens à 809 milliards de dollars. sec
L'astérisque concerne Banamex. Le trimestre de l'année précédente comportait une dépréciation d'écart d'acquisition après impôt de 714 millions de dollars, donc la croissance sous-jacente du bénéfice était plus proche de 17%.
C'est toujours un chiffre solide. Le résultat net de la gestion de patrimoine a presque doublé pour atteindre 585 millions de dollars, et le chiffre d'affaires des Services a augmenté de 15%. wealthbriefingasia
Voici comment le bénéfice trimestriel a évolué au cours des deux dernières années.
Avec la dépréciation de Banamex sortie de la comparaison, la base de bénéfices se situe désormais à un niveau visiblement plus élevé.
La Chine ajoute un moteur de commissions
La licence est importante pour une raison simple. Citi peut désormais percevoir des commissions de placement et de trading en Chine sans les partager avec un partenaire de coentreprise.
Cela comble un réel manque. Les revenus hors intérêts ont baissé de 4% le trimestre dernier, donc les revenus de marge ont fait la majeure partie du travail. Citi prévoit d'ajouter plusieurs dizaines de collaborateurs sur place dans les mois à venir et organise sa propre conférence sur la Chine du 11 au 13 novembre.
Banamex est l'autre moitié de la restructuration. Plus tôt cette année, Citi a vendu une participation supplémentaire de 24% à des investisseurs dont Blackstone (BX) et General Atlantic, et a conservé 51%. Elle vise désormais une introduction en bourse levant plus de 3 milliards de dollars, peut-être en janvier.
Banamex a également levé 900 millions de dollars en obligations absorbant les pertes, afin de pouvoir se tenir sur son propre capital avant son inscription.
Les Services sont l'activité que Fraser veut que tout cela alimente…
Les Services ont été le moteur de croissance le plus régulier de Citi, et la Chine donne à la banque une deuxième franchise de commissions à construire à côté.
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Le crédit et l'écart de valeur comptable
Le crédit explique une grande partie de la prudence. La provision pour pertes sur crédits s'élevait à 2,6 milliards de dollars, dont une constitution de réserves de 369 millions de dollars liée à des perspectives macroéconomiques plus faibles. Les pertes nettes sur crédits sont restées stables à 2,2 milliards de dollars, mais le résultat net des cartes de crédit aux particuliers américains a baissé de 8% à 851 millions de dollars. sec
La valorisation est l'autre côté de la médaille. Citi se négocie à 1,06x la valeur comptable et 10,0x les bénéfices futurs, tandis que Wells Fargo (WFC) se négocie à 1,57x la valeur comptable et Morgan Stanley (MS) à 2,71x.
Alors, quelle est l'ampleur de cet écart au fil du temps ?
Citi a réduit la décote, mais elle se négocie toujours près de sa valeur comptable alors que la rentabilité s'approche de 11%.
Les analystes s'attendent à ce que le BPA progresse à un taux de croissance annuel composé d'environ 31,7% au cours des deux prochaines années. Leur objectif de prix moyen de 151 dollars implique une hausse potentielle d'environ 23%.
Mon analyse : La licence chinoise est un petit moteur de bénéfices pour 2027. Sa plus grande valeur est le signal que Citi est passée du nettoyage à l'expansion. Si la banque atteint sa fourchette de rentabilité des capitaux propres tangibles de 11% à 13% l'année prochaine, une action proche de sa valeur comptable semble trop bon marché, bien qu'un portefeuille de cartes plus faible puisse maintenir la décote.
L'introduction en bourse de Banamex est le prochain jalon, avec une inscription en janvier envisagée. Une valorisation forte au-dessus de 3 milliards de dollars montrerait que les investisseurs sont prêts à payer pour les parties que Citi cède.
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