Wichtige Kennzahlen zur Amgen-Aktie
- Aktueller Kurs: 346,95 $
- Kursziel (Mittel): ~467 $
- Konsensziel: ~352 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~35 %
- Annualisierte IRR: ~7 % / Jahr
- Reaktion auf die Ergebnisse des 1. Quartals 2026: -4,75 % (30.04.2026)
- Maximaler Drawdown: -16,57 % (04.05.26)
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Die IRS-Zahl, die nicht das ist, wonach sie aussieht
Amgen Inc. (AMGN) betrat am 9. Juni die 47. jährliche Global Healthcare Conference von Goldman Sachs mit einer der am meisten missverstandenen Zahlen im Bereich der Large-Cap-Biotech-Unternehmen. Der Steuerstreit mit dem IRS ließ die Aktie am 30. April nach Bekanntgabe der Ergebnisse für das erste Quartal um 4,75 % fallen und führte bis zum 4. Mai zu einem maximalen Kursrückgang von 16,57 %. Seitdem ist dies der größte Einzelfaktor, der die Marktstimmung belastet. Doch der scheidende CFO Peter Griffith, Executive Vice President und Chief Financial Officer, nutzte die ersten Minuten des Goldman-Kamingesprächs für etwas Ungewöhnliches: Er ging die tatsächlichen Berechnungen durch.
Die vom IRS vorgeschlagenen Anpassungen für die Jahre 2010 bis 2015 umfassen 2 Milliarden US-Dollar an Strafen, die Amgen für ungerechtfertigt hält, etwa 2 Milliarden US-Dollar an Berechnungsfehlern, die das Unternehmen bestreitet, bis zu 3,1 Milliarden US-Dollar an bereits gezahlten Rückführungssteuern (einschließlich rund 1,85 Milliarden US-Dollar, die im Jahr 2025 gezahlt wurden) sowie 1,9 Milliarden US-Dollar an bereits an die IRS geleisteten Bareinzahlungen. Griffith argumentierte, dass jede Hochrechnung auf spätere Jahre auch die veränderten steuerlichen Rahmenbedingungen nach 2018 und niedrigere Steuersätze berücksichtigen müsse. Das vom Markt Ende April absorbierte Risiko, so sagte er, lasse sich nicht direkt in zusätzliche Barmittel umrechnen.
Das Urteil des Finanzgerichts für den Zeitraum 2010 bis 2015 wird frühestens in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 erwartet. Griffith merkte an, dass der Prozess von November 2024 bis Januar 2025 lief, und schätzte, dass die Entscheidung etwa zwei Jahre nach diesem Zeitraum fallen werde.
Das Risiko ist jedoch real. Amgen selbst räumte bei seiner Telefonkonferenz zum Ergebnis des ersten Quartals 2026 ein, dass ein endgültiges Urteil erhebliche Auswirkungen auf seinen Jahresabschluss haben könnte. Griffiths Äußerungen bei Goldman Sachs sind die bislang detaillierteste öffentliche Stellungnahme des Unternehmens, doch die Anleger werden das Urteil selbst benötigen, um die Frage zu klären.
Dies ist zudem einer der letzten großen Auftritte von Griffith vor Investoren. Amgen gab am 19. Mai 2026 bekannt, dass er zum 31. August in den Ruhestand treten wird; Thomas Dittrich, ein ehemaliger Finanzvorstand von Amgen, der zuletzt als CFO von Galderma tätig war, wird am 1. September seine Nachfolge antreten. Seine hier öffentlich geäußerte Position ist entscheidend dafür, wie Investoren das IRS-Risiko bis zum Jahresende einschätzen.
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Sechs Treiber, 24 % Wachstum, 70 % des Umsatzes
Griffith und der kaufmännische Leiter Murdo Gordon, Executive Vice President of Global Markets and Policy, beschrieben ein Unternehmen, dessen Schlagzeilenzahlen die Dynamik unterschätzen. Sechs Wachstumsbereiche – Repatha, EVENITY, TEZSPIRE, das Onkologie-Portfolio unter der Führung von IMDYLLTRA (Tarlatamab, ein bispezifischer T-Zell-Engager, der Immun-T-Zellen dazu bringt, Krebszellen anzugreifen), das auf UPLIZNA basierende Portfolio für seltene Krankheiten sowie Biosimilars wuchsen im ersten Quartal 2026 zusammen um 24 % gegenüber dem Vorjahr und machten laut Amgens Ergebnisbericht für das erste Quartal 2026 etwa 70 % des gesamten Produktumsatzes aus.
