Johnson & Johnson (JNJ) las acciones cerraron con una caída del 1,42% a $263,81 el viernes 23 de octubre, día en que el Financial Times informó que las conversaciones para fusionar la unidad de ortopedia de J&J con Smith & Nephew (SN) se habían roto por quién dirigiría la empresa combinada.
Las conversaciones terminaron hace varias semanas, por lo que solo la divulgación es nueva. Según Reuters, las dos partes habían acordado los principales términos financieros, que valoraban el negocio de cadera y rodilla de J&J en hasta $22 mil millones, casi el doble de la capitalización bursátil de Smith & Nephew de £9.4 mil millones ($12.58 mil millones).
El Punto de Fricción Fue la Propia Elección de J&J
El plan tenía a Namal Nawana dirigiendo la empresa combinada. Smith & Nephew no aceptaría eso y quería que su propio CEO, Deepak Nath, mantuviera el cargo.
Nawana no es un candidato cualquiera. Dirigió Smith & Nephew durante unos 18 meses hasta 2019, y J&J lo nombró Presidente Mundial de DePuy Synthes en octubre de 2025, cuando anunció planes para separar la unidad. En la conferencia de resultados del T3 2026 del 13 de octubre, el CFO Joe Wolk atribuyó el impulso que está generando el equipo de Nawana y dijo que J&J se está "inclinando por un spin-off" como la mejor opción para los accionistas, con la separación en camino para mediados de 2027.
Cuánto Vale DePuy Synthes para J&J
Ortopedia generó alrededor de $9.2 mil millones en 2024 y $2.345 mil millones en el T3 2026, un aumento del 3,2% según reporte y del 3,4% operativo. Eso es un poco más de una cuarta parte del negocio MedTech de J&J, que creció de $27.06 mil millones en 2021 a $33.79 mil millones en 2025.
Los $20 mil millones a $22 mil millones reportados son pequeños junto a la capitalización bursátil de $636 mil millones de J&J, aunque lo que los accionistas recibirían realmente depende de la estructura del acuerdo, la deuda y los impuestos.
El múltiplo dice más. Con hasta $22 mil millones, los términos propuestos sitúan a ortopedia en aproximadamente 2,2x a 2,4x sus ventas de 2024. J&J en su conjunto cotiza a 6,27x los ingresos futuros, un 31% por encima de su promedio de cinco años de 4,77x. El precio reportado apunta a un múltiplo de ventas sustancialmente más bajo para ortopedia. Para tener una idea, aplicar la mitad del múltiplo de 6,27x de J&J a los $9.2 mil millones en ventas de 2024 de la unidad implica unos $29 mil millones, aunque los períodos de ingresos difieren y la base exacta de valoración del acuerdo no es pública. El argumento declarado de J&J para la separación es un negocio de crecimiento más rápido y mayor margen sin ella.
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Un Spin-Off Significa Acciones, No Efectivo
La objeción obvia: los tenedores de J&J no pierden nada aquí, ya que obtienen el valor de la unidad de cualquier manera. Eso es mayormente correcto, pero la forma cambia. Una venta, como el acuerdo de aproximadamente $20 mil millones que Bloomberg informó que J&J estaba discutiendo con Apollo Global Management (APO) en septiembre, habría puesto un precio en efectivo en el negocio. Un spin-off entrega a los accionistas de J&J acciones de DePuy en su lugar, y su valor dependerá de lo que el mercado esté dispuesto a pagar por un negocio que crece en dígitos bajos.
Eso hace que Zimmer Biomet (ZBH), el mayor actor puro cotizado en caderas y rodillas, sea el punto de referencia para un DePuy independiente, no el múltiplo de J&J impulsado por fármacos.
El Pro Forma del 8 de Diciembre de J&J es la Próxima Prueba
Wolk dijo que J&J probablemente mostrará un pro forma para la separación de ortopedia en su Revisión de Negocios Empresariales el 8 de diciembre, junto con su perspectiva para 2027. Eso importa más que el titular del viernes.
La ruptura me parece un contratiempo menor. J&J ya se estaba inclinando hacia un spin-off, y los $22 mil millones reportados le dan un punto de referencia en lugar de un precio confirmado. El número a observar el 8 de diciembre es cuánto más rápido podría crecer la empresa restante sin ortopedia. Un claro paso adelante fortalecería el caso de la separación, mientras que las ganancias independientes de DePuy, su deuda y su eventual valoración de mercado ayudarían a determinar cómo se compara un spin-off con el precio de aproximadamente $20 mil millones discutido con Apollo.
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