Conclusiones clave
- Tradr ETFs cerrará sus dos fondos apalancados sobre las acciones estadounidenses de SK hynix alrededor del 12 de noviembre, a medida que el apetito por la inversión en IA se enfría.
- El informe del 28 de octubre de SK hynix debe mostrar que el margen operativo sigue subiendo por encima del 76% del segundo trimestre, lo que también indicará a los inversores de Micron si el auge de la memoria continúa.
- Los analistas coreanos esperan un margen de alrededor del 78%, y RBC prevé que los precios de contrato de DRAM suban un 20% respecto al segundo trimestre.
- Con una cotización a 3,1 veces los beneficios futuros, la acción está valorada para un pico, por lo que un trimestre que supere las expectativas daría margen para que las estimaciones anuales estancadas vuelvan a subir.
Dos fondos apalancados vinculados a SK hynix (SKHY) están cerrando en EE.UU. solo tres meses después de su debut, a medida que la inversión en IA pierde impulso.
Eso convierte al informe del tercer trimestre del miércoles en el primer dato duro sobre si el auge de la memoria sigue acelerándose, tanto para SK hynix como para Micron (MU), que se mueve en el mismo ciclo.
Qué ha pasado
Tradr ETFs anunció que liquidará sus fondos de 2X largo e inverso sobre SK hynix alrededor del 12 de noviembre. Ambos se lanzaron el 28 de julio, semanas después de que SK hynix cotizara sus ADR, y sus activos combinados se han reducido más de un 60% desde el pico hasta unos 1,3 millones de dólares, informó Bloomberg.
La cantidad es pequeña, pero refleja el ánimo: las acciones de SK hynix cotizadas en Seúl han caído un 56% desde su máximo histórico.
No todo el mundo cree que el auge haya terminado. RBC dijo el lunes que SK hynix está posicionada para beneficiarse de un ciclo alcista prolongado de la memoria, con la demanda de IA aún superando a la oferta. Y Pushkar Ranade de Intel dijo en el Dwarkesh Podcast que "el mundo consumirá toda la capacidad de cálculo que se pueda producir y consumirá toda la memoria que se pueda producir".
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Observe el margen
El repunte de SK hynix en 2026 vino del precio mucho más que del volumen. Los precios de DRAM subieron en un rango medio del 60% en el primer trimestre con envíos de bits planos, y luego aproximadamente un 30% más en el segundo. Con los costos en gran medida fijos, alrededor del 90% del aumento de ingresos del segundo trimestre respecto al año anterior llegó al beneficio operativo.
El margen operativo pasó del 41% en el segundo trimestre de 2025 al 72% en el primer trimestre de 2026 y al 76% en el segundo.
Micron ha hecho el mismo ascenso: el margen operativo de su unidad de memoria en la nube pasó del 46% al 78% en el año hasta su tercer trimestre fiscal. Y el apalancamiento funciona con la misma fuerza a la inversa cuando los precios caen.
El listón para el miércoles
La dirección pronosticó que los envíos de bits de DRAM subirán aproximadamente un 10% este trimestre, y RBC espera que los precios de contrato de DRAM suban un 20% respecto al segundo trimestre. El consenso coreano compilado por FnGuide sitúa el beneficio operativo en ₩77,0 billones, un margen de aproximadamente el 78%.
Un margen superior al 76% con precios de DRAM subiendo nuevamente en dobles dígitos indicaría que el ciclo alcista sigue extendiéndose. Un margen plano, o una ganancia de precio de DRAM de un solo dígito, sería la primera señal de que los precios han tocado techo.
Las estimaciones para el año completo necesitan aún más: implican unos ₩168 billones de beneficio operativo en la segunda mitad, frente a ₩98 billones en la primera. Y esas estimaciones se han quedado en silencio. El consenso de BPA para 2026 ha subido un 12% desde el 30 de junio, pero menos del 1% desde el 30 de septiembre.
Los analistas esperan 27,11 dólares por ADR este año y 35,02 dólares en 2027. En las acciones coreanas, esperaban un BPA de 2026 de ₩53.224 hace un año; ahora es de ₩354.500. Un trimestre al alza daría margen para que esa cifra suba de nuevo, y uno estancado la pondría en riesgo.
Valorada para el pico
Los ADR de SK hynix cotizan a 3,1 veces los beneficios futuros, por debajo de su media de 4,0x desde su cotización y cerca del mínimo de 3,0x del 20 de octubre.
El historial más largo de las acciones coreanas dice lo mismo: el múltiplo está cerca del mínimo de su rango desde 2014, próximo a sus lecturas de 2018, justo antes de que el beneficio operativo cayera un 87% en 2019.
La noticia sobre la retribución aún podría acaparar los titulares del miércoles: SK hynix ha confirmado que anunciará nuevas retribuciones a los accionistas con los resultados, después de que Dong-A Ilbo [informara](ENLACE NECESARIO) de un dividendo especial de unos ₩16 billones. Pero un pago de ese tamaño procedería de la ganancia por la venta de su participación en Kioxia, por lo que no dice nada sobre los precios de la memoria del próximo año.
Mi opinión: a 3,1x, el mercado está valorando un precipicio. Pero la dirección dice que la demanda de HBM de los clientes para los próximos tres años supera con creces su capacidad, y su primera nueva sala limpia de Yongin no se inaugura hasta febrero de 2027. Un margen superior al 76% el miércoles haría que eso pareciera demasiado pesimista.
Por supuesto, un trimestre no resolverá el ciclo: SK hynix aún no ha dado los precios de HBM para 2027, y la dirección ha dicho que los precios de DRAM convencionales podrían influir en ellos.
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