Points clés
- Johnson & Johnson a bondi de 4,4 % à 269 $ le 22 octobre, se redressant après la chute intrajournalière de 6,9 % qui a suivi son échec au T3 dans le segment MedTech.
- Les ventes MedTech n'ont augmenté que de 2,5 % à 8,6 milliards de dollars, tandis que Innovative Medicine a progressé de 7,7 % à 16,76 milliards de dollars, porté par Tremfya et Caplyta.
- VARIPULSE Pro a atteint un taux de succès procédural aigu de 100 % chez 225 patients atteints de fibrillation auriculaire, mais le système n'a toujours pas l'autorisation américaine.
- J&J penche désormais vers une scission de son unité hanches-genoux après des pourparlers de vente rapportés à 20 milliards de dollars avec Apollo.
Il y a neuf jours, Johnson & Johnson (JNJ) a chuté jusqu'à 6,9 % et se dirigeait vers sa plus forte baisse en une journée depuis avril 2025. Jeudi, l'action a bondi de 4,4 % à 269 $, au-dessus de son niveau avant la vente massive.
Aucun titre d'actualité unique n'explique le mouvement. Les actions de santé ont rebondi alors que les investisseurs recherchent un refuge face aux inquiétudes sur la dette technologique, et J&J a publié le même jour de solides données en vie réelle pour son système d'ablation cardiaque VARIPULSE Pro.
Néanmoins, ce rebond masque le problème qui a fait chuter l'action. MedTech n'a progressé que de 2,5 % au T3, et J&J doit maintenant décider quoi faire de son activité hanches-genoux.
Les médicaments sprintent, les dispositifs trottinent
Le trimestre s'est nettement divisé en deux :
- Les ventes ont augmenté de 5,9 % à 25,4 milliards de dollars, et le BPA ajusté de 2,59 $ a dépassé l'estimation de 2,54 $
- Innovative Medicine a progressé de 7,7 % à 16,76 milliards de dollars, porté par Tremfya (+68 %) et Caplyta (+66 %)
- MedTech a augmenté de 2,5 % à 8,6 milliards de dollars, en deçà de l'estimation de 8,71 milliards de dollars et manquant les prévisions pour la deuxième fois consécutive
Le BPA GAAP est tombé à 0,09 $ après une charge ponctuelle liée principalement au règlement proposé par J&J concernant le talc. La direction a tout de même légèrement relevé ses prévisions pour 2026 à environ 101,2 milliards de dollars de ventes et 11,10 $ de BPA ajusté au point médian.
L'analyste de Mizuho (MFG) Jared Holz a qualifié la faiblesse des dispositifs de "vraiment généralisée" dans une note aux clients.
Voici les deux activités côte à côte.
Innovative Medicine représente désormais environ les deux tiers des ventes, et son avance continue de s'accroître.
Un pari cardiaque pour MedTech
J&J a besoin d'un moteur de croissance pour MedTech, et l'électrophysiologie est son meilleur candidat.
La nouvelle étude VARIPULSE Pro a porté sur 225 patients atteints de fibrillation auriculaire dans 19 centres européens. Elle a affiché un taux de succès procédural aigu de 100 %, un taux d'événements indésirables primaires de 0,4 % et un temps d'ablation moyen de 17,9 minutes, avec un seul cathéter utilisé dans 88,9 % des cas.
Des données OMNYPULSE distinctes sur 12 mois ont montré une absence de récidive documentée d'arythmie dans 82,5 % des cas. VARIPULSE Pro est commercialisé en Europe, au Japon et dans certaines parties de l'Asie et de l'Amérique latine, mais il n'a toujours pas l'autorisation américaine.
Les budgets hospitaliers se resserrent. Abbott (ABT) vient de réduire ses prévisions de croissance des ventes pour 2026, et le CFO Joe Wolk a déclaré dans une interview que les États du Golfe veulent toujours des systèmes premium "mais leurs budgets sont désormais réaffectés" vers la défense.
Comment la croissance de J&J se compare-t-elle à celle de ses rivaux dans les dispositifs ?
Boston Scientific (BSX) a fixé le rythme dans ce groupe, et la poussée d'ablation de J&J doit combler cet écart.
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Payer un prix pharma
À 269 $, J&J se négocie à 23,2x les bénéfices anticipés, au-dessus d'AbbVie à 18,9x. L'objectif moyen de la place de 279 $ implique un potentiel de hausse de moins de 4 %.
Cette prime est difficile à justifier face au consensus, qui anticipe une croissance du BPA de seulement 3,8 % par an au cours des deux prochaines années. Le bilan est sain avec un ratio dette nette/EBITDA de 0,82x, donc les investisseurs paient pour la sécurité et le pipeline de médicaments.
L'orthopédie est l'autre question ouverte. Des pourparlers pour vendre l'unité hanches-genoux de DePuy Synthes à Apollo Global Management (APO) pour environ 20 milliards de dollars ont émergé en septembre, mais J&J penche désormais vers une scission.
Cette prime paraît encore plus marquée par rapport au passé de J&J lui-même…
Le multiple se situe près du sommet de sa fourchette sur cinq ans.
Mon avis : le bond de jeudi me semble être une rotation sectorielle, et il en dit peu sur MedTech. J'apprécie les données en électrophysiologie, mais un multiple de 23x nécessite que les dispositifs retrouvent une croissance supérieure à 5 %, et une séparation nette de DePuy aiderait le plus.
Les résultats du T4 en janvier devraient apporter les prévisions pour 2027 et, idéalement, une décision ferme sur l'orthopédie. C'est le moment pour juger si la baisse de MedTech a touché le fond.
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