Kennzahlen zur Lumentum-Aktie
- Aktueller Kurs: $895.40
- Kursziel (Mittelwert): ~$1,113
- Mittleres TIKR-Ziel: ~$3,114
- Mögliche Gesamtrendite: ~+248%
- Annualisierter IRR: ~36% / Jahr
- Ertragsreaktion: -5,06% (5. Mai 2026)
- Maximaler Drawdown: -28,70% am 3/6/26
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Was ist passiert?
Lumentum Holdings (LITE) ist im letzten Jahr um mehr als 1.000% gestiegen, doch die Investoren, die die Produkt-Roadmap am besten kennen, scheinen am wenigsten überrascht zu sein. Auf der Mizuho Technology Conference am 9. Juni erklärte CEO Michael Hurlston den Grund dafür: Die Produkte, die diesen Lauf antreiben, sind gerade erst auf den Markt gekommen, und die nächste Welle ist bereits in Arbeit.
Was Hurlston in New York beschrieb, war keine Siegesrunde. Es war ein ehrlicher Blick darauf, wie weit das Angebot im Vergleich zur Nachfrage hinterherhinkt, wie eine neue Technologie namens Near-Packaged-Optics schneller vorankommt, als irgendjemand erwartet hatte, und warum sein zuvor genanntes Umsatzziel von 8 Milliarden Dollar für das Geschäftsjahr 2028 eher konservativ ausfallen könnte.
Was Hurlston gesagt hat und warum es jetzt wichtig ist
Die wichtigste Enthüllung der Konferenz war Hurlstons Charakterisierung von Near Packaged Optics (NPO) als eine potenziell größere Chance als Co-Packaged Optics, die Produktlinie, die die bullische These zu LITE im letzten Jahr verankert hat.
Co-packaged optics (CPO) integriert den optischen Transceiver direkt auf dem Substrat des Switching-Chips und reduziert so die Latenzzeit und den Stromverbrauch in KI-Rechenzentren. Hurlston bestätigte bei Mizuho, dass Lumentum im laufenden Quartal zwischen 50 und 100 Millionen US-Dollar an zusätzlichen CPO-Umsätzen erwartet, und das mit einem Produkt, das noch vor wenigen Quartalen praktisch keinen Umsatz brachte.
NPO ist anders. Die optische Engine befindet sich außerhalb des Chipsubstrats und nicht auf diesem, was die Implementierung etwas vereinfacht. Dadurch können Hyperscaler die Optik tiefer in die Backplane des Rechenzentrums einbringen, ohne die volle Komplexität von CPO in Kauf nehmen zu müssen. Hurlston sagte, dass sich das Interesse an NPO in den zwei Monaten seit der letzten Gewinnmitteilung von Lumentum deutlich verändert hat, insbesondere bei Hyperscalern, die kundenspezifische KI-Chips bauen und versuchen, die Architektur von NVIDIA zu überholen: "Die Größe der Chance", so Hurlston vor dem Mizuho-Publikum, "scheint offen gesagt größer zu sein als die von CPO.
Der Grund dafür: NPO-Implementierungen erfordern mehr optische Lanes pro Rack, da Hyperscaler voll und ganz auf optische Backplane-Konnektivität setzen. Weniger Racks, aber deutlich mehr Laser pro Rack. Für ein Unternehmen, das die Laser liefert, ist das ein vorteilhafter Tausch.
Hurlston geht davon aus, dass Lumentum in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2027 mit der Auslieferung von skalierbaren optischen Produkten beginnen wird, die bis Anfang 2028 ein bedeutendes Volumen erreichen werden. Keiner dieser Einnahmen ist in den heutigen Zahlen enthalten.
Die Zahlen hinter der Geschichte
Die Ergebnisse von Lumentum für das dritte Quartal 2026, die am 5. Mai veröffentlicht wurden, zeigten einen Umsatz von 808,4 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 90 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das GAAP EPS lag bei 1,50 $ und das Non-GAAP EPS bei 2,37 $ und übertraf damit die Konsensschätzung von 2,27 $. Trotz dieser positiven Ergebnisse fiel die Aktie am Berichtstag um 5,06 %, was mit ziemlicher Sicherheit auf Gewinnmitnahmen nach einem langen Lauf in den Druck zurückzuführen ist.
