Points clés
- Brad Gerstner’s Altimeter Capital a acheté 1,88 million d'actions de Qualcomm (QCOM) au cours du trimestre clos le 30 juin, tandis que Distillate Capital Partners, qui gère 2,1 milliards de dollars, a vendu l'intégralité de sa position.
- Qualcomm a perdu 12 % depuis le 30 juin, et les analystes s'attendent à ce que ses bénéfices baissent en 2026 et à nouveau en 2027 avant de se redresser en 2028.
- À 17 fois les bénéfices anticipés, l'action se négocie au-dessus de sa moyenne quinquennale de 14x, bien que l'objectif moyen des analystes soit 21 % au-dessus du dernier cours de clôture.
- Pour l'instant, le vendeur a l'argument le plus solide sur les chiffres. Le rapport du 4 novembre de Qualcomm est le prochain test du plan pour les centres de données qui sous-tend le scénario haussier.
Qualcomm est en baisse de 38 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines, et les derniers 13F de deux fonds les placent sur des positions opposées.
Brad Gerstner’s Altimeter Capital a acheté pendant le trimestre clos le 30 juin, tandis que Distillate Capital Partners, qui gère 2,1 milliards de dollars, a vendu chaque action.
Les deux déclarations 13F couvrent ce trimestre et ont été déposées le 14 août, elles montrent donc la situation telle qu'elle était il y a quatre mois.
Les déclarations pour le trimestre de septembre sont dues avant le 16 novembre, et Qualcomm publiera ses résultats du quatrième trimestre fiscal après la clôture le 4 novembre.
Gerstner a acheté, Distillate a tout vendu
Altimeter gère 18,75 milliards de dollars. Son 13F pour le trimestre de juin montre 1,88 million d'actions Qualcomm d'une valeur de 348 millions de dollars au 30 juin. Il s'agissait d'une nouvelle position, représentant 3,5 % de ses avoirs déclarés en 13F, et sa 11ème plus grande position sur 20.
Distillate détenait 253 567 actions d'une valeur de 33 millions de dollars au 31 mars, ce qui représentait 1,7 % de ses avoirs déclarés en 13F à l'époque. Sa déclaration au 30 juin n'en montre aucune.
Qualcomm a perdu 12 % depuis le 30 juin, donc la vente semble meilleure pour l'instant. Mais depuis le 31 mars, le dernier trimestre où les déclarations de Distillate montrent qu'il détenait l'action, Qualcomm a gagné 29 %.
Un 13F ne montre pas ce que chaque fond a payé ou obtenu, ni si Altimeter détient toujours l'action aujourd'hui. Ce que Qualcomm gagne à partir de maintenant importe plus que l'un ou l'autre prix.
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Les bénéfices doivent baisser avant de remonter
Le scénario baissier commence avec les téléphones, qui ont représenté 72,5 % des revenus de puces de Qualcomm en 2025.
Apple passe à ses propres modems, et la direction s'attend à ce que ses revenus Apple diminuent d'environ moitié entre le trimestre de septembre et le trimestre de décembre.
La pénurie de mémoire a également réduit la production de téléphones Android, et la direction affirme que cela coûtera plus de 1,50 $ de BPA en 2026.
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 12,03 $ en 2025 à 10,17 $ en 2027, et ne remonte au-dessus du niveau de 2025 qu'en 2028 :
La pression pourrait également durer plus longtemps que cela.
Intel a averti le 30 octobre qu'il prévoit une baisse d'environ 12 % des unités PC du secteur en 2026 et de 10 % supplémentaires en 2027, car les pénuries de mémoire font monter les prix, et les fabricants de téléphones se disputent la même mémoire.
Un prix élevé pour des bénéfices en contraction
Même après la baisse, Qualcomm se négocie à 18 fois les bénéfices anticipés, au-dessus de sa moyenne quinquennale de 14x :
C'est en baisse par rapport à 26x au pic de mai, mais les investisseurs paient toujours plus que d'habitude pour des bénéfices que les analystes s'attendent à voir se contracter.
Wall Street est plus optimiste. Trente-sept analystes suivent Qualcomm, et leur objectif moyen de 196 $ est 21 % au-dessus du dernier cours de clôture. Il y a un an, il était d'environ 180 $ :
Cette moyenne est passée de 223 $ le 15 juillet, et les objectifs vont de 100 $ à 400 $. Les analystes ne sont pas d'accord non plus sur cette action.
Distillate a les chiffres de son côté
Les marges évoluent également dans le mauvais sens. L'unité de puces de Qualcomm a réalisé une marge avant impôts de 30 % en 2025 et de 26 % au trimestre de juin, et la direction prévoit 23 % à 25 % pour septembre.
Le PDG Cristiano Amon a également annoncé des suppressions d'emplois mondiales, avec des notifications commençant en novembre.
Si je devais choisir, je prendrais le côté du vendeur. Les bénéfices devraient se contracter jusqu'en 2027, et l'activité de centres de données qui est censée les remplacer a à peine commencé. Ses revenus ont augmenté de 182 millions de dollars sur les neuf mois clos en juin, principalement grâce à l'acquisition d'Alphawave. L'objectif de la direction pour 2027 est de 5 milliards de dollars.
Le côté de Gerstner a un réel soutien, cependant. La direction affirme que les puces sur mesure pour deux hyperscalers font l'objet de commandes d'achat et commenceront à être expédiées au trimestre de décembre.
Qualcomm a également signé un contrat allant jusqu'à 60 milliards de dollars avec Amazon en septembre, et vise plus de 18 $ de BPA non-GAAP en 2029. S'il y parvient, 18x paraîtra bon marché.
Le 4 novembre est le prochain test. Si Qualcomm prévoit des revenus pour le trimestre de décembre supérieurs à ceux de septembre et donne un chiffre en dollars pour les ventes de centres de données, je donnerais l'avantage à Gerstner.
Le prochain 13F d'Altimeter nous montrera s'il détient toujours.
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