Puntos Clave
- Constellation firmó un paquete de 3.590 MW con Google, que incluye un PPA a 20 años por 890 MW de nueva capacidad nuclear proveniente de mejoras de potencia (uprates).
- Las acciones cerraron a $253 el 23 de octubre, con una caída del 30,5% en lo que va del año y un 38% por debajo del máximo de 52 semanas.
- La NRC inició una inspección especial en la planta de Dresden el 14 de octubre, añadiendo una incertidumbre operativa a corto plazo.
- El informe del T3 del 9 de noviembre debería mostrar si se mantiene la previsión de EPS operativo ajustado para 2026 de $11,50 a $12,50.
Parece que todo hiperescalar quiere energía nuclear, y Constellation Energy (CEG) posee más que nadie en EE.UU. Eso no ha ayudado mucho a la acción este año.
Las acciones cerraron a $253 el 23 de octubre, con una caída del 30,5% en lo que va del año y un 38% por debajo del máximo de $406,04. La caída continuó incluso después de que Alphabet (GOOGL) firmara un paquete de energía de 3,6 GW el 6 de octubre.
Ocho días después, la NRC inició una inspección especial en la planta de Dresden en Illinois. Así que los inversores ahora tienen contratos récord junto con una incertidumbre operativa.
Google se compromete por dos décadas
El paquete de Google tiene dos partes, y conllevan economías diferentes:
- Un PPA a 20 años por 890 MW de nueva capacidad proveniente de mejoras de potencia (uprates) en 11 unidades propiedad de Constellation en Illinois, Pensilvania y Nueva Jersey
- Un acuerdo de suministro a 15 años por otros 2.700 MW de la flota existente en PJM
- Una inversión de más de $4.300 millones por parte de Constellation, con la primera mejora de potencia operativa en 2028 y los 890 MW completos para finales de 2032
Una semana antes, Amazon (AMZN) firmó un PPA a 20 años por 690 MW en Calvert Cliffs, que incluye una mejora de potencia de aproximadamente 190 MW prevista entre 2030 y 2032.
El CEO Joe Dominguez dijo que expandir la flota existente es "crítico para satisfacer las crecientes necesidades energéticas de nuestra nación".
El poder de ganancias ya había cambiado antes de estos acuerdos…
El consenso de EPS sigue subiendo hasta 2028, así que los analistas están añadiendo nuevos contratos sobre una base ya elevada.
Las mejoras de potencia (uprates) son el activo escaso
Las mejoras de potencia (uprates) son la vía más rápida para obtener nuevos megavatios nucleares. Utilizan emplazamientos, licencias y conexiones a la red existentes, por lo que evitan la cola de interconexión.
Google y Amazon juntos respaldan ahora alrededor de 1.080 MW de mejoras de potencia (uprates) planificadas por Constellation bajo contratos a largo plazo. Eso convierte el gasto de capital en rentabilidades contratadas.
El negocio base respalda la apuesta. Los ingresos del T2 aumentaron un 23% hasta $7.500 millones con ayuda de Calpine, y el EPS operativo ajustado subió un 33% hasta $2,55.
La dirección elevó entonces la previsión de EPS operativo ajustado para 2026 a un rango de $11,50 a $12,50.
Vistra (VST) está ejecutando el mismo plan con 433 MW de mejoras de potencia (uprates) para Meta, respaldadas por hasta $4.200 millones en préstamos federales condicionales.
Así es como se ve el lado del gasto…
El capex está aumentando para igualar la cartera de mejoras de potencia (uprates), y los contratos con hiperescaladores respaldan ahora gran parte de él.
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La fiabilidad es ahora la que soporta el múltiplo
Las operaciones son el punto débil. La producción nuclear cayó un 2,2% en el T2 hasta 44.160 GWh, y el factor de capacidad excluyendo Salem y South Texas bajó al 93,0% desde el 94,8% debido a más días de recarga de combustible.
El EPS diluido GAAP también cayó a $1,42 desde $2,67. Ahora la inspección de Dresden llega justo antes del T3.
La valoración ya ha absorbido gran parte de esa preocupación.
Constellation cotiza a 13,0x EV/EBITDA forward frente a 9,0x de Vistra, por lo que aún mantiene una prima por la calidad de su flota.
El apalancamiento sigue siendo manejable en aproximadamente 3,0x deuda neta/EBITDA, y la venta de Brazos Valley a LS Power se cerró el 15 de octubre.
Mi opinión: Los contratos a largo plazo con Google y Amazon hacen que las ganancias de Constellation sean más predecibles de lo que sugiere una caída del 30%. El riesgo es operativo, ya que tanto las mejoras de potencia (uprates) como los precios premium dependen de que los reactores funcionen cerca del 93% o más. A 20,5x ganancias forward frente a un objetivo de consenso de $338, creo que el escenario favorece a los tenedores pacientes, asumiendo que Dresden se mantiene contenida.
El informe del T3 del 9 de noviembre es el próximo punto de control. Hay que buscar una actualización sobre Dresden, los factores de capacidad nuclear y si la previsión se mueve hacia la parte alta del rango.
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