Puntos clave
- Dylan Patel, fundador de SemiAnalysis, dijo en el Big Technology Podcast que Anthropic podría convertirse en la primera empresa valorada en 10 billones de dólares.
- Patel sitúa los márgenes brutos de inferencia de Anthropic en torno al 75%, en línea con Salesforce. Afirma que su coste de adquisición de clientes es cercano a cero y que ahora es rentable en términos de ingresos menos costes de computación.
- El S-1 filtrado de Anthropic aún muestra una pérdida operativa de unos 8.000 millones de dólares en 2025, y el propio Patel dice que la acción "podría valer cero".
- Amazon cotiza a 28,6 veces los beneficios futuros, cerca del mínimo de su rango de cinco años, a pesar de ser tanto un inversor en Anthropic como uno de sus mayores proveedores de capacidad de computación.
El caso bajista sobre la OPV de Anthropic es fuerte en este momento.
El miércoles, Michael Burry fue a X a contar cuántas empresas rentables del S&P 500 podría comprar la valoración privada de Anthropic. Su respuesta: "El número que compra la valoración de Anthropic es 78". La semana pasada, TIKR cubrió la predicción de un inversor multimillonario de un recorte del 50% al precio de la OPV.
Pero uno de los analistas más agudos en IA ve un techo mucho más alto. En el episodio del miércoles del Big Technology Podcast, Dylan Patel, fundador de SemiAnalysis, dijo:
"Anthropic podría incluso ser la primera empresa en alcanzar una valoración de 10 billones de dólares en el mundo".
Eso es 5 veces los aproximadamente 2 billones que espera en la OPV: unas 20 veces los 100.000 millones de dólares de ingresos que dice que tiene Anthropic.
Si tiene razón, aunque sea parcialmente, dos empresas están preparadas para una muy buena década: Amazon (AMZN) y Alphabet (GOOG).
¿Mejor que el software?
El argumento de Patel comienza con los márgenes.
Señaló a Salesforce (CRM), "probablemente una de las mejores empresas de SaaS que existen", y dijo que sus "márgenes brutos son del 75% y Anthropic en su inferencia está logrando márgenes brutos del 75%, incluso un poco más altos". Según él, Anthropic llegó allí mucho más rápido que Salesforce.
Luego están las ventas. Patel señaló que el coste de adquisición de clientes de una empresa de software "puede ser tan alto como el 30%". Mientras tanto, "Anthropic tiene un coste de adquisición de clientes casi nulo".
Añade su lectura de que "Anthropic es ahora rentable en términos de coste de computación menos ingresos, o ingresos menos coste de computación, tanto entrenamiento como inferencia combinados", y llegas a su conclusión:
"Así que podría decirse que es un negocio mejor que el software, es un laboratorio de IA".
Esa es una afirmación bastante fuerte sobre una empresa a la que los bajistas llaman una burbuja.
Lo que se necesita para 10 billones
Patel espera que el múltiplo de ingresos de Anthropic baje bastante, así que el crecimiento tiene que venir de los ingresos. Dijo que Anthropic "necesitaría estar en un billón de dólares de ingresos o algo loco así, lo cual podría ocurrir en algún momento del 28 o 29".
Para ponerlo en perspectiva, los analistas esperan que todo Amazon genere unos 1,1 billones de dólares de ingresos en el año fiscal 2028…
…así que Anthropic necesitaría pasar de los 100.000 millones de dólares de Patel a una cifra de ingresos del tamaño de Amazon en unos tres años. Eso es multiplicar por 10.
¿Una locura? Quizás. Pero Patel también señaló que los ingresos de los laboratorios de IA "simplemente se multiplicaron por 10 interanual".
¿No es esta la empresa que perdió 8.000 millones?
Por supuesto, los bajistas también tienen números. El S-1 filtrado de Anthropic, reportado primero por Reuters, supuestamente muestra una pérdida operativa de 8.100 millones de dólares en 2025 sobre 4.600 millones de ingresos. Eso incluye el entrenamiento de modelos y la compensación en acciones. El propio post de Patel sobre la OPV admitía que "podría valer cero".
Aquí está la clave: esa pérdida es del año pasado. El punto de Patel es que "los ingresos por IA de hoy en realidad se basan en la infraestructura que gastaste en años anteriores". El S-1 supuestamente ya muestra el cambio, con un resultado operativo ajustado positivo en el segundo trimestre de 2026 (ajustado, por lo que se excluye la compensación en acciones).
El riesgo real es la solvencia. El propio Patel advirtió que los laboratorios de IA que alquilan la infraestructura de Amazon "podrían volverse insolventes".
Llega el pago
Amazon y Alphabet ganan con esto dos veces.
Primero, como propietarios. En el episodio del viernes pasado, Alex Kantrowitz de Big Technology señaló que Alphabet es accionista de Anthropic y que Amazon tiene "una gran inversión en Anthropic". Las estimaciones actuales sitúan a Amazon en aproximadamente un 15%, y a Alphabet en una cantidad similar, un 15%. A 10 billones, cada 1% de Anthropic vale 100.000 millones de dólares. (En una OPV de 2 billones, son 20.000 millones).
El otro pago viene de venderle a Anthropic la capacidad de computación. Kantrowitz dice que Anthropic se ha comprometido a 111.000 millones de dólares con Alphabet durante la próxima década y a 110.000 millones con Amazon, por lo que cada uno podría estar registrando unos 11.000 millones al año si el gasto se reparte uniformemente. Todo eso se suma al crecimiento que los analistas ya esperan en Alphabet, cuyos ingresos se proyecta que aumenten desde 403.000 millones de dólares en el año fiscal 2025 hasta alrededor de 733.000 millones en 2028…
Patel añadió que las inversiones de Amazon en infraestructura de IA "son rentables hoy".
Sin embargo, el mercado no está pagando mucho por nada de esto. Amazon cotiza a 28,6 veces los beneficios futuros, no muy por encima de su mínimo de cinco años de 25,7x…
(En esos cinco años, ha promediado 49,0x, y alcanzó 91,5x(¡) en noviembre de 2021).
Entonces, ¿Anthropic realmente va camino de los 10 billones?
No creo que Anthropic necesite nada cercano a una valoración de 10 billones de dólares para hacer felices a los accionistas de Amazon y Alphabet. Al precio de OPV que Patel espera, sus participaciones ya valen una fortuna. Y los compromisos de computación se convierten en ingresos en la nube independientemente de dónde cotice la acción de Anthropic, siempre que la empresa se mantenga solvente. El múltiplo de Amazon no parece incorporar ese pago hoy.
Por supuesto, el S-1 completo mostrará cuánto se come la compensación en acciones de ese beneficio ajustado. Y la propia OPV nos dirá cuánto de la historia de Patel está dispuesto a creer el mercado.
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