Points clés
- L'action Ategrity a chuté de 15% aujourd'hui après que le bénéfice du troisième trimestre de 0,29 $ par action soit nettement inférieur aux estimations des analystes.
- Une perte sur investissement est à l'origine de ce manquement. L'activité d'assurance en elle-même a connu son meilleur trimestre à ce jour.
- Le ratio combiné d'Ategrity a atteint un plus bas historique de 84,7%, et le résultat de souscription a augmenté de 84% pour atteindre 19,5 millions de dollars.
- La direction prévoit un ratio combiné au quatrième trimestre inférieur à 87%, et les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé augmente chaque année jusqu'en 2028.
L'action d'Ategrity Specialty Insurance Company Holdings (ASIC) a plongé de 15% aujourd'hui après que ses résultats du troisième trimestre aient manqué les estimations des analystes.
C'est une réaction sévère à ce que le PDG Justin Cohen a qualifié de "trimestre exceptionnel en termes de performance de souscription." Et les chiffres le confirment.
Que s'est-il exactement passé
Ategrity a publié ses résultats après la clôture de mercredi :
- Le BPA dilué était de 0,29 $, en baisse par rapport à 0,45 $ un an plus tôt et inférieur au consensus de 0,50 $
- Les primes brutes émises ont augmenté de 14,7% pour atteindre 165,0 millions de dollars, avec une hausse de 25% pour les biens et de 10% pour la responsabilité civile
- Le ratio combiné était de 84,7%, le plus bas de l'histoire de l'entreprise, contre 88,7%
- Le résultat de souscription a augmenté de 84% pour atteindre 19,5 millions de dollars
Alors, comment une compagnie d'assurance peut-elle afficher son meilleur trimestre de souscription jamais réalisé et quand même manquer les attentes ?
Le portefeuille en cause
Le revenu net de placement a augmenté de 19% pour atteindre 13,1 millions de dollars. Mais Ategrity a également enregistré 17,2 millions de dollars de pertes réalisées et latentes sur investissements. Un an plus tôt, cette ligne était un gain de 9,2 millions de dollars.
Le directeur financier Neil Adler a déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre d'Ategrity que la perte reflétait principalement "une normalisation des gains substantiels enregistrés plus tôt cette année dans nos investissements dans les services publics et les infrastructures." Même après ce coup, les gains sur investissements s'élèvent toujours à 10,8 millions de dollars pour les neuf premiers mois.
En excluant les gains et pertes sur investissements des deux années, le résultat avant impôts a augmenté d'environ 55%.
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Et maintenant ?
La direction prévoit que la croissance des primes au quatrième trimestre dépassera le marché E&S de 15 à 20 points, avec un ratio combiné inférieur à 87%. Et les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé continue de grimper, passant de 1,61 $ en 2025 à 3,02 $ d'ici 2028…
Rien dans la souscription de ce trimestre ne leur donne une raison de réduire leurs estimations. Barclays a abaissé son objectif de cours à 27 $ contre 28 $ précédemment mais a maintenu sa recommandation Overweight, tandis que Citi a relevé son objectif à 29 $ contre 28,50 $.
La croissance est le risque. Les primes ont augmenté de 20,4% sur les neuf premiers mois, et Cohen a déclaré que ce trimestre avait été freiné par des augmentations de tarifs sur les nouvelles affaires de responsabilité civile et un nouveau système de souscription.
L'action est également devenue moins chère. Ategrity se négociait à 12 fois les bénéfices futurs à la clôture de mercredi, un peu au-dessus de sa moyenne annuelle de 11x…
Après la baisse d'aujourd'hui, il est proche de 10x, près du bas de sa fourchette sur la dernière année.
Mon avis : le marché punit un trimestre record de souscription à cause d'une ligne d'investissement qui reste positive sur l'année. Cela ressemble à une surréaction. Bien sûr, si la croissance des primes continue de ralentir par rapport au rythme de 20% de cette année, la décote pourrait persister.
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