Puntos clave
- Las acciones de Napco cayeron un 17% hoy después de que los ingresos por equipos cayeran un 7,3% debido a que dos distribuidores de cerraduras compraron menos.
- Los ingresos recurrentes por servicios alcanzaron un récord y ahora superan la mitad de las ventas, por lo que la caída parece exagerada.
- Las fuertes ventas de cerraduras de Allegion sugieren que el problema está en los dos distribuidores de Napco, y Alarm.com reportará más adelante esta semana.
- El flujo de caja libre cayó un 80% y necesita recuperarse.
Napco Security Technologies (NSSC) se hundió un 17% hoy después de que los ingresos del primer trimestre fiscal aumentaran solo un 1,7% hasta $50,0 millones, por debajo de las estimaciones de Wall Street.
El CEO Kevin Buchel culpó a "dos distribuidores de cerraduras". Pero Allegion (ALLE), que vende cerraduras comerciales a través de distribuidores similares, acaba de tener un trimestre sólido, y Alarm.com (ALRM), que también vende hardware junto con sus suscripciones, reportará más adelante esta semana.
Qué sucedió exactamente
Napco reportó antes de la apertura:
- Los ingresos recurrentes por servicios aumentaron un 11,5% hasta un récord de $26,1 millones, con márgenes brutos superiores al 90%
- Los ingresos por equipos cayeron un 7,3% hasta $23,9 millones
Buchel añadió en el comunicado que "la venta final (sell-through) en ambos distribuidores creció interanual y se fortaleció significativamente de forma secuencial".
Sospecho que están reduciendo inventario, y con el crecimiento de la venta final, tendrán que reabastecerse.
Las cerraduras se venden bien en otros lugares
En los mismos tres meses, hasta el 30 de septiembre, el negocio no residencial de las Américas de Allegion creció en dígitos bajos de forma orgánica, y elevó su perspectiva de crecimiento orgánico para todo el año al 5%-6%. Eso no es una desaceleración en las cerraduras comerciales.
En el segundo trimestre, los ingresos por SaaS y licencias de Alarm.com crecieron un 11,1%, y sus ingresos por hardware y otros aumentaron alrededor de un 5%. Si su hardware se mantiene nuevamente, eso es una señal más de que el problema de Napco está en los inventarios de dos clientes.
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La mayor parte de Napco es ahora un negocio de suscripción
Los ingresos recurrentes por servicios representaron el 52% de las ventas, y Napco establece su run-rate (ritmo anualizado) en aproximadamente $106 millones. Los analistas esperaban $1,64 por acción este año fiscal, apenas por encima de los $1,60 del año pasado:
No espero un gran recorte a esos $1,64 después de este trimestre.
Al cierre anterior, el P/E forward (a futuro) de Napco ya estaba muy por debajo de su promedio de cinco años de 31x:
Al precio de hoy, está alrededor de 20x, no muy por encima de su mínimo de cinco años de 17x.
El flujo de caja es el problema
Durante dos años, el flujo de caja libre osciló entre $11 millones y $17 millones por trimestre:
En el trimestre recién reportado, cayó a $2,3 millones.
La venta masiva parece exagerada
El mercado está tratando los recortes de dos distribuidores como un problema de demanda. A aproximadamente 20x las ganancias, creo que eso es una oportunidad.
Por supuesto, los ingresos por equipos necesitan recuperarse el próximo trimestre, y el flujo de caja tiene que volver con ellos.
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