Conclusiones clave
- Las acciones de Csquare cayeron un 12% hoy después de que el vendedor en corto DF Research afirmara que la empresa de centros de datos está construida sobre centros heredados "fallidos" y enfrenta déficits de caja.
- Las advertencias de DF Research sobre la caja y la deuda coinciden con las propias cifras de Csquare, a pesar de que el negocio sigue creciendo.
- Csquare gastó 545 millones de dólares en gastos de capital en 2025 frente a 172 millones de dólares de caja generada por operaciones, y su deuda total aumentó a 5.630 millones de dólares.
- Los resultados del tercer trimestre de Csquare, que se publicarán después del cierre del 9 de noviembre, dan a la dirección su primera oportunidad para responder.
Csquare (CSQR) se hundió un 12% hoy después de que el vendedor en corto DF Research calificara al operador de centros de datos como "una cartera de centros de datos heredados cargada de deuda".
Qué sucedió exactamente
DF Research adelantó su informe esta mañana y publicó el informe completo más tarde en el día. Sus principales acusaciones:
- Csquare está construida sobre centros heredados "fallidos".
- Los rendimientos de sus nuevos proyectos están por debajo de su costo de capital.
- Depende de financiación ABS con mucha deuda.
- DF espera déficits de caja sustanciales en 2026 y dilución para los accionistas.
"Fallido" tiene una historia detrás. Csquare se formó en enero de 2024 mediante la fusión de Evoque con centros de datos que surgieron de la bancarrota del Capítulo 11 de Cyxtera en 2023. El CEO Spencer Mullee ve esa historia de manera diferente: "La bancarrota nos dio la oportunidad de seleccionar los centros más rentables", dijo a DatacenterDynamics.
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El problema es la matemática de la caja
El negocio está creciendo. Los ingresos del segundo trimestre aumentaron un 14,5% hasta 280,4 millones de dólares, y las reservas establecieron un récord por decimotercer trimestre consecutivo.
Pero Csquare está gastando mucho más en sus centros de lo que generan. En 2025, los gastos de capital ascendieron a 545 millones de dólares frente a 172 millones de dólares de caja generada por operaciones, y la brecha fue aún mayor en 2024...
La deuda ha cubierto la diferencia. La deuda total aumentó de 3.270 millones de dólares a finales de 2024 a 5.630 millones de dólares un año después:
Csquare usó el dinero de su OPI de julio para pagar parte de esa deuda, pero aún así perdió 48,8 millones de dólares en el segundo trimestre, principalmente por intereses.
La dilución ya ha comenzado también. La OPI vendió 50 millones de acciones nuevas a 21 dólares, casi la mitad de nuevo de las 104 millones de acciones diluidas que tenía Csquare hasta 2025. La acción ahora cotiza muy por debajo de ese precio.
Qué sigue
Csquare publicará los resultados del tercer trimestre después del cierre del 9 de noviembre. Observe si la caja generada por operaciones se está acercando a los gastos de capital, y cuánta deuda pagó realmente la OPI.
Mi opinión: "fallido" es duro para los centros que la dirección seleccionó de una bancarrota, pero la matemática de caja y deuda de DF Research coincide con las propias cifras de Csquare. Hasta que las operaciones paguen más de la construcción, yo me mantendría al margen, incluso después de la caída de hoy.
Por supuesto, las reservas récord podrían convertirse en caja más rápido de lo que DF espera. El 9 de noviembre es la primera oportunidad de verlo.
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