Wichtige Kennzahlen für die Aktie von Pegasystems
- Aktueller Kurs: $36.17
- Zielkurs (Mitte): ~$48
- Konsensziel der Analysten: ~$43
- Potenzielle Gesamtrendite: ~34%
- Annualisierte IRR: ~7% / Jahr
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Was ist passiert?
Pegasystems (PEGA) hat im Jahr 2026 mehr als 40% seines Wertes verloren, und der Grund ist fast schon poetisch: Der KI-Boom, der eigentlich Unternehmenssoftware beflügeln sollte, ist genau das, was seine Kunden in ihrer Entscheidung lähmt. Kunden haben Käufe in der ersten Jahreshälfte verschoben, während sie versuchten herauszufinden, was KI sie kosten würde, und das Wachstum von Pega kam zum Erliegen. Bei $36,17 liegt die Aktie näher an ihrem 52-Wochen-Tief von $25,10 als an den $68,10, die sie im vergangenen Oktober erreichte.
Als CTO Don Schuerman am 17. August auf dem Technologie-Gipfel von Rosenblatt das Wort ergriff, war der interessante Teil also nicht das Plattformgespräch. Es war sein Argument, dass genau die Kundensorge, die den Kurs hat einbrechen lassen, die Voraussetzung für das Produkt ist, das Pega gerade ausgeliefert hat.
Die Preisentcheidung, die Pega von allen anderen abhebt
Pegas Verkaufsargument beruht auf einer kommerziellen Entscheidung, die die meisten Konkurrenten nicht getroffen haben. Wie in seinen Investor-Relations-Materialien detailliert beschrieben, ermöglicht Pega Infinity 26, das im Juli allgemein verfügbar wurde, Kunden, agentenbasierte Workflows zu einem festen Preis pro abgeschlossenem Fall auszuführen, anstatt pro verbrauchtem Token. Schuerman beschrieb einen Markt, der sich innerhalb von Wochen gewandelt habe.
„Wir sind von einer Situation, in der alle über Token-Maximierung sprachen und Ranglisten aufstellten, wer die meiste KI nutzt“, sagte er, „zu einer plötzlichen Erkenntnis übergegangen: Moment mal, diese Leute geben jede Menge Geld für diese Tokens aus.“ Autonome Agenten werden schnell teuer, wenn sie zur Laufzeit wiederholt einen Prozess durchdenken, und die Finanzteams haben das bemerkt. Pegas Architektur verlagert die aufwändige KI-Arbeit in die Designphase, sodass das laufende System auf günstige, wiederholbare Regeln zurückgreift und ein Modell nur für die engen Schritte aufruft, die eines benötigen.
Wenn Unternehmen zögern, weil sie Token-Kosten fürchten, dann verkauft ein Anbieter, der die