Repatha (Evolocumab), ein PCSK9-Inhibitor, der das LDL-Cholesterin senkt, indem er ein Protein blockiert, das die Leber daran hindert, es abzubauen, erzielte im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 876 Millionen US-Dollar, was laut Amgens Ergebnisbericht für das erste Quartal 2026 einem Anstieg von 34 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Gordon und der Vertriebsleiter von Amgen verwiesen auf weltweit mehr als 100 Millionen Menschen mit erhöhtem LDL-Spiegel. Das Management wies darauf hin, dass nach den aktualisierten ACC/AHA-Leitlinien etwa 80 % der Hochrisikopatienten – also etwa 4 von 5 – ihre Behandlungsziele noch nicht erreicht haben und dass PCSK9-Hemmer weniger als 10 % der in Frage kommenden US-Bevölkerung erreicht haben. Die kommerzielle Botschaft war eindeutig: Diese Dynamik „ist nachhaltig und wird bis zum Ende des Jahrzehnts anhalten.“ Laut den jährlichen Segmentdaten von TIKR ist der Umsatz von Repatha von 1.117 Millionen US-Dollar im Jahr 2021 auf 3.016 Millionen US-Dollar im Jahr 2025 gestiegen.
IMDYLLTRA (Tarlatamab) hat die annualisierte Run-Rate von 1 Milliarde US-Dollar überschritten und erreicht nun Patienten an mehr als 1.800 Behandlungsstandorten in den USA, wobei mehr als die Hälfte davon in ambulanten Einrichtungen erfolgt. Die Europäische Kommission hat IMDYLLTRA am 1. Juni für kleinzelligen Lungenkrebs im fortgeschrittenen Stadium zugelassen und damit einen zusätzlichen Markt erschlossen. Amgen leitet eine Phase-III-Studie bei der Erkrankung im begrenzten Stadium ein, bei der das Management davon ausgeht, dass der bispezifische Wirkmechanismus bei geringerer Tumorlast besonders gut wirkt.
UPLIZNA (Inebilizumab) erhielt die FDA-Zulassung als erste Therapie für die IgG4-assoziierte Erkrankung (IgG4-RD), eine systemische Entzündungskrankheit, die häufig nicht diagnostiziert wird. Gordon bezeichnete die Markteinführung als eine Maßnahme zur Markterschließung und verwies auf eine adressierbare US-Population von 30.000 bis 40.000 Patienten allein bei IgG4-RD, zusätzlich zur etablierten NMOSD-Patientengruppe (Neuromyelitis-optica-Spektrum-Störung) und der neu eingeführten Indikation generalisierte Myasthenia gravis. „Die Wachstumsaussichten für IgG4 sind sehr gut. Hier gibt es noch viel Spielraum“, sagte er.
MariTide: Die Optionalität, die das Modell nicht einpreist
MariTide (Maridebart Cafraglutide) ist Amgens Adipositas-Medikamentenkandidat in Phase III im Rahmen des MARITIME-Programms. Es wirkt, indem es die GIP-Rezeptorsignalübertragung blockiert und gleichzeitig den GLP-1-Signalweg aktiviert, wodurch der Appetit unterdrückt und die Fettspeicherung durch zwei Mechanismen gleichzeitig reduziert wird. Phase-II-Daten, die im New England Journal of Medicine veröffentlicht wurden, zeigten nach 52 Wochen einen durchschnittlichen Gewichtsverlust von bis zu 20 % ohne Plateau.
Griffith bestätigte, dass Amgen bis Ende 2026 bei MariTide 12 Phase-III-Programme erreichen wird, gegenüber derzeit neun. Die Studien umfassen chronisches Gewichtsmanagement, kardiovaskuläre Endpunkte, Herzinsuffizienz, obstruktive Schlafapnoe, eine Umstellungsstudie für Patienten mit wöchentlichen GLP-1-Injektionen sowie eine Langzeit-Erhaltungsstudie. Gordon sprach den kommerziellen Vorteil direkt an: Die Differenzierung – potenziell nur vier bis sechs Injektionen pro Jahr – hat sich in allen Entwicklungsphasen bewährt. „Nichts scheint mit dem differenzierten Profil, das wir haben, vergleichbar zu sein“, sagte er.
Das TIKR-Mid-Case-Modell berücksichtigt keinen Umsatzbeitrag von MariTide innerhalb des Prognosezeitraums bis 2030. Das Kursziel von ~467 US-Dollar spiegelt ausschließlich das bestehende Portfolio von Amgen wider. MariTide stellt eine zusätzliche Option dar, und der aktuelle Kurs scheint ihr in keiner Weise einen nennenswerten Wert beizumessen.
