Puntos Clave
- Vistra cerró a $140 el 23 de octubre, con una caída del 16,9% en tres meses, a pesar de un compromiso condicional de préstamo federal de hasta $4.200 millones.
- El préstamo financiaría 433 MW de mejoras de capacidad que Meta ya contrató bajo PPAs a 20 años que cubren 2.609 MW.
- Los ingresos del Q2 se quedaron muy por debajo de lo esperado, en $4.020 millones, y la dirección dijo que los precios de la energía siguen siendo demasiado bajos para que los proyectos de nueva construcción generen rendimientos adecuados.
- El informe del Q3 del 6 de noviembre debería actualizar las previsiones de EBITDA ajustado 2026 de $6.800 a $7.600 millones y el calendario de cierre de Cogentrix.
Las buenas noticias han dejado de mover a Vistra (VST). Más precisamente, mueven la acción durante aproximadamente un día.
A principios de octubre, el Departamento de Energía ofreció hasta $4.200 millones en préstamos condicionales para la flota nuclear de Vistra. Las acciones subieron, luego lo perdieron todo y más. Cerraron a $140 el 23 de octubre, un 16,9% menos en tres meses y un 31% por debajo del máximo de $203,66.
Mientras tanto, Vistra redimió todas sus acciones preferentes Serie A por unos $1.000 millones. El presidente de ventas minoristas, Scott Hudson, vendió más de $10 millones en acciones a través de presentaciones en septiembre y octubre.
El mercado parece estar descontando algo que los titulares pasan por alto.
Washington ofrece dinero barato
La Oficina de Financiación de la Dominancia Energética del Departamento de Energía anunció el compromiso condicional el 5 de octubre. Cubre mejoras de capacidad y modernización en Beaver Valley en Pensilvania y en Davis-Besse y Perry en Ohio.
Esos proyectos deberían preservar casi 4 GW de la producción nuclear existente y añadir 433 MW de nueva capacidad. Una opción también cubre posibles mejoras futuras en Comanche Peak en Texas.
El Secretario de Energía, Chris Wright, enmarcó la lógica en torno a "obtener más energía de las plantas nucleares que ya tenemos".
El problema está en la palabra condicional. Vistra aún debe cumplir condiciones técnicas, legales, ambientales y financieras antes de que fluya cualquier dinero.
La deuda ya está aumentando mientras Vistra financia el crecimiento…
Un préstamo totalmente desembolsado añadiría significativamente a ese total, por lo que los inversores observarán cómo Vistra dimensiona el desembolso.
Meta ya compró los megavatios
El préstamo importa porque la producción tiene un comprador. Vistra firmó PPAs a 20 años con Meta Platforms (META) por 2.609 MW de Perry, Davis-Besse y Beaver Valley, incluyendo los 433 MW de las mejoras de capacidad planificadas.
Las entregas comienzan a finales de 2026, con capacidad operativa total a finales de 2027 y capacidad total de mejora para 2034.
A plena entrega, esos contratos deberían aumentar el flujo de caja libre ajustado antes del crecimiento entre un 8% y un 10% respecto a la energía existente. Las mejoras añaden otro 5% a 7%.
Cogentrix añade el lado del gas. La operación de unos $4.000 millones aporta 10 plantas modernas y unos 5.500 MW, y debería cerrarse a mediados o finales de 2026.
Los ingresos nucleares contratados deberían aparecer primero en el flujo de caja…
El consenso ya espera que el flujo de caja libre siga aumentando, lo que hace más difícil explicar el descuento actual.
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El mercado quiere pruebas sobre los precios
El Q2 expuso el punto débil. Los ingresos cayeron un 5,5% a $4.020 millones, muy por debajo del consenso de $5.570 millones, incluso cuando el EBITDA ajustado subió más del 30%.
En la llamada, la dirección dijo que los precios del mercado eléctrico siguen por debajo de los niveles que los proyectos de nueva construcción necesitan para obtener rendimientos adecuados. Esa franqueza corta por ambos lados, porque apoya la escasez mientras limita el potencial alcista del mercado spot.
Las previsiones se mantuvieron en $6.800 a $7.600 millones de EBITDA ajustado y $3.925 a $4.725 millones de flujo de caja libre ajustado antes del crecimiento.
La valoración es donde Vistra se distingue de su rival nuclear.
Vistra cotiza a 13,8x las ganancias forward frente a 20,5x de Constellation Energy (CEG), un descuento de aproximadamente un tercio.
Mi opinión: Vistra parece la forma más barata de poseer energía nuclear contratada, y el préstamo federal reduce el costo de las mejoras que Meta ya paga. Aún así, la decepción en ingresos y las ventas de *insiders* explican parte de la cautela. Creo que el descuento es demasiado amplio si se mantienen las previsiones, pero quiero ver el préstamo finalizado primero.
El informe del Q3 del 6 de noviembre es el próximo punto de control. Debería mostrar si las previsiones sobreviven a los precios más débiles y cuándo se cierra Cogentrix.
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