Kennzahlen zur Pfizer-Aktie
- Aktueller Kurs: $25,62
- TIKR Kursziel (Mid Case): ~$28
- Mittleres Ziel der Straße: ~$29
- Potenzieller Gesamtertrag (mittel): ~10%
- Annualisierter IRR (Mittel): ~2% / Jahr
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Was ist passiert?
Pfizer Inc. (PFE) hat drei Jahre lang versucht, die Anleger davon zu überzeugen, dass der Verlust von etwa der Hälfte der Einnahmen durch den Einbruch der COVID-Nachfrage ein behebbares Problem ist. Am 8. Juni präsentierte CEO Albert Bourla auf der Goldman Sachs 47th Annual Global Healthcare Conference in Miami die bisher konkreteste Version dieses Arguments.
Der Markt bleibt skeptisch, und das aus verständlichen Gründen. PFE notiert bei 25,62 $ gegenüber einem 52-Wochen-Hoch von 28,75 $ und liegt mehr als 56 % unter dem Schlusskurs von 59,05 $ Ende 2021. Was dieses Bild ändern wird, ist keine weitere Konferenzpräsentation. Es sind die klinischen Daten, und die wichtigste Veröffentlichung des Jahres steht kurz bevor.
Was Bourla bei Goldman Sachs gesagt hat
Goldman Sachs-Analyst Asad Haider, der die Sitzung moderierte, stellte zu Beginn die Frage, ob der Strukturwandel abgeschlossen sei oder ob noch weitere Schritte auf Unternehmensebene erforderlich seien. Die Antwort von Bourla war direkt. Er nannte drei Dinge, die nach dem COVID-Schock neu aufgebaut werden mussten: das Geschäftsmodell, die Kostenstruktur der Produktion und die Priorisierung von Forschung und Entwicklung. Seiner Ansicht nach sind die ersten beiden Punkte weitgehend behoben, und die F&E-Frage war nie ein Fähigkeitsproblem.
"Wenn es nur darum geht, den Schwerpunkt zu setzen oder zu bestimmen, wo wir die Kanonen ansetzen, ist es meiner Meinung nach viel, viel einfacher und schneller, was wir auch getan haben", sagte Bourla.
Was die langfristigen Aussichten betrifft, so wehrte er sich dagegen, das von Pfizer für 2029 angestrebte durchschnittliche jährliche Umsatzwachstum im hohen einstelligen Bereich als eine Vision zu betrachten. Er bezeichnete es als einen Bottom-up-Aufbau auf der Grundlage von modellierten Produktverläufen, vorhersehbaren Kurven des Exklusivitätsverlusts und einer risikobereinigten Pipeline, die groß genug ist, dass einzelne Studienausfälle die Gesamtberechnung nicht entgleisen lassen.
Der Beweis dafür ist bereits in den Quartalszahlen enthalten. Das neue Portfolio für Markteinführung und Geschäftsentwicklung erzielte im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 3,1 Mrd. USD, was einem operativen Wachstum von 22 % entspricht. Bourla beschrieb dies als ein 12-Mrd.-USD-Jahresgeschäft, das exponentiell wächst". Das Seagen-Portfolio erzielte im ersten Quartal 20 % Umsatzwachstum, Jahre nach Abschluss der Übernahme, und Nurtec, das Migränepräparat des Unternehmens, wuchs im gleichen Zeitraum operativ um 42 %. Beide Zahlen wurden von Bourla auf der Konferenz direkt zitiert.
Die kommerziellen Fortschritte sind real. Was die Aktie bewegt, ist die Frage, ob die Pipeline Früchte trägt.
Der Krebsbericht in diesem Sommer
Der unmittelbarste Katalysator im Kalender von Pfizer ist das Phase-3-Ergebnis für Sigvotatug Vedotin (SV), ein Antikörper-Wirkstoff-Konjugat (eine zielgerichtete Krebstherapie, die eine zytotoxische Nutzlast direkt an die Tumorzellen abgibt) aus der Übernahme von Seagen. In der Be6A LUNG-01-Studie wird SV im Vergleich zu einer Standard-Chemotherapie mit Docetaxel bei der Zweitlinienbehandlung von nicht-squamösem nicht-kleinzelligem Lungenkrebs, der weltweit häufigsten Krebsart, getestet; die Ergebnisse werden für Mitte 2026 erwartet.