Die Zukunftsprognose ist das, was mehr zählt. Für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026 erwartet Lumentum einen Nettoumsatz zwischen 960 Mio. $ und 1,01 Mrd. $, eine Non-GAAP-Betriebsmarge von 35,0 % bis 36,0 % und ein Non-GAAP-EPS von 2,85 $ bis 3,05 $. Hurlston erklärte den Zuhörern von Mizuho, dass das umsatzstärkste Quartal in der Geschichte von Lumentum vor diesem Zyklus bei etwa 500 Millionen Dollar lag. Das Unternehmen ist nun "bereit, in diesem Quartal die Marke von 1 Milliarde Dollar zu überschreiten".
Die Margenentwicklung ist ebenso wichtig. Die Bruttomarge stieg von 33,0 % im Geschäftsjahr 2024 auf 47,9 % im dritten Quartal 2026, was auf die Preisgestaltung und den Produktmix zurückzuführen ist - eine Veränderung, die weniger als zwei Jahre dauerte. Bei Mizuho zog Hurlston eine Parallele zu seiner früheren Tätigkeit bei Synaptics, wo er während eines ähnlichen nachfragegesteuerten Zyklus eine Ausweitung der Bruttomarge von Mitte der 30er Jahre auf über 60 % beaufsichtigte. Er wies ausdrücklich darauf hin, dass eine Preisanpassung unwahrscheinlich ist und führte an, dass die Preise für Halbleiter nach dem Anstieg in der COVID-Ära nicht angepasst wurden.
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Die Angebotsbeschränkung, die den Aufwärtstrend erklärt
Lumentum ist nicht einfach ein Nutznießer der KI-Ausgaben. Es ist in bedeutender Weise ein Engpass darin.
Hurlston räumte auf der Konferenz ein, dass Lumentum die EML-Nachfrage um mehr als 30 % unterschreitet. EMLs (elektroabsorptionsmodulierte Laser, die Chips, die die Leistung von Transceivern steuern) sind schwer zu replizieren, da das Laserdesign und der Herstellungsprozess untrennbar miteinander verbunden sind. Konkurrenten können das Design nicht lizenzieren und es anderswo einsetzen. Dieses Hindernis bezeichnet Hurlston als den wirtschaftlichen Graben von Lumentum.
Der Übergang von 800-Gigabit- zu 1,6-Terabit-Netzwerken, angeführt von NVIDIA und Google, vergrößert die Kluft weiter. Die Umstellung auf 1,6T erfordert 200-Gigabit-pro-Lane-EMLs anstelle von 100-Gigabit, und die durchschnittlichen Verkaufspreise verdoppeln sich mit dieser Umstellung ungefähr. Da Lumentum praktisch alle großen Transceiver-Hersteller weltweit mit EMLs beliefert, fließt der ASP-Rückenwind unabhängig davon, welche Transceiver-Marke ein Hyperscaler letztendlich kauft.
Die Anlage in Greensboro, North Carolina, die von Qorvo erworben wurde und derzeit für die Produktion von Indiumphosphid-Lasern umgerüstet wird, ist die wichtigste Kapazitätsmaßnahme. Das Management schätzt, dass die Anlage bis zu 5 Milliarden Dollar an zusätzlichen Einnahmen generieren könnte. Dennoch war Hurlston klar: "So schnell wie wir das Angebot erhöhen, so schnell steigt auch die Nachfrage." Bei voller Auslastung von Greensboro rechnet das Unternehmen immer noch mit Lieferengpässen.
Die Versorgung mit Substraten ist eine zusätzliche Variable. Hurlston wies bei Mizuho darauf hin, dass sich die Lage bei Indiumphosphid-Substraten seit der letzten Gewinnmitteilung verschärft hat, da das Auftragsvolumen die langfristigen Liefervereinbarungen übersteigt. Das Unternehmen bezieht in erster Linie von japanischen Lieferanten und leitet einige in China hergestellte Substrate über seine britischen Betriebe, um Exportbeschränkungen zu umgehen. Die Qualifizierung der Lieferanten ist im Gange.
