Conclusiones clave
- Gartner pronosticó que más del 80% de los neoclouds dejarán de operar de forma independiente para 2030, y CoreWeave cayó un 25% la semana pasada.
- Los hiperscalers que pagan la capacidad de IA con su propio flujo de caja, liderados por Amazon y Alphabet, están en posición de ganar a medida que el crédito se vuelve más estricto para los neoclouds endeudados.
- Los $140 mil millones de flujo de caja operativo de Amazon cubrieron sus $132 mil millones de gastos de capital en el año fiscal 2025, mientras que la deuda total de CoreWeave alcanzó los $29.8 mil millones.
- Los resultados de los hiperscalers en las próximas semanas pondrán a prueba si la capacidad agotada se está reflejando en los números.
Gartner acaba de ponerle un número a la reestructuración de la infraestructura de IA, y CoreWeave (CRWV) cayó un 25% la semana pasada.
El 14 de octubre, Gartner [pronosticó](ENLACE NECESARIO) que más del 80% de los neoclouds cesarán sus operaciones independientes para 2030. Su analista Will Sommer dijo que el crecimiento del gasto en infraestructura optimizada para IA "será demasiado bajo para que la mayoría de los proveedores de cómputo de IA recuperen sus inversiones en IA".
Paul Kedrosky, socio de SK Ventures, lo resumió en Prof G Markets: "Gartner publicó un análisis. Estimaron que el 80% de los neoclouds habrán desaparecido para 2030".
Alguien todavía tiene que poseer el cómputo del que el mundo carece. Y el mercado ya ha elegido quién.
Daniel Niles, fundador de Niles Investment Management, señaló en X que Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) y Amazon (AMZN) han subido un 15.6% desde su mínimo de cierre del 29 de julio. En el mismo período, IREN (IREN), CoreWeave y Nebius (NBIS) han subido un 1.6%.
Esa es una brecha de 14 puntos porcentuales en menos de tres meses.
La deuda es la línea divisoria
El argumento de Kedrosky contra los neoclouds se reduce a su deuda. Señaló que la deuda se negocia a "digamos 80 centavos por dólar", con vencimientos en 2032, y dijo lo que él cree que el mercado de bonos te está diciendo: "esto se reestructura. No vas a recibir un dólar".
La deuda total de CoreWeave pasó de $2 mil millones en el año fiscal 2023 a $29.8 mil millones en el año fiscal 2025, casi 15 veces en dos años.
El balance de Nebius está en mejor forma, como cubrió TIKR cuando cayó un 12% en un día por el susto de la deuda de CoreWeave. Pero los inversores lo están vendiendo junto con CoreWeave de todos modos.
Ted Mortonson, estratega del escritorio de tecnología en Baird, le dijo a Bloomberg Surveillance que sus clientes se están moviendo "a cualquier cosa con un fuerte flujo de caja libre", y que "Los nombres que no tienen flujo de caja libre como Oracle o NBIS o CoreWeave en esta área simplemente están siendo descartados en este momento".
Amazon está agotado y se paga solo
Mientras tanto, los hiperscalers no pueden construir lo suficientemente rápido. En All-In, David Sacks describió una conversación con el CEO de Amazon, Andy Jassy: "Le dije, sí, estamos agotados de todo hasta 2028. Él dijo, oh, es más allá de 2028".
Incluso Elon Musk no puede conseguir capacidad. Compartió una publicación sobre cómo es intentar alquilar cómputo de IA, luego agregó que "describe la conversación que SpaceX ha tenido cuando hemos intentado alquilar cómputo de inferencia de AWS, GCP o cualquiera".
Y Amazon paga su expansión con su propio dinero. Su flujo de caja de operaciones alcanzó los $140 mil millones en el año fiscal 2025, más que cubriendo los $132 mil millones de gastos de capital. Esos gastos de capital se han más que duplicado desde el año fiscal 2021, cuando fueron de $61.1 mil millones.
(En los años fiscales 2021 y 2022, Amazon gastó más en gastos de capital de lo que sus operaciones generaron).
Los márgenes de Alphabet se mantienen
Alphabet paga su cómputo de la misma manera, y su rentabilidad lo demuestra. Su margen operativo aumentó del 26.5% en el año fiscal 2022 al 32.0% en el año fiscal 2025.
El cómputo escaso también ayuda en los precios. Mortonson lo dijo sin rodeos: "Los hiperscalers pueden cobrar lo que quieran".
Niles espera que la presión sobre "los neoclouds más marginales" "beneficie a los hiperscalers que no tienen los mismos problemas de financiación y ayude con la tasa de disminución de los precios de los tokens". Dicho de otra manera, los precios de la IA deberían caer más lentamente.
Los contratos varados cortan en ambos sentidos
Los hiperscalers no están completamente protegidos. Ellos mismos alquilan capacidad de los neoclouds, por lo que un neocloud que quiebre podría dejar varado un contrato del que dependen.
Sin embargo, el pronóstico de Gartner trata sobre que los neoclouds cesen operaciones independientes. Eso cubre reestructuraciones y ventas además de cierres, y Kedrosky espera reestructuraciones. Los chips y los centros de datos no desaparecen cuando lo hace el capital. Esto es pura especulación, pero con Amazon agotado más allá de 2028, los hiperscalers parecen los compradores con efectivo para esos activos.
Esa es también la razón por la que Meta Platforms (META) pertenece a la lista de ganadores, aunque no alquile cómputo a nadie. Su negocio publicitario genera el efectivo para seguir construyendo sus propios centros de datos, por lo que un crédito ajustado no la frena.
Amazon y Alphabet salen adelante
Si Gartner tiene razón aunque sea a medias, los ganadores son las empresas que pagan el cómputo con flujo de caja. Para mí, Amazon y Alphabet encabezan esa lista: tienen capacidad agotada y negocios principales rentables para financiar más. Microsoft está en la lista de Niles por la misma razón, y Meta llega como comprador.
Por supuesto, los hiperscalers reportarán resultados en las próximas semanas, y sus números tienen que mostrar esa capacidad agotada. Niles está observando el gasto total en tokens y los volúmenes de tokens, que ambos alcanzaron nuevos máximos la semana pasada en el Ramp Index.
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