Points clés
- Morgan Stanley a réalisé un bénéfice par action de 3,03 $ sur un chiffre d'affaires de 20,3 milliards de dollars, avec une hausse de 41% du négoce d'actions à 5,8 milliards de dollars.
- La Gestion de Patrimoine a affiché un chiffre d'affaires record de 9,1 milliards de dollars et des actifs nets nouveaux record de 232 milliards de dollars.
- Un peu plus de la moitié de ces entrées de capitaux provenaient d'activités liées aux introductions en bourse, ce qui lie la croissance à un marché des introductions en bourse dynamique.
- L'action se négocie à environ 21% en dessous de son plus haut sur 52 semaines, et le calendrier de l'introduction en bourse d'Anthropic est le prochain facteur d'évolution.
Ted Pick a un problème de 10 500 milliards de dollars. C'est un bon problème, mais les investisseurs continuent de se demander quelle part de cette somme sera durable.
Morgan Stanley (MS) a annoncé que les actifs totaux des clients dans les divisions Gestion de Patrimoine et Gestion d'Actifs ont atteint 10 500 milliards de dollars au troisième trimestre. Seulement trois mois plus tôt, ils franchissaient la barre des 10 000 milliards.
Pick a attribué cette performance à "l'ampleur de notre plateforme et à la solidité de notre franchise". Le marché a semblé moins impressionné. L'action a clôturé jeudi à 184 $, en baisse de 1,6%, et a perdu 15,3% sur trois mois. sec
L'inquiétude est simple. Une grande partie de cette croissance est arrivée avec l'essor des introductions en bourse, et les booms prennent fin.
Les actions et la gestion de patrimoine ont porté le trimestre
Les chiffres clés ont confortablement dépassé les attentes :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 12% pour atteindre 20,3 milliards de dollars, dépassant les prévisions d'environ 19,95 milliards de dollars.
- Le BPA s'est établi à 3,03 $ contre un consensus de 2,91 $, avec un ROTCE de 22,6%. kaohooninternational
- Le négoce d'actions a bondi de 41% à 5,8 milliards de dollars, dépassant les prévisions d'environ 909 millions de dollars. kaohooninternational
La banque d'investissement a été le point faible, avec un chiffre d'affaires en baisse de 15% à 1,5 milliard de dollars en raison d'une activité de conseil et de prise ferme de dette plus faible. La direction a toutefois décrit le carnet de commandes comme robuste.
La Gestion de Patrimoine a fait le reste. Le chiffre d'affaires a atteint un record de 9,1 milliards de dollars, contre 8,2 milliards auparavant, avec une marge avant impôts de 30,4%.
Ce record paraît encore meilleur sur la tendance de plus long terme.
La Gestion de Patrimoine génère désormais un chiffre d'affaires presque aussi important que celui des Titres Institutionnels, ce qui donne à l'entreprise une base plus stable à travers les cycles de marché.
Des entrées de capitaux portées par un facteur favorable lié aux IPO
Les actifs nets nouveaux ont atteint un record de 232 milliards de dollars, et les flux basés sur les frais ont atteint 80 milliards de dollars. Un peu plus de la moitié de ces entrées de capitaux provenait d'activités liées aux introductions en bourse, y compris un nouveau mandat de retraite d'entreprise dans le canal Workplace. privatebankerinternational
Cela rend l'activité plus cyclique qu'il n'y paraît. Lorsque les employés de sociétés nouvellement cotées obtiennent des liquidités, Morgan Stanley administre souvent le plan d'actions et capte les actifs.
Pour donner une idée de l'échelle, l'ensemble du segment Asset & Wealth Management de Goldman Sachs (GS) a généré 5,05 milliards de dollars de chiffre d'affaires au dernier trimestre.
Le carnet de commandes semble encore bien rempli. Morgan Stanley et Goldman sont en ligne pour co-diriger l'introduction en bourse potentielle d'Anthropic, qui pourrait valoriser l'entreprise jusqu'à 2 000 milliards de dollars.
Le financement se diversifie également. Un nouveau partenariat avec Raisin fait entrer Morgan Stanley sur le marché de l'épargne britannique, avec des dépôts à terme fixe offrant jusqu'à 5,1% pour un minimum de 1 000 £.
Cette croissance se traduit-elle dans le résultat net ?
Le consensus prévoit un BPA qui se capitalise à un taux d'environ 15,5% par an sur les deux prochaines années, ce qui suppose que les flux continuent d'affluer.
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Valoriser une fenêtre d'introductions en bourse plus lente
La valorisation comporte déjà une prime. Morgan Stanley se négocie à 13,8x les bénéfices anticipés et 2,71x la valeur comptable, au-dessus de Goldman à 12,4x et 2,39x.
La Gestion de Patrimoine justifie la majeure partie de cette prime. Pourtant, le moteur de la gestion de patrimoine dépend désormais en partie des mêmes flux d'introductions en bourse qui alimentent les commissions bancaires de Goldman.
Les rendements aux actionnaires fournissent un plancher. L'entreprise a racheté pour 1,5 milliard de dollars d'actions au dernier trimestre, verse un dividende trimestriel de 1,15 $ pour un rendement de 2,5%, et dispose d'une autorisation de rachat de 20 milliards de dollars.
Où se situe l'action dans sa propre fourchette de cours ?
L'action a cédé une grande partie de sa hausse et se situe à environ 21% en dessous du pic de 232 $. L'objectif de cours moyen de 213 $ implique une hausse potentielle d'environ 16%.
Mon avis : J'apprécie le moteur de la gestion de patrimoine, mais je serais prudent à payer une prime pour la part de celui-ci dépendante des introductions en bourse. En retirant la moitié des entrées de capitaux, l'activité collecte encore plus de 100 milliards de dollars par trimestre, ce qui justifie une valorisation supérieure. Le vrai risque est une pause dans les introductions en bourse qui frappe à la fois la banque d'investissement et les entrées de capitaux de la gestion de patrimoine.
Le rapport du T4 à la mi-janvier est le prochain point de contrôle, bien que les nouvelles sur le calendrier de l'introduction en bourse d'Anthropic puissent avoir de l'importance plus tôt. Surveillez si les actifs nets nouveaux restent au-dessus de 100 milliards de dollars sans le coup de pouce des introductions en bourse.
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