Wie Lumentum im Vergleich zu anderen Unternehmen abschneidet
Auf einer Forward-EV/EBITDA-Basis wird Lumentum mit dem 33,19-fachen des NTM pro TIKR gehandelt und liegt damit leicht über dem 32,32-fachen von Arista Networks (ANET) und deutlich unter dem 40,74-fachen von Ciena (CIEN), obwohl Lumentum im Geschäftsjahr 2026 ein Umsatzwachstum von rund 82 % verzeichnen wird, während das Wachstum bei beiden Konkurrenten deutlich geringer ausfällt. Applied Optoelectronics (AAOI), ein kleineres Vergleichsunternehmen für optische Komponenten, wird mit dem 78,99-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt und weist ein deutlich geringeres Margenprofil auf. Lumentums Multiplikator erscheint angesichts der Kombination aus Lieferknappheit, technologischen Barrieren und der mehrjährigen Kaufverpflichtung von NVIDIA angemessen.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $895.40
- Mittleres Kursziel: ~$3,114
- Potentielle Gesamtrendite: ~+248%
- Annualisierter IRR: ~36% / Jahr
Das TIKR Mid-Case-Modell (Prognosehorizont 2025A-2035E) geht von einer Umsatz-CAGR von rund 56% und einer Nettogewinnmarge von rund 35% aus. Die beiden primären Umsatztreiber sind das skalierbare EML- und Transceiver-Geschäft, das bereits auf Volumenbasis läuft und den Übergang zu 1,6T beschleunigt, sowie das CPO- und OCS-Segment, das sich noch in der Anfangsphase befindet. Der Margentreiber ist der Produktmix: Da der Anteil der CPO-, NPO- und OCS-Produkte am Umsatz wächst, werden die Bruttomargen laut TIKR-Schätzungen bis zum GJ 2028 auf 50 % steigen.
Das erweiterte Modell bis zum GJ 2034-2035E sieht den Upside Case bei etwa 23.681 $ (etwa 2.545% potenzielle Rendite) und den Downside Case bei etwa 7.387 $ (etwa 725% potenzielle Rendite). Beide Zahlen sind langfristig und spiegeln eine große Bandbreite von Ergebnissen wider.
Das Hauptrisiko ist das Timing. Es wird nicht erwartet, dass Greensboro vor 2028 einen bedeutenden Beitrag leisten wird. Die CPO- und NPO-Einnahmen befinden sich noch in der Anlaufphase. Wenn sich die Ausgaben für KI-Infrastrukturen verlangsamen oder Hyperscaler ihre 1,6T-Implementierungen verzögern, könnte sich die Umsatzkadenz zur Unterstützung dieser Ziele verlängern. Die Versorgung mit Substraten ist ein überschaubares, aber reales Umsetzungsrisiko.
Fazit
Die wichtigste Zahl, auf die man bei den Anfang August anstehenden Ergebnissen für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026 achten sollte, ist die Frage, ob Lumentum die Umsatzmarke von 1 Mrd. USD überschreitet und gleichzeitig die Non-GAAP-Betriebsmargen von 35 % bis 36 % hält. Beides zusammen würde bestätigen, dass die Margenausweitung in großem Umfang dauerhaft ist. Wenn beides eintritt, wird das von Hurlston bei Mizuho skizzierte NPO-Narrativ zur zentralen Investorendebatte auf dem Weg ins Geschäftsjahr 2027. Wird beides verfehlt, wird das Prämienmultiple schnell sinken.
Das längerfristige Signal: Wenn die CPO- und NPO-Umsätze die Marke von 200 Millionen US-Dollar pro Quartal überschreiten. Hurlston schätzte das aktuelle Quartal auf 50 bis 100 Mio. USD allein im CPO-Bereich. Wenn sich das verdoppelt, wird die Scale-up-These von der Prognose zum Ergebnis.
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