Die wichtigsten Punkte
- Cipher Digital fiel in der Woche bis zum 10. November um 20 %, ebenso wie CleanSpark und IREN, nachdem Texas einen Gouverneur gewählt hatte, der neue Rechenzentren vorübergehend stoppen will.
- Ein Stopp bedroht unverbindliche Standorte in Texas weitaus mehr als Ciphers gepachtete Black-Pearl- und Barber-Lake-Campusse.
- Die Finanzierung des nächsten Pachtvertrags ist das größere Risiko: Cipher hatte zum 30. September Schulden in Höhe von 5,62 Milliarden US-Dollar gegenüber 656 Millionen US-Dollar Bargeld.
Jeder Cipher Digital (CIFR)-Campus befindet sich in Texas, und am 3. November wählte Texas einen Gouverneur, der neue Rechenzentren vorübergehend stoppen will. Cipher schloss am 10. November bei 6,53 US-Dollar, ein Minus von 20 % gegenüber dem Schlusskurs vom 3. November.
CleanSpark (CLSK), das in derselben Analystennotiz herabgestuft wurde, fiel im gleichen Zeitraum um 19 %, und IREN (IREN), das ebenfalls in Texas baut, verlor 19 %.
Ein Gouverneur, der auf Pause drücken will
Gina Hinojosa besiegte Greg Abbott am 3. November, nachdem sie im Wahlkampf für einen Stopp neuer Rechenzentren geworben hatte, bis der Gesetzgeber Schutzmaßnahmen verabschiedet. Keefe Bruyette stufte Cipher und CleanSpark am 4. November auf Market Perform herab, und Bernstein senkte sein Kursziel für Cipher am selben Tag von 23 auf 15 US-Dollar, mit Verweis auf die Unsicherheit in Texas und teureres Kapital.
Hinojosa sagte CNN am 5. November: „Es ist nicht so, dass ich Rechenzentren hasse. Ich hasse die Art und Weise, wie sie Texas ausnutzen, und das hört auf, wenn ich Gouverneurin bin.“ Sie tritt ihr Amt im Januar an.
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Die unterzeichneten Campusse sind der sicherere Teil
Ein Stopp bedroht Standorte, die noch auf Genehmigung warten, weitaus mehr als gepachtete. Black Pearl zahlt seit August Miete, und der 20-jährige Pachtvertrag für Barber Lake im Wert von etwa 9,1 Milliarden US-Dollar soll zwischen dem vierten Quartal und Anfang 2027 mit Zahlungen beginnen. Was Texas verlangsamen kann, ist der Rest von Ciphers Pipeline mit 5,9 Gigawatt, von der ein Teil bereits durch die von Abbott im August angeordnete Überprüfung der Netzanschlüsse verlangsamt wurde. Das Wachstum von CleanSpark in Texas ist vollständig unverbindlich: sein Mieter in Georgia hält Exklusivrechte für bis zu 885 Megawatt dort.
Diese Miete ist der Grund, warum Analysten erwarten, dass Ciphers Umsatz von 159 Millionen US-Dollar in diesem Jahr auf 828 Millionen US-Dollar im Jahr 2027 springt:
Die Finanzierung ist die eigentliche Sorge
Bernstein zählt Ciphers unterzeichnete Projekte als vollständig finanziert, daher lastet der Druck auf dem nächsten. Zum 30. September schuldete Cipher 5,62 Milliarden US-Dollar gegenüber 656 Millionen US-Dollar Bargeld, und im Oktober kamen Nullkupon-Wandelanleihen im Wert von 850 Millionen US-Dollar hinzu. Konkurrenten stehen vor dem gleichen Test. IREN gab am 5. November bekannt, dass das Programm hinter seinem auf mehr als 4 Milliarden US-Dollar annualisierten Umsatzziel vollständig vertraglich gebunden und finanziert sei, verschob dieses Ziel jedoch von Jahresende auf Januar, und sein Plan lässt immer noch 6 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben zu finanzieren.
Ist es ein Kauf bei unter 5x Umsatz?
Cipher notierte am 9. November mit dem 4,9-fachen des erwarteten Umsatzes, weniger als die Hälfte seines Dreijahresdurchschnitts von 11,4x:
Jefferies senkte sein Kursziel am 10. November von 12 auf 10 US-Dollar, behielt aber seine Kaufempfehlung bei, und Morgan Stanley behielt seine Overweight-Einstufung am 9. November bei, während es sein Kursziel von 51,50 auf 27,50 US-Dollar senkte. Der Markt bewertet Ciphers vereinbarte Miete so, als könnte ein Gouverneur sie kündigen, was zu hart erscheint. Ein nächster Pachtvertrag, der größtenteils mit Projektfinanzierung finanziert wird, würde ein stärkeres Argument für einen Kauf liefern. Die Hülle von Stingray ist für das vierte Quartal vorgesehen, und Cipher berichtet Anfang nächsten Jahres.
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