Wichtige Kennzahlen für Solstice-Aktien
- Aktueller Kurs: $63.53
- Zielkurs (Mitte): ~$87
- Konsensziel der Analysten: ~$79
- Potenzielle Gesamtrendite: ~37%
- Annualisierte IRR: ~7,5 % / Jahr
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Was ist passiert?
Solstice Advanced Materials (SOLS) hat gerade etwas getan, was Unternehmen selten tun: Es ist von seiner eigenen Übernahme im Wert von 14,5 Milliarden Dollar zurückgetreten – und die Anleger jubelten. Die Aktie schloss am 28. August mit einem Plus von 12,76 % bei $63,53, nachdem Solstice und Element Solutions sich gegenseitig auf die Beendigung der am 6. Juli angekündigten Cash-and-Stock-Transaktion geeinigt hatten, ohne dass auf beiden Seiten Strafzahlungen anfallen. Am selben Tag genehmigte der Vorstand auch das erste Aktienrückkaufprogramm des Unternehmens in Höhe von bis zu 500 Millionen Dollar und bekräftigte seine Prognosen für das dritte Quartal und das Gesamtjahr 2026.
Als Solstice Anfang Juli die Element-Übernahme enthüllte, fiel die Aktie in einer Sitzung um etwa 15 %. Die Beendigung des Deals führte zu einer fast gleich großen Bewegung in die entgegengesetzte Richtung. Die Erleichterung ist real, aber sie überspringt eine schwierigere Frage: Ein Unternehmen, das gerade seinen Plan aufgegeben hat, seine Größe etwa zu verdoppeln, ist wieder ein langsamer wachsendes, eigenständiges Geschäft – und es wird immer noch mit einem Aufschlag gegenüber allen Chemie-Konkurrenten gehandelt. Ob dieser Aufschlag bestehen bleibt, ist die eigentliche Debatte.
Die Aktionäre haben diesmal gewonnen, und das Management hat es zugegeben
Aufsichtsratsvorsitzender Rajeev Gautam sagte, die Vorstände hätten „nach Gesprächen mit unseren Aktionären und Diskussionen zwischen den Parteien“ gehandelt. Element-CEO Benjamin Gliklich war deutlicher und nannte die Kehrtwende „eine direkte Reaktion auf dieses Feedback“. Die Aktionäre hatten zwei Einwände: die für die Finanzierung eines 14,5-Milliarden-Dollar-Kaufs erforderliche Verschuldung und die Verwässerung durch die Aktienkomponente.
CEO David Sewell, der die Übernahme bei CNBC als „generationsübergreifende Wachstumschance“ verteidigt hatte, war nun zurückhaltender: „Während wir die Element-Übernahme als Chance sahen, unsere Strategie zu beschleunigen, haben wir großes Vertrauen in unseren strategischen Plan und respektieren die Ansichten unserer Aktionäre.“ Die Kehrtwende beseitigte eine Druckfaktor, der die Aktie von über $80 Anfang Juli in einen Rückgang von 37,52 % gedrückt hatte, der am 24. August bei etwa $57 seinen Tiefpunkt erreichte. Sogar RBCs Arun Viswanathan, der das Deal angeblich als fair bewertet bei etwa dem 21-fachen EBITDA verteidigt hatte, soll die Hinwendung zum organischen Wachstum „bejubelt“ haben, nachdem es verworfen wurde.
Ein Unternehmen, das noch plant, sich für einen Mega-Deal zu verschulden, genehmigt nicht gleichzeitig Aktienrückkäufe in Höhe von einer halben Milliarde Dollar aus vorhandenen Mitteln. Die Genehmigung signalisiert Kapitalrückführung statt Kapitalausgaben, und sie kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die Aktie weit unter ihrem 52-Wochen-Hoch von $90,80 liegt, sodass Solstice in Schwäche und nicht in Stärke kaufen würde.
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Das Geschäft, das der Markt vergessen hat zu betrachten
Die Nettoumsätze im zweiten Quartal erreichten 1,148 Milliarden Dollar, ein Plus von 11 % gegenüber dem Vorjahr und über der Obergrenze der Prognose, womit der Konsens um 6,57 % übertroffen wurde, während das bereinigte EPS von $0,88 um 13,36 % besser ausfiel. Das bereinigte EBITDA von 290 Millionen Dollar übertraf ebenfalls die Prognose, obwohl die Marge aufgrund von Zeitpunkten für Anlagenrevisionen und Anreizgutschriften aus dem Vorjahr im Jahresvergleich zurückging – der einzige weiche Punkt in einer ansonsten starken Quartalszahl. Sechs von sieben Geschäftsbereichen wuchsen, vier davon mit zweistelligen Raten.
