Points clés
- Le BPA ajusté d'UnitedHealth a bondi de 61% à 4,69 $, dépassant l'estimation de 4,14 $, le ratio de coûts médicaux s'étant amélioré à 88,4%.
- La direction a relevé ses prévisions de BPA ajusté pour 2026 à au moins 20,50 $, sa troisième révision à la hausse cette année, et maintient son objectif de croissance à long terme de 13% à 16%.
- Le chiffre d'affaires a reculé à 112,7 milliards de dollars et UnitedHealthcare a servi 48,3 millions de personnes, contre environ 50,1 millions auparavant, donc la reprise repose sur les marges.
- Le prochain test aura lieu en janvier 2027, lorsque les prévisions pour 2027 montreront si les libérations de réserves ont artificiellement gonflé la reprise des marges cette année.
UnitedHealth Group (UNH) a trouvé le moyen de faire croître rapidement ses bénéfices tout en réduisant sa taille.
L'action a progressé de 1,9% à 425 $ jeudi, soit environ 9% au-dessus de son cours avant la publication de ses résultats du T3 le 13 octobre. L'action affiche désormais un rendement total de 26,4% cette année, après avoir chuté d'environ 20% au premier trimestre.
Le trimestre a fourni le carburant de la hausse. Le BPA ajusté a bondi de 61%, le ratio de coûts médicaux a baissé de 150 points de base et la direction a relevé ses prévisions pour 2026 pour la troisième fois.
Le PDG Stephen Hemsley a salué « la discipline et l'exécution » de ses équipes. Les chiffres lui donnent globalement raison, mais la ligne du chiffre d'affaires mérite un examen plus approfondi.
Des soins moins chers, des marges plus grasses
UnitedHealth a dépassé les attentes sur presque toutes les lignes importantes pour le bénéfice :
- BPA ajusté de 4,69 $, contre 2,92 $ il y a un an et bien au-dessus de l'estimation de 4,14 $
- Un ratio de coûts médicaux de 88,4%, contre 89,9%
- Un résultat opérationnel de 6,6 milliards de dollars, contre 4,3 milliards de dollars
Le chiffre d'affaires de 112,7 milliards de dollars a également dépassé le consensus de 111,4 milliards de dollars, bien qu'il ait reculé par rapport aux 113,2 milliards de dollars de l'année précédente. Le ratio de coûts opérationnels s'est amélioré à 12,8% contre 13,5%, donc l'efficacité a joué aux côtés de la tarification.
Pour donner un contexte, Centene (CNC) a affiché un ratio de coûts médicaux de 94,3% au quatrième trimestre 2025, rappelant à quelle vitesse les tendances des coûts peuvent submerger un assureur.
Une mise en garde mérite d'être signalée. Le trimestre comprenait 610 millions de dollars de libérations favorables de réserves, ce qui embellit une période unique et ne se répète pas sur commande.
La réparation de la marge est plus facile à voir trimestre par trimestre.
La marge opérationnelle est revenue près de 6%, encore loin des plus de 8% qu'UnitedHealth réalisait en 2023.
Optum réduit sa taille pour gagner en rentabilité
Optum a fait le gros du travail. Le chiffre d'affaires a atteint 66,9 milliards de dollars et le résultat opérationnel est passé à 3,7 milliards de dollars contre 2,5 milliards de dollars.
Optum Health est le véritable facteur de variation. Son chiffre d'affaires a baissé de 10% alors qu'UnitedHealth quittait les petits marchés de soins à valeur ajoutée, mais son résultat opérationnel a bondi à 735 millions de dollars contre 41 millions de dollars.
Optum Rx a bénéficié de l'adoption des biosimilaires, bien que les ordonnances ajustées soient tombées à 393 millions contre 414 millions. Et UnitedHealthcare a servi 48,3 millions de personnes, contre environ 50,1 millions un an plus tôt.
La société a également convenu de se retirer de l'assurance maladie privée internationale, The Cigna Group (CI) devenant l'assureur privilégié pour ses clients mondiaux. C'est une étape de plus vers une entreprise plus simple, centrée sur les États-Unis.
Alors, où va le chiffre d'affaires ?
Les segments montrent une entreprise qui échange des membres et des contrats contre de la marge, et cet échange a une limite.
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Valorisé pour un 2027 sans accroc
À 425 $, UnitedHealth se négocie à 18,4 fois les bénéfices futurs, et l'objectif moyen de Wall Street de 478 $ implique une hausse potentielle d'environ 12%. Le consensus attend une croissance du BPA de 19,3% par an au cours des deux prochaines années, après un déclin annuel de 9,7% au cours des trois dernières.
La direction a également déclaré qu'elle s'attendait toujours à une croissance en 2027 dans sa fourchette à long terme de 13% à 16%. Cela laisse peu de place pour une nouvelle mauvaise surprise sur les coûts.
Les risques n'ont pas disparu. L'inscription au marché individuel est tombée à 20,5 millions en juin, et le financement de Medicare Advantage reste un levier politique à l'approche des élections de mi-mandat.
Voici jusqu'où le chemin des bénéfices doit encore aller…
Mon analyse : Il s'agit d'un véritable redressement, et le retournement d'Optum Health de 41 millions de dollars à 735 millions de dollars montre que les correctifs fonctionnent. Néanmoins, les libérations de réserves et la réduction des effectifs ont fait une partie du travail, donc je considère 20,50 $ comme un plancher que la direction a choisi avec soin.
Les résultats annuels, attendus vers le 12 janvier 2027, apporteront les premières prévisions pour 2027. Ce chiffre montrera si l'objectif de 13% à 16% survit à une année complète de chiffre d'affaires plus faible.
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