Pfizer hat vor kurzem den primären Endpunkt der Studie geändert und konzentriert sich nun ausschließlich auf das Gesamtüberleben. Laut den Analysten von BMO Capital Markets, die von BioSpace zitiert werden, konzentriert sich durch diese Änderung die gesamte statistische Aussagekraft auf das Ergebnis, das für Regulierungsbehörden und Onkologen am wichtigsten ist. UBS hat erklärt, dass die Studie "eine vernünftige Chance" auf ein statistisch signifikantes Ergebnis hat.
Bourla sprach offen über das Risiko: "Kein ADC war bisher in der Lage, erfolgreich zu sein" in einer Monotherapie gegenüber einer Monotherapie in dieser Situation, sagte er. Er zeigte sich jedoch zuversichtlicher, was die Studie zur Erstlinien-SV-Kombination betrifft, die etwa ein Jahr später abgeschlossen wird. Er bezeichnete die Kombinationswahrscheinlichkeit als "ziemlich risikolos" durch die Erfolgsbilanz von Padcev mit Vedotin-basierten Nutzlasten. David Risinger, Analyst bei Leerink Partners, hat SV als potenziellen Blockbuster für NSCLC bezeichnet.
Ein positives Zweitlinien-Ergebnis bestätigt die Wette von Seagen auf dem größten Onkologiemarkt. Ein Fehlschlag entfernt den nächsten überzeugenden Katalysator aus der 2026-Story von Pfizer.
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Das Adipositas-Programm: Eine Geschichte für 2028
Zwei Tage vor der Goldman-Sachs-Konferenz präsentierte Pfizer am 6. Juni 2026 auf den 86. Scientific Sessions der American Diabetes Association Phase-2b-Daten für Berobenatide (PF-3944), seinen einmal monatlich zu verabreichenden GLP-1-Rezeptor-Agonisten (eine Klasse von injizierbaren Medikamenten zur Gewichtsreduktion, die ein Darmhormon nachahmen, um den Appetit zu reduzieren).
Die Daten der Phase 2b von VESPER-1 zeigten eine Gewichtsreduktion von 15,9 % nach 32 Wochen, ohne dass ein Plateau beobachtet wurde, heißt es in der Pressemitteilung von Pfizer. Pfizer führt bis 2026 mehr als 10 Phase-3-Studien für Berobenatide durch. Die Aktien von PFE fielen am Tag der Bekanntgabe um etwa 1,3 %, wie Benzinga berichtet, und die Reaktionen der Analysten waren gemischt. Guggenheim Partners bezeichnete die Ergebnisse als solide, aber auch relativ undifferenziert im Vergleich zu anderen Optionen, die entweder bereits auf dem Markt sind oder Berobenatide in der Entwicklung voraus sind", BMO Capital Markets nannte das Verträglichkeitsprofil überschaubar" und befürwortete die Fortführung der Phase 3.
Bei Goldman Sachs beruhte Bourlas Wettbewerbsargument auf zwei Punkten: der bequemen monatlichen Dosierung im Vergleich zu den wöchentlichen Injektionen, die bei Tirzepatid von Lilly und Semaglutid von Novo Nordisk erforderlich sind, sowie einem Kostenvorteil bei der Herstellung, da Berobenatid pro Dosis deutlich weniger Wirkstoff benötigt als konkurrierende Therapien.
Der Zeitplan ist jedoch ein wichtiger Kontext. Risinger von Leerink Partners wies darauf hin, dass die ersten monatlichen Daten der Phase 3 möglicherweise nicht vor 2028 vorliegen werden, und auch die Einführung der wöchentlichen Formulierung ist für 2028 geplant. Berobenatide unterstützt die Wachstumsthese für 2029, ist aber kein kurzfristiger Katalysator.
