Principales indicateurs pour l'action AVGO
- Performance de la semaine dernière : 9,1 %
- Fourchette sur 52 semaines : 282 $ à 495 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 520 $
- Potentiel de hausse implicite : 21,5 % sur 2,2 ans
Le carnet de commandes IA de Broadcom dépasse largement les expéditions. Découvrez ce que cet écart pourrait signifier pour la juste valeur de l'action (C'est gratuit) >>>
La demande de puces IA continue de dépasser l'offre
Broadcom (AVGO) a progressé d'environ 9,1 % cette semaine alors que les investisseurs se positionnaient avant la publication des résultats du troisième trimestre fiscal de la société, prévue après la clôture du marché le 2 septembre. Le contexte semble solide, puisque les dirigeants de Broadcom eux-mêmes ont signalé une demande qui dépasse largement ce que l'entreprise peut actuellement expédier.
Lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats, le PDG Hock Tan a déclaré que les commandes de semi-conducteurs pour l'IA avaient dépassé 30 milliards de dollars au cours du trimestre, contre seulement 10,8 milliards de dollars effectivement expédiés. Les commandes représentent des engagements de clients qui n'ont pas encore été livrés, donc un écart aussi important indique une importante réserve de revenus à venir.
Ajoutant à l'élan, des rapports cette semaine ont indiqué que Samsung avait obtenu un important partenariat de puces IA avec Broadcom, potentiellement valant des centaines de milliards de dollars à terme. De tels accords étendent l'activité de silicium sur mesure de Broadcom, où elle conçoit des puces IA spécialisées pour de grands clients au lieu de vendre des processeurs standard.
Le silicium sur mesure, parfois appelé ASIC, diffère des GPU à usage général car il est conçu pour une charge de travail spécifique d'un client. Cela rend ces contrats difficiles à remplacer une fois sécurisés, car les clients ne peuvent pas facilement changer de fournisseur.
Tout n'est pas parfait, cependant. Un tribunal européen a autorisé cette semaine les régulateurs à continuer de demander l'accès aux documents juridiques américains de Broadcom liés à une enquête antitrust sur VMware. Si l'action Broadcom continue de grimper avant les résultats, le différend avec l'UE pourrait devenir le facteur déterminant que les investisseurs surveilleront de plus près par la suite.
Hock Tan a renforcé le contexte haussier lors du dernier appel, indiquant aux analystes que la visibilité des revenus liés à l'IA s'étend désormais plus loin qu'elle ne l'a jamais été, grâce aux engagements pluriannuels des clients hyperscale.
Le multiple de Broadcom est-il toujours raisonnable ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/10/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 27,0 %
- Marges opérationnelles : 67,3 %
- Multiple de sortie P/E : 27,1x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 520 $, ce qui implique une hausse totale de 21,5 % et un rendement annualisé de 9,1 % sur les 2,2 prochaines années.
Un rendement annualisé de 9,1 % se situe juste en dessous de la barre des 10 % qui sépare généralement une action attractive d'une action moyenne, de sorte que Broadcom se trouve dans une zone intermédiaire plutôt que d'avoir l'air manifestement bon marché ou chère.
Ce qui ressort, c'est l'hypothèse de marge opérationnelle de 67,3 %, un chiffre extrêmement élevé qui reflète la forte composante logicielle de Broadcom suite à son acquisition de VMware, combinée aux marges élevées typiques des travaux de conception de puces sur mesure. Peu d'entreprises de matériel opèrent à un niveau proche de celui-ci.
Le multiple de sortie de Broadcom de 27,1x se situe en dessous des niveaux auxquels les noms à forte croissance dans l'IA se négocient souvent, puisque le marché intègre déjà une certaine maturité compte tenu de l'ampleur de Broadcom. Cela laisse de la marge de hausse si les commandes d'IA continuent de se transformer en revenus expédiés et comptabilisés plus rapidement que prévu, mais laisse également moins de coussin si les dépenses en capital des hyperscalers ralentissent.
Les concurrents en silicium sur mesure bénéficient également de gros multiples
Le concurrent le plus évident de Broadcom dans le silicium sur mesure pour l'IA est Marvell Technology (MRVL), qui conçoit des puces spécifiques similaires pour les clients des centres de données. Marvell se négocie à environ 46 fois les bénéfices anticipés, une prime importante par rapport au P/E anticipé sur 12 mois (NTM) de 27,1x de Broadcom, même si les deux entreprises recherchent les mêmes contrats avec les hyperscalers.
Cet écart reflète en partie la taille. Marvell est une entreprise plus petite et à croissance plus rapide, avec des analystes projetant une croissance du chiffre d'affaires proche de 45 % pour l'année à venir, bien au-dessus du TCAC de chiffre d'affaires prospectif sur deux ans de Broadcom de 64,7 % lorsqu'il est mesuré sur une base mixte qui inclut à la fois les lignes de puces IA et héritées.
Qualcomm (QCOM) représente un type de rival différent, concurrençant davantage dans les puces pour mobile et l'IA en périphérie que dans le silicium sur mesure pour centres de données. Qualcomm se négocie à un multiple bien inférieur à celui de Broadcom ou Marvell, car son activité principale de puces pour smartphones croît beaucoup plus lentement que la demande d'infrastructure IA.
L'avantage concurrentiel (moat) de Broadcom provient de sa combinaison d'échelle, de relations existantes avec les hyperscalers et de son activité logicielle VMware, qui diversifie les revenus loin de la cyclicité pure des puces. Cette diversification est une raison clé pour laquelle Broadcom se négocie avec une décote par rapport à Marvell, bien qu'elle ait une exposition à l'IA probablement plus durable.
Qu'est-ce qui motive l'action AVGO à l'avenir ?
La publication des résultats du 2 septembre est le catalyseur à court terme le plus évident. Les investisseurs chercheront confirmation que les commandes de semi-conducteurs pour l'IA continuent de croître et que Broadcom peut commencer à convertir ce carnet de commandes en revenus expédiés et comptabilisés.
Le partenariat avec Samsung compte également. Si les détails se précisent concernant les montants en dollars et les calendriers, cela pourrait relever de manière significative les estimations de revenus IA à long terme pour l'activité de silicium sur mesure de Broadcom.
Le risque réglementaire mérite une attention continue. Le différend antitrust de l'UE concernant VMware reste non résolu, et toute escalade pourrait entraîner des coûts juridiques ou des restrictions commerciales en Europe.
Les tendances des dépenses en capital des hyperscalers façonneront également le contexte. Parce que l'activité de puces sur mesure de Broadcom dépend fortement d'un petit nombre de très grands clients, tout repli dans les budgets d'infrastructure IA de ces acheteurs se répercuterait rapidement sur le carnet de commandes de Broadcom.
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