Olpasiran: Ein binärer Katalysator für 2027
Griffith hob auch Olpasiran hervor, eine in der Erprobung befindliche siRNA-Therapie, ein Molekül, das darauf ausgelegt ist, ein spezifisches Gen zu stilllegen, das auf Lp(a) oder Lipoprotein(a) abzielt – einen genetisch bedingten kardiovaskulären Risikofaktor, den Statine und PCSK9-Hemmer nicht sinnvoll senken können. Etwa 7.200 Patienten nehmen an einer Phase-III-Ergebnisstudie teil. Gordon verwies auf Phase-II-Daten, die eine Lp(a)-Reduktion von 95 % bis 100 % zeigen. Für das Konkurrenzpräparat von Novartis, Pelacarsen, werden die Phase-III-Ergebnisdaten voraussichtlich 2027 veröffentlicht. Ein positives Ergebnis für Pelacarsen würde die Lp(a)-Hypothese weitgehend bestätigen. Gordon ist der Ansicht, dass die stärkere Senkung durch Olpasiran Amgen in eine günstige Position bringt, unabhängig davon, welches Medikament zuerst Ergebnisse vorlegt.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: 346,95 $
- Kursziel (Mittelwert): ~467 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~35 %
- Annualisierte IRR: ~7 % / Jahr
Dieser Artikel verwendet die mittleren Annahmen von TIKR: eine durchschnittliche jährliche Umsatzwachstumsrate (CAGR) von rund 3 % (mittlerer Wert: 3,2 %) bei einer Steigerung der Nettogewinnmarge auf rund 35 % (mittlerer Wert: 34,6 %). Bei einem Modell-Einstiegspreis von 345,73 $ ergeben diese Eingaben ein Kursziel von ~467 $.
Die beiden Treiber für das Umsatzwachstum sind die Durchdringung des bisher unterversorgten PCSK9-Marktes durch Repatha und die Ausweitung der Indikationen für UPLIZNA. Der Margentreiber ist der operative Hebel: Amgen prognostiziert für 2026 eine Non-GAAP-Betriebsmarge von 45 % bis 46 %, und der freie Cashflow dürfte sich verbessern, da die Schuldenlast nach Ablauf von Horizon sinkt. Die Nettoverschuldung der letzten zwölf Monate (LTM) beträgt 45,3 Mrd. $; das Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA (LTM) liegt bei 2,64x und soll sich nach Schätzungen von TIKR bis 2027 auf 1,6x verringern.
Was die Bewertungskennzahlen angeht, notiert Amgen laut dem TIKR-Wettbewerber-Screen mit einem NTM-EV/EBITDA von 10,72x unter AbbVie (13,48x) und argenx (24,13x). Dieser Abschlag spiegelt eher die IRS-Belastung wider als operative Schwächen.
Der Nachteil: Ein ungünstiges Urteil des Finanzgerichts, das die von Griffith beschriebenen Ausgleichsfaktoren ignoriert, würde den Zeitraum von 2016 bis 2022 erneut aufrollen, den kurzfristigen freien Cashflow schmälern und die Geschäftsentwicklungsmöglichkeiten einschränken. Der Vorteil: Ein tragbares Urteil beseitigt den größten bekannten Hemmschuh und lenkt den Fokus wieder auf ein Geschäft, in dem sechs Wachstumstreiber bereits ein kombiniertes Wachstum von 24 % erzielen.
Fazit
Das Urteil des Finanzgerichts für den Zeitraum 2010 bis 2015 ist das Ereignis, das die zweite Jahreshälfte 2026 für Amgen bestimmt. Ein Urteil im Einklang mit Amgens Rückstellungen beseitigt den größten Abschlag gegenüber dem mittleren Szenario und lenkt den Fokus der Anleger zurück auf die Gesamtjahresprognose von 37,1 bis 38,5 Milliarden US-Dollar Umsatz gemäß Amgens Ergebnisveröffentlichung für das erste Quartal 2026, die Verschreibungsentwicklung von Repatha (New-to-Brand) sowie die Markteinführungskennzahlen von UPLIZNA für IgG4. Ein Urteil, das Griffiths Ausgleichsberechnungen deutlich übertrifft, belastet die Bilanz und lädt zu einem zweiten Rechtsstreit über die Jahre 2016 bis 2022 ein.
Achten Sie auf Aktualisierungen des Gerichtstermins zwischen jetzt und der Veröffentlichung der Ergebnisse für das zweite Quartal. Das ist das Signal, auf das der Markt seit dem 30. April gewartet hat.
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