Wie die Bewertung von Pfizer im Vergleich aussieht
Mit einem NTM EV/EBITDA von 8,10x wird Pfizer mit einem deutlichen Abschlag zu Eli Lilly (LLY) mit 23,30x und AstraZeneca (AZN) mit 13,70x gehandelt und entspricht in etwa dem Wert von Bristol-Myers Squibb (BMY) mit 8,10x (siehe TIKR's Competitors Seite). Beim NTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt Pfizer mit 9,00x im Vergleich zu Lilly mit 30,83x und AstraZeneca mit 17,31x.
Der Lilly-Abschlag ist nicht irrational. Lillys Adipositas-Franchise generiert bereits in großem Umfang Umsätze, während sich das Produkt von Pfizer noch in Phase 3 befindet. BMY ist das aufschlussreichere Vergleichsunternehmen: ähnliche Multiplikatoren, ähnliche Dynamik der Patentklippen und eine ähnliche Wette auf die Pipeline, um den nächsten Wachstumszyklus voranzutreiben.
Bourla hob auch das PD-1 x VEGF bispezifische Programm von Goldman Sachs hervor, mit acht laufenden Phase-3-Studien bei Lungen-, Darm- und Gebärmutterschleimhautkrebs. Er zitierte Phase-II-Daten aus Pfizers eigenem 4404-Programm, die eine 77-prozentige Ansprechrate in einer angereicherten PD-L1-positiven Population zeigen, gegenüber 45 % für Keytruda in einer vergleichbaren (wenn auch nicht identischen) Population. Er wies darauf hin, dass Vergleiche zwischen verschiedenen Studien unvollkommen sind, und bezeichnete sie nur als nützlich, um die Größenordnung zu verstehen, nicht aber um direkte Vergleiche anzustellen.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $25,62
- Kursziel (Mid Case): ~$28
- Mögliche Gesamtrendite (mittel): ~10%
- Annualisierter IRR (Mittel): ~2% / Jahr
Das mittlere TIKR-Modell prognostiziert ein jährliches Umsatzwachstum von etwa -1% von 2025 bis 2035E. Die beiden Gegenwinde sind der anhaltende Verfall der COVID-Franchise und der Druck durch den Verlust der Exklusivität bei etablierten Produkten. Dies wird durch die Wachstumsrate des Portfolios neuer Produkte von 22% und den risikobereinigten Beitrag der Pipeline nach 2028 ausgeglichen. Die Nettogewinnmarge liegt laut TIKR im mittleren Fall bei 25 %.
Bei einem längeren Zeithorizont von 2035E preist das High-Case-Modell PFE bei etwa 38 $ an, was eine Gesamtrendite von etwa 49 % und eine annualisierte IRR von etwa 5 % impliziert, vorausgesetzt, die klinischen Programme liefern mehr als erwartet. Das Low-Case-Modell bewertet PFE mit ca. 29 USD, was einer Gesamtrendite von ca. 13 % und einer IRR von ca. 1 % entspricht, wenn die LOE-Klippe stärker als modelliert auftritt und die Pipeline-Programme enttäuschen.
Mit einem freien Cashflow von 9,075 Mrd. USD im GJ 2025 und einer NTM-Dividendenrendite von 6,8 % pro TIKR verfügt die Aktie über eine Einkommensuntergrenze, während sich die Pipeline entwickelt. Mit einer mittleren annualisierten IRR von etwa 2 % ist PFE jedoch kein Einstiegswert. Für einkommensorientierte Anleger ist die Aktie eine Halteposition und nur dann ein spekulativer Kauf, wenn das SV-Ergebnis in diesem Sommer positiv ausfällt.
Fazit
Bourlas Turnaround-Argument ist schlüssig, die kommerzielle Dynamik ist real, und die Pipeline ist breit genug, um einzelne Misserfolge aufzufangen. Was fehlt, ist der Beweis.
Die für Mitte 2026 erwartete Gesamtüberlebensrate von Be6A LUNG-01 ist der deutlichste kurzfristige Test. Ein positives Ergebnis wäre die erste konkrete klinische Bestätigung dafür, dass die Onkologie-Pipeline von Pfizer auf dem wichtigsten Krebsmarkt der Welt erfolgreich sein kann, und würde die Stimmung der Aktie für den Rest des Jahres verändern. Ein Fehlschlag macht es deutlich schwieriger, die 2029-These bei den aktuellen Kursen zu halten.
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