Die Nuklearkonversion stieg um 27 % auf 125 Millionen Dollar, wobei die Entlastung von Engpässen in Metropolis auf über 10.000 Tonnen ausgelegt ist und neue Liefervereinbarungen mit drei Entwicklern von kleinen modularen Reaktoren abgeschlossen wurden. Elektronische Materialien wuchsen um 15 % auf 119 Millionen Dollar aufgrund der Halbleiternachfrage. In der Telefonkonferenz bezeichnete Sewell die Kupfer-Mangan-Sputtertargets des Unternehmens als „das Produkt der Wahl für führende Technologieknoten“ und fügte hinzu: „Unsere Kunden haben ihre Prognosen in den letzten Monaten mehrfach nach oben korrigiert.“ Das ist die KI- und Halbleiterexposition, die der Element-Deal kaufen sollte und die bereits organisch wächst. Kältemittel, der Cash-Core, wuchsen um 13 % auf 473 Millionen Dollar, wobei das Management für das Segment im zweiten Halbjahr bereinigte EBITDA-Margen im mittleren 30er-Bereich prognostiziert, da der HFO-Aftermarket an Größe gewinnt.
Solstice wird mit dem 10,65-fachen NTM-EV/EBITDA gehandelt, während die Vergleichsgruppe bei etwa dem 6,4-fachen liegt, mit Arkema bei 5,78x, Chemours bei 6,66x und Orbia bei 6,71x. Beim zukunftsgerichteten KGV liegt es bei 20,34x gegenüber einem Peer-Durchschnitt von etwa 17x. Dieser Aufschlag ist vertretbar, wenn Nuklear- und Elektronikgeschäfte ein Spezialwachstums-Multiple verdienen. Er ist schwerer zu verteidigen, wenn sich der Umsatz im mittleren einstelligen Bereich einpendelt, wo der Konsens liegt.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $63.53
- Zielkurs (Mitte): ~$87
- Potenzielle Gesamtrendite: ~37%
- Annualisierte IRR: ~7,5 % / Jahr
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Unter Verwendung des mittleren Szenarios von TIKR, das Ende 2030 realisiert wird, deutet das Modell auf ein Ziel von etwa $87 hin, etwa 37 % über dem heutigen Preis oder etwa 7,5 % annualisiert über 4,3 Jahre. Die beiden Umsatztreiber sind die Nuklearkonversion, bei der Kapazitätsausbau und Verträge für Mitte der 2030er Jahre langfristige Sichtbarkeit bieten, und elektronische Materialien, bei denen die Nachfrage nach Sputtertargets weiter steigt. Der Margentreiber sind Kältemittel, die Segment-EBITDA-Margen im mittleren 30er-Bereich erreichen, wenn der HFO-Aftermarket an Größe gewinnt, wodurch die modellierte Nettogewinnmarge auf etwa 13 % angehoben wird.
Das Hauptrisiko ist das Multiple. Das Modell geht nur von einer leichten Veränderung des KGV aus. Wenn der Markt also entscheidet, dass ein Unternehmen mit mittlerem einstelligen Wachstum kein zukunftsgerichtetes KGV von 20x verdient, schrumpft das Ziel unabhängig davon, wie gut die Segmente abschneiden. Auf der positiven Seite eröffnet eine schnellere Wendung als die mittlere Umsatz-CAGR von 4,3 % den Weg zum Hochszenario von etwa $118 bis 2030. Auf der negativen Seite zieht eine Neubewertung in Richtung der Peer-Multiples die Aktie selbst bei intakten Gewinnen in die Mitte der 50er-Dollar, etwa dort, wo sie vor diesem Rally gehandelt wurde.
Das Modellziel von ~$87 liegt über dem durchschnittlichen Kursziel der Analysten von ~$79, das sich aus sieben Schätzungen ergibt, vor allem deshalb, weil das mittlere Szenario von TIKR die Margenexpansion berücksichtigt, auf die das Management weiterhin hinweist. Unter den zwölf Analysten, die die Aktie bewerten, verteilt sich die Stimmung wie folgt: 4 Kaufen, 2 Outperform, 5 Halten und 1 Underperform.
Fazit
Der nächste echte Test ist die Quartalszahl für Q3, für die ein Nettoumsatz von 990 Millionen bis 1,03 Milliarden Dollar prognostiziert wird – eine Zahl, die bereits einen sequenziellen Rückgang gegenüber Q2 aufgrund von Rückzahlungen von Nuklearkrediten und Saisonalität bei Kältemitteln beinhaltet. Beurteilen Sie das Ergebnis im Vergleich zu dieser niedrigeren Latte, nicht im Vergleich zu Q2. Achten Sie auf zwei Dinge. Erstens, ob die Kältemittel die versprochenen Segmentmargen im mittleren 30er-Bereich liefern, die nun die tragende Säule der These zur Margenexpansion sind. Zweitens, ob der Rückkauf in der Aktienanzahl sichtbar wird, da eine Genehmigung keine Ausführung ist und ein Unternehmen, das so viel über Disziplin spricht, danach beurteilt wird, ob es kauft, während die Aktien billig sind. Ein sauberes Ergebnis mit sichtbarem Margenfortschritt bestätigt den eigenständigen Fall. Ein Verfehlen der Kältemittelmarge würde zeigen, dass der Markt recht hatte, ein Peer-Multiple zu fordern. SOLS veröffentlichte zuletzt am 30. Juli, daher sollte Q3 Anfang November vorliegen.
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