Conclusiones clave
- Las acciones de Brown & Brown cayeron un 5% después de que los ingresos del tercer trimestre de 1.700 millones de dólares no alcanzaran los 1.760 millones que esperaban los analistas.
- Las adquisiciones impulsaron la mayor parte del crecimiento de ingresos del 7,4%, mientras que los ingresos orgánicos crecieron solo un 1,2% a medida que se enfriaron las tarifas de seguros.
- El margen ajustado de EBITDAC cayó al 34,6% desde el 36,6%, aunque el trimestre del año pasado incluía unos 29 millones de dólares de ingresos por intereses sobre el efectivo recaudado para la operación de Accession.
- La dirección espera que el crecimiento orgánico mejore en ambos segmentos en 2027, y el informe del cuarto trimestre es la próxima prueba de ello.
Las acciones de Brown & Brown (BRO) cayeron un 5% hoy. El corredor de seguros publicó sus resultados del tercer trimestre después del cierre del lunes, y estuvieron por debajo de las cifras de Wall Street.
Los ingresos de 1.700 millones de dólares no alcanzaron los 1.760 millones que esperaban los analistas, y el BPA ajustado de 1,07 dólares se quedó un centavo por debajo.
El problema más importante es cómo creció la empresa. Los ingresos totales aumentaron un 7,4%. Pero las adquisiciones añadieron 156 millones de dólares en comisiones y tarifas, y los ingresos orgánicos crecieron solo un 1,2%.
El CEO J. Powell Brown dijo en el comunicado que su equipo ganó más clientes "a pesar de un entorno de tarifas desafiante".
Cuando los precios de los seguros se enfrían, también lo hacen las comisiones de un corredor.
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Las operaciones son las que impulsan el crecimiento
Esto tampoco es un problema puntual de un trimestre. Los ingresos orgánicos crecieron solo un 0,3% en los primeros nueve meses de 2026. En el mismo período, los ingresos totales aumentaron un 23,4%, con Accession (el corredor que Brown & Brown compró en agosto pasado) incluido en las cifras.
La rentabilidad también se resintió. El margen ajustado de EBITDAC cayó al 34,6% desde el 36,6%. (Parte de esto proviene del trimestre del año pasado, que incluía unos 29 millones de dólares de ingresos por intereses sobre el efectivo recaudado para la operación de Accession).
En la conferencia de resultados del martes, Brown dijo que el segmento Minorista superó el extremo superior de las expectativas de la empresa. El segmento de Distribución Especializada se encontró con factores en contra adicionales y no las alcanzó.
Los analistas aún prevén que los ingresos aumenten desde aquí.
Eso se traduce en un crecimiento de aproximadamente el 5% en 2027. Accession estará en el año completo en ambos lados de esa comparación, por lo que una parte mucho mayor del crecimiento tendrá que provenir del negocio existente de lo que ocurrió este trimestre. La dirección dice que el crecimiento orgánico mejorará en ambos segmentos el próximo año, y elevó sus objetivos de sinergias para Accession. Pero después del incumplimiento del segmento Especializado, el 5% parece una barrera alta.
Barata por una razón
Brown & Brown cotizaba a 15 veces las ganancias futuras al cierre del lunes, muy por debajo de su promedio de cinco años de 23 veces.
Tras la caída de hoy está más cerca de 14 veces, no lejos del mínimo de mayo de 12 veces.
La dirección claramente piensa que eso es barato. La empresa recompró 750 millones de dólares en acciones en los primeros nueve meses de 2026, 250 millones de ellos en el tercer trimestre.
Pero un corredor que crece un 1% orgánicamente no recuperará su múltiplo anterior con promesas. Mi opinión: la acción se mantendrá barata hasta que el crecimiento orgánico realmente se acelere, y me gustaría ver que eso suceda antes de comprar.
Por supuesto, si los problemas del segmento Especializado realmente fueron una cuestión de calendario, el informe del cuarto trimestre, probablemente a finales de enero, podría cambiar eso rápidamente.
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