Points Clés
- Les actions d'Alibaba cotées aux États-Unis ont chuté de 2,5 % jeudi après que le régulateur du marché chinois a convoqué l'entreprise et ses concurrents du e-commerce pour discuter de la qualité des produits et de la protection des consommateurs.
- Le régulateur a appelé à un renforcement des normes de qualité des produits mais n'a annoncé aucune sanction, et Steven Leung de UOB Kay Hian a déclaré que l'impact de ces séries de rappels sur les bénéfices avait diminué, l'effet étant désormais principalement sur le sentiment.
- Alibaba se négocie à 13x les bénéfices futurs, contre une moyenne sur 10 ans de 20x.
- Le consensus attend une hausse d'environ 66 % du BPA normalisé pour l'exercice 2027, et le rapport du trimestre de septembre sera le prochain test de cette reprise.
Les actions d'Alibaba (BABA) ont chuté de 2,5 % jeudi après que les régulateurs chinois ont convoqué l'entreprise et ses principaux concurrents du e-commerce pour un nouvel entretien sur la qualité des produits.
Dans la nuit à Hong Kong, le titre a enregistré sa plus forte baisse en deux mois. Un analyste sur place a résumé l'ambiance :
« Ces 'rappel' sur la qualité ne sont pas nouveaux pour le secteur, mais on a l'impression que cela n'en finit jamais », a déclaré Steven Leung, directeur exécutif chez UOB Kay Hian, à Bloomberg.
C'est vrai.
Ce qui s'est exactement passé
L'Administration d'État chinoise pour la régulation des marchés a déclaré avoir récemment organisé un symposium spécial à Pékin sur la qualité des produits et services vendus par Alibaba, JD.com (JD), PDD Holdings (PDD), Douyin de ByteDance, Kuaishou (1024.HK)et d'autres.
Le régulateur a déclaré que les plateformes avaient pris des mesures pour suivre les orientations qu'il avait émises l'année dernière. Mais il voit toujours des risques en matière de qualité et de sécurité, notamment dans le e-commerce en direct et la vente au détail rapide. Il a appelé à un renforcement des normes de qualité des produits et à une meilleure protection des consommateurs, mais n'a annoncé aucune nouvelle mesure.
Le reste du marché n'a pas aidé. L'indice Hang Seng Tech a chuté jusqu'à 4,7 %, sa plus forte baisse intrajournalière depuis juillet, et il est en baisse de 31 % cette année. De plus, jeudi était la date limite pour les familles chinoises fortunées de régler les taxes sur les trusts offshore, et certains acteurs du marché ont lié les récentes ventes de participations à Hong Kong à cette échéance.
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Même avertissement, impact réduit
Leung a également déclaré que l'impact sur les bénéfices de ces séries de rappels avait diminué, et que l'impact se manifestait désormais principalement sur le sentiment.
On peut le voir dans la valorisation d'Alibaba. L'action se négociait à 13x les bénéfices futurs à la clôture de mercredi, et la baisse de jeudi la fait descendre un peu plus bas…
…ce qui est bien en dessous de sa moyenne sur 10 ans de 20x et loin des 36x atteints fin 2017. (Elle a touché un plus bas à 7,6x en janvier 2024.)
Les analystes n'attendent pas non plus un autre gros coup porté aux bénéfices. Le BPA normalisé a chuté de plus de moitié pour l'exercice 2026 (l'année se terminant en mars) alors qu'Alibaba dépensait massivement dans le commerce rapide et l'IA, et elle a brûlé 44,7 milliards de RMB de free cash flow au trimestre de juin. Malgré cela, le consensus attend une hausse d'environ 66 % du BPA pour l'exercice 2027 et un retour proche du niveau de l'exercice 2024 pour l'exercice 2028 :
La réunion s'est terminée sans nouvelles mesures, donc je ne vois pas de raison de réduire significativement ces estimations.
La décote persiste
Mon opinion personnelle est que la vente de jeudi ressemble à un coup porté au sentiment que les chiffres d'Alibaba ne justifient pas. À 13x les bénéfices futurs, avec un consensus qui attend un fort rebond des bénéfices, beaucoup de mauvaises nouvelles sont déjà intégrées dans le cours. Le problème est que les avertissements de Pékin continuent d'arriver, et ils ne sont pas le seul poids sur l'action : la concurrence, la consommation de trésorerie et les doutes sur la rentabilité des dépenses en IA sont toujours présents.
Bien sûr, une future série de rappels pourrait s'accompagner de mesures réelles. Le rapport du trimestre de septembre d'Alibaba, probablement en novembre, montrera si la reprise des bénéfices est sur la bonne voie.
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