Principales indicateurs pour l'action MO
- Performance de la semaine dernière : Consolidation
- Fourchette sur 52 semaines : $55 à $77
- Prix cible du modèle de valorisation : $74
- Potentiel de hausse implicite : 8,8 % sur 2,4 ans
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Les consommateurs se tournent vers le bas de gamme, et les chiffres d'Altria le montrent
Altria Group (MO) a publié un bénéfice ajusté par action de $1,48 pour le deuxième trimestre, légèrement en dessous des $1,50 attendus par les analystes. Le chiffre d'affaires net est resté à peu près stable à $6,11 milliards, et le bénéfice net a reculé de 3,4 % à $2,3 milliards.
Le problème central est le déclassement vers le bas de gamme. Le volume d'expédition de Marlboro a chuté de 7,4 % au cours du trimestre, tandis que le volume de On!, la marque de sachets de nicotine d'Altria, a reculé de 4,2 %. Ce phénomène se produit lorsque les consommateurs, sous pression financière, passent de produits de marque premium à des alternatives moins chères, et c'est exactement ce que la direction a décrit comme se produisant dans son portefeuille de cigarettes.
Il y a eu une compensation partielle. La marque Basic d'Altria, une gamme de cigarettes discount, a vu ses ventes augmenter fortement alors que les fumeurs soucieux de leur budget se tournaient vers elle. Mais le passage des produits premium aux produits discount a tendance à comprimer la rentabilité globale, car les marques discount ont des marges plus faibles que Marlboro.
Comme la faiblesse des volumes était suffisamment large pour affecter les prévisions, Altria a resserré son objectif de BPA ajusté annuel à une fourchette de $5,61 à $5,72, le milieu de cette fourchette se situant juste en dessous des modélisations des analystes. Si les pressions sur le coût de la vie pour les consommateurs à faible revenu persistent, les volumes des marques premium d'Altria pourraient continuer à baisser au cours du second semestre.
La direction a pointé la même pression macroéconomique à l'origine de ce changement. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, les dirigeants ont déclaré que les pressions sur le coût de la vie poussaient davantage de consommateurs vers des produits à bas prix, et qu'Altria travaillait à renforcer à la fois sa gamme traditionnelle de tabac et son portefeuille de produits sans fumée en réponse.
L'action MO est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 1,3 %
- Marges opérationnelles : 62,9 %
- Multiple de sortie P/E : 10,2x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de $74, ce qui implique un potentiel de hausse total de 8,8 % et un rendement annualisé de 3,6 % sur les 2,4 prochaines années.
Un rendement annualisé de 3,6 % est inférieur au seuil de 5 % qui signale généralement un potentiel de hausse limité à partir d'ici, ce qui correspond à une entreprise confrontée à une baisse des volumes de cigarettes et à des hypothèses de croissance du chiffre d'affaires modestes.
La marge opérationnelle d'Altria de 62,9 % reste remarquablement élevée pour une valeur de consommation de base, ce qui reflète le pouvoir de fixation des prix construit sur des décennies de fidélité à la marque Marlboro. Mais cette force de marge ne peut pas compenser entièrement le déclin des volumes lorsque les consommateurs se tournent activement vers le bas de gamme.
L'attrait de l'action a toujours été centré sur son dividende, qui offre actuellement un rendement de 6,5 %, plutôt que sur la croissance. Avec une croissance du chiffre d'affaires modélisée à seulement 1,3 % et le manque aux résultats renforçant la faiblesse à court terme, Altria ressemble davantage à un placement de revenu en premier lieu et à une histoire de croissance en second lieu pour le moment.
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Comment Altria se compare-t-il à ses pairs du Big Tobacco ?
Les rivaux les plus évidents d'Altria sont Philip Morris International (PM) et British American Tobacco (BATS). Tous les trois naviguent dans la même transition des cigarettes traditionnelles vers des alternatives sans fumée, mais ils exécutent cette transition à des vitesses très différentes.
Philip Morris se négocie à un multiple significativement plus élevé qu'Altria, près de 21x les bénéfices futurs, en grande partie parce que son dispositif de tabac chauffé IQOS a généré une croissance plus rapide à l'international que les efforts d'Altria dans le sans fumée sur le marché domestique. Le P/E NTM d'Altria n'est que de 11,9x, reflétant sa plus grande dépendance au marché américain des cigarettes en déclin.
British American Tobacco se négocie à une valorisation plus proche de celle d'Altria, dans la fourchette haute des chiffres simples à basse des chiffres doubles sur les bénéfices futurs, car il fait face à des pressions similaires sur les volumes dans son activité de cigarettes combustibles sur les marchés développés.
Le facteur différenciant clé est l'exécution des produits sans fumée. Philip Morris a réussi à développer IQOS en un moteur de croissance significatif, tandis que la propre poussée d'Altria dans le sans fumée, y compris sa marque de sachets de nicotine On!, a connu des difficultés avec une faiblesse des volumes ce trimestre. Tant qu'Altria ne pourra pas montrer un élan plus clair dans le sans fumée, il est probable qu'il continue de se négocier avec une décote par rapport à Philip Morris.
Qu'est-ce qui va piloter l'action MO à l'avenir ?
Le catalyseur le plus immédiat est de savoir si les tendances de déclassement vers le bas de gamme se stabilisent ou s'aggravent au troisième trimestre. Les investisseurs surveilleront de près les chiffres de volume de Marlboro et On! pour détecter des signes d'un allègement de la pression sur le coût de la vie pour les consommateurs.
Les évolutions réglementaires restent un risque de fond. Les changements de politique en cours de la FDA concernant l'application de la réglementation sur le vapotage et les produits non autorisés pourraient aider ou nuire à Altria selon la manière dont les régulateurs agiront contre les concurrents non autorisés.
L'exécution des produits sans fumée est le catalyseur à plus long terme le plus important. Si Altria peut accélérer l'adoption de ses produits à risque réduit, cela pourrait éventuellement compenser le déclin structurel des volumes de cigarettes traditionnelles.
La discipline de la direction en matière de coûts sera également surveillée. Avec le ralentissement de la croissance des bénéfices, la capacité d'Altria à protéger son dividende grâce à des dépenses disciplinées devient plus importante pour les investisseurs axés sur le revenu.
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