Die wichtigsten Punkte
- Vistra schloss am Mittwoch mit einem Minus von 14% auf einem neuen 52-Wochen-Tief, nachdem Texas einen Gouverneur gewählt hatte, der für einen Stopp neuer Rechenzentren geworben hatte. KeyBanc stufte die Aktie am selben Tag herab.
- Vor der Wahl erwarteten Analysten, dass der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von Vistra 2026 um mehr als 80% steigen würde, und fast die gesamte Produktion für 2026 und 2027 war bereits abgesichert. Bisher hat der Verkauf das getroffen, was Anleger zahlen, nicht das, was Analysten erwarten.
- Die eigentliche Gefährdung liegt bei 2028 und ununterzeichneten Texas-Geschäften, ein Risiko, das auch Constellation Energy und NRG Energy in ihre Berichte nächste Woche mitnehmen.
- Der Gas-Backlog und die Slot-Reservierungen von GE Vernova wuchsen bis September weiter, wenn auch langsamer, daher ist der Ausblick für 2027 am Freitag der erste echte Hinweis darauf, was sich geändert hat.
Vistra (VST) schloss am Mittwoch, den 4. November, mit einem Minus von 14% bei $120,29, einem neuen 52-Wochen-Tief, nachdem Texas die Demokratin Gina Hinojosa zur Gouverneurin gewählt hatte, die einen Stopp neuer Rechenzentren versprochen hatte. KeyBanc stufte die Aktie am selben Tag herab.
Der Verkauf breitete sich über den gesamten KI-Stromhandel aus. Constellation Energy (CEG), das über Calpine Kraftwerke in Texas besitzt, fiel im Morgengeschäft um 8%. NRG Energy (NRG), der andere große texanische Stromerzeuger und -händler, nimmt die gleiche Frage in seinen Bericht nächste Woche mit. Und am 28. Oktober sagte GE Vernova (GEV), dass Stromproduzenten weiterhin neue Gasturbinen buchen.
Vistra veröffentlicht die Ergebnisse des dritten Quartals vor Börsenöffnung am Freitag, den 6. November. Es ist die erste Gelegenheit für das Management zu zeigen, wie stark seine Gewinne von texanischen Rechenzentren abhängen.
Texas wählte einen langsameren Ausbau
"Wenn ich Gouverneurin bin, werde ich einen Stopp für alle neuen Rechenzentren und alle Genehmigungen für Rechenzentren verhängen, bis wir Gesetze zum Schutz der Texaner verabschieden können", sagte Hinojosa spät im Wahlkampf. Sie ist die erste seit 1990 gewählte demokratische Gouverneurin von Texas und tritt ihr Amt im Januar an.
Texas hat bereits einen Stopp. Am 3. August frohr Gouverneur Greg Abbott Genehmigungen für Rechenzentren, die Netzanschlüsse beantragen, ein, bis ERCOT, der Netzbetreiber des Bundesstaates, eine Prüfung abgeschlossen hat. Er sagte, ERCOT prüfe etwa 474 GW an Anfragen, davon rund 90% für Rechenzentren. Die Wahl macht es wahrscheinlicher, dass ein vorübergehender Stopp zu einem längeren wird, der gesetzlich festgeschrieben wird.
Sophie Karp von KeyBanc stufte Vistra von Overweight auf Sector Weight herab und strich das Kursziel ihrer Firma. Sie sagte, ein demokratischer Sieg in Texas "wird für Anleger eine negative Überraschung sein", wobei Vistra am stärksten betroffen sei.
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Analysten erwarten für Vistra immer noch ein starkes Jahr 2026
Am 28. Oktober, dem letzten Stand vor der Wahl, erwarteten Analysten, dass der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von Vistra von $4,76 im Jahr 2025 auf $8,72 im Jahr 2026 springen würde, dann auf $9,53 im Jahr 2027 und $10,44 im Jahr 2028:
Das meiste davon stammt aus Strom, den Vistra bereits verkauft hat. Stand 3. August hatte es etwa 100% seiner erwarteten Produktion für 2026 und 94% für 2027 abgesichert, daher erwarte ich nicht, dass die Wahl allein diese Schätzungen stark nach unten zieht. 2028 ist eine andere Geschichte, mit nur etwa 72% Absicherung.
Die texanische Stromerzeugung ist auch nicht mehr das größte Segment von Vistra. Im ersten Halbjahr 2026 erzielte das Ost-Segment einen bereinigten EBITDA von $1,44 Milliarden, gegenüber $897 Millionen aus Texas. Vistra übernahm außerdem am 30. Oktober 5.496 MW an Cogentrix-Gaskraftwerken, und nur eines davon, das 583-MW-Altura-Kraftwerk, liegt in Texas.
Also schnitten Anleger das, was sie für diese Gewinne zahlen würden, stattdessen zusammen. Vistra wurde am 2. November mit dem 13-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt, bereits unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 15x:
Der Rückgang am Mittwoch brachte es auf etwa das 12-fache.
Was Vistra am Freitag zeigen muss
Die Prognose des Managements für den bereinigten EBITDA 2027 liegt zwischen $7,4 Milliarden und $7,8 Milliarden, und der CFO sagte im August, er tendiere zum unteren Ende. Diese Spanne lässt etwa $700 Millionen von Cogentrix und dem Meta-Atomdeal außen vor. Fügt man sie wieder hinzu, liegt das untere Ende bei etwa $8,1 Milliarden, etwas über den $7,96 Milliarden, die Analysten am 3. November erwartet hatten. Ein Wert von $8,1 Milliarden oder mehr für 2027 würde uns zeigen, dass die Wahl das nächste Jahr nicht berührt hat.
Dann ist da noch die texanische Kernenergie. Amazon hat 1.200 MW von Comanche Peak in einem 20-Jahres-Deal, mit Lieferbeginn Ende 2027. Im Februar sagte CEO Jim Burke, Vistra könnte bis zu 3,2 GW mehr über Beaver Valley und Comanche Peak vertraglich binden. Anleger werden hören wollen, ob die Texas-Gespräche einen Gouverneur überstehen, der neue Rechenzentren stoppen will.
Das dritte Quartal umfasst den texanischen Sommer, und der freie Cashflow lag im dritten Quartal sowohl 2024 als auch 2025 knapp über $1 Milliarde:
Drei weitere Aktien hängen von Vistras Anruf ab
NRG hat am meisten von einem ununterzeichneten Texas-Deal zu verlieren. Im August teilte es mit, dass man sich mit einem Hyperscaler auf die grundlegenden kommerziellen Bedingungen für ein 1,2-GW-Gaskraftwerk in Texas geeinigt habe, die noch der endgültigen Dokumentation unterliegen. Das Texas-Segment erzielte im zweiten Quartal einen bereinigten EBITDA von $381 Millionen, gegenüber $512 Millionen im Vorjahresquartal. Das ist die Art von Projekt, das ein Stopp verlangsamen könnte, daher werde ich beobachten, ob NRG immer noch mit der Unterzeichnung rechnet und seine Gewinnprognose für 2026 von $7,90 bis $9,90 je Aktie aufrechterhält.
Constellations Gefährdung ist nach KeyBancs Einschätzung enger, und sein 3.590-MW-Google-Deal sowie sein Amazon-Deal bestehen weiter. Das Management hat eine zweite Überprüfung seiner Prognose für 2026 von $11,50 bis $12,50 versprochen.
Der Gas-Backlog und die Slot-Reservierungen von GE Vernova stiegen im dritten Quartal auf 122 GW von 116 GW. Aber dieser Zuwachs von 6 GW folgte auf einen Sprung von 16 GW im zweiten Quartal, daher kühlte die Nachfrage bereits vor der Wahl ab.
Halten Sie an 2027 fest, und der Rückgang wirkt überzogen
Stornierungen von Rechenzentren nahmen ebenfalls zu, bevor überhaupt jemand gewählt hatte. Daten von Heatmap Pro zeigten, dass im dritten Quartat allein etwa $130 Milliarden an Investitionen in Rechenzentren nach lokalen Widerständen storniert wurden, mehr in Dollar als im gesamten Jahr 2025.
Dennoch verkauften Anleger Vistra, als ob die Wahl die nächsten zwei Jahre erreicht hätte, und ich glaube nicht, dass das der Fall ist. Wenn das Management am Freitag an seiner Prognose für 2027 festhält und sagt, dass seine Texas-Kernenergiegespräche weiterlaufen, ist der Rückgang zu weit gegangen.
Hinojosa tritt ihr Amt jedoch erst im Januar an, und nichts, was Vistra am Freitag sagt, kann uns sagen, was texanische Gesetzgeber im nächsten Jahr mit Rechenzentren tun.
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