Puntos clave
- Ray Dalio advirtió que la IA es una burbuja a punto de estallar, señalando el fuerte endeudamiento en IA y el aumento de las tasas de interés.
- Jurrien Timmer, de Fidelity, dice que las ganancias están creciendo tan rápido que las valoraciones están cayendo, y sitúa al sector tecnológico del S&P en 21 veces beneficios frente a 70x en 2000.
- NVIDIA cotiza a 19.1x beneficios futuros, cerca de su mínimo de los últimos 3 años y muy por debajo de su media de 30.4x, mientras que los analistas esperan que su BPA casi se duplique este año fiscal.
- El riesgo real es el ciclo de ganancias de los semiconductores, y los resultados del tercer trimestre son la próxima prueba, con un crecimiento esperado de las ganancias del S&P 500 del 30.6%.
Las advertencias de burbuja sobre la inversión en IA se acumulan, incluso cuando NVIDIA (NVDA) cotiza cerca de su PER futuro más barato de los últimos tres años.
El multimillonario Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, calificó la IA como una "burbuja clásica" el 7 de octubre en la Forbes Global CEO Conference en Singapur. Señaló la deuda que se está asumiendo para financiar la IA y el aumento de las tasas de interés. ¿Su sincronización? "Creo que estamos cerca de eso".
Jurrien Timmer, director de macro global de Fidelity, no lo ve así. Esto es lo que dijo en el último episodio de The Compound and Friends:
"Las ganancias están explotando hasta tal punto que las valoraciones en realidad están cayendo".
El coanfitrión Josh Brown lo resumió: "Es difícil tener una burbuja cuando estás pagando menos por las ganancias".
Esa es una respuesta casi tan directa a Dalio como se puede encontrar.
Las ganancias están haciendo el trabajo
Los números de Timmer son difíciles de ignorar. Dijo que las ganancias de los semiconductores han aumentado un 178% respecto al año pasado, y que la tecnología está lejos de sus valoraciones de la era puntocom: "El sector tecnológico del S&P cotizaba a un PER de 70 en 2000 en lugar de 21 hoy".
NVIDIA muestra cómo una acción puede subir mientras su múltiplo cae. Su BPA normalizado aumentó de $2.99 en el año terminado en enero de 2025 a $4.77 en el año terminado en enero de 2026. Los analistas esperan $9.31 para el año que termina en enero de 2027, luego $15.91 y $21.34 en los dos años posteriores...
Si NVIDIA se acerca a esas estimaciones, sus ganancias por acción habrán crecido aproximadamente siete veces en cuatro años.
Con las ganancias subiendo tan rápido, no es de extrañar que el múltiplo haya ido en la dirección opuesta. NVIDIA ahora cotiza a 19.1x beneficios futuros, muy por debajo de su promedio de 3 años de 30.4x y lejos del pico de 46.7x que alcanzó en junio de 2024...
El mínimo del gráfico, 17.5x, se produjo justo el mes pasado. Timmer dijo que está "casi seguro de que el múltiplo de Apple es incorrecto, y también el de NVIDIA, basándose en su tasa de crecimiento". A 19x por ganancias que se espera que casi se dupliquen, puedo ver por qué.
Las ganancias de los semiconductores se mueven en ciclos
Los bajistas tienen una respuesta a todo esto, y uno de los anfitriones se lo planteó directamente a Timmer: "Es una burbuja de ganancias". Su argumento es que la construcción de centros de datos ha adelantado la demanda de chips. Cuando se desvanezca, las ganancias y los múltiplos caerán juntos.
Timmer concedió el punto: "Creo que hay algo de verdad en eso". Añadió que "178% no es sostenible". También dijo que el índice de semiconductores "tiene un ciclo de ganancias muy claro de 40 meses", y que los chips están justo donde ese ciclo normalmente comenzaría a girar a la baja.
Micron Technology (MU) muestra cómo puede verse eso. Cotiza a solo 5.9x beneficios futuros, aproximadamente la mitad de su promedio de 3 años de 10.6x...
Las fuertes oscilaciones a la izquierda de ese gráfico, desde por debajo de cero hasta más de 80x en una semana en diciembre de 2023, ocurrieron cuando los analistas esperaban que Micron ganara muy poco durante el próximo año. Las acciones de chips tienden a parecer más caras en el fondo del ciclo y más baratas cerca del pico. El 5.9x de Micron sugiere que el mercado ya espera algo de eso.
La prueba comienza con esta temporada de resultados
Aún así, Timmer dijo que "no está tan preocupado por la historia de las ganancias", porque las empresas que abastecen la construcción de la IA "no pueden satisfacer la demanda". Lo que sí le preocupa es "demasiada demanda de capital, ROIs desconocidos". Eso está mucho más cerca de la preocupación de Dalio sobre la deuda que de una afirmación de que las acciones están sobrevaloradas.
Creo que Timmer tiene la mejor parte de este argumento. Una burbuja necesita que los precios se adelanten a las ganancias. En el nombre más grande de la inversión en IA, las ganancias se están adelantando al precio, y el múltiplo cerca de un mínimo de 3 años lo demuestra.
Esta temporada de resultados es la primera verificación. Liz Ann Sonders, de Charles Schwab, señaló que la estimación de crecimiento de ganancias del S&P 500 para el tercer trimestre ahora se sitúa en 30.6%, según LSEG, frente al 15% al inicio del año.
Esa es una vara alta. Por supuesto, si las ganancias de los chips comienzan a caer como sugiere el ciclo de 40 meses de Timmer, los múltiplos bajos de hoy no parecerán bajos por mucho tiempo.
Entonces, ¿cuánto vale realmente la acción de NVIDIA?
TIKR te permite pronosticar el precio futuro de cualquier acción en menos de un minuto. Solo ingresa algunas suposiciones en el modelo de valoración de TIKR y mira cuánto podría valer NVIDIA. Comienza desde las estimaciones de consenso de Wall Street, o ajusta los insumos para reflejar tu propia visión del negocio. Es gratis usarlo.
Descargo de responsabilidad:
Tenga en cuenta que los artículos en TIKR no pretenden servir como consejo de inversión o financiero de TIKR o nuestro equipo de contenido, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y las estimaciones de los analistas. Nuestro análisis podría no incluir noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posición en ninguna de las acciones mencionadas. ¡Gracias por leer y felices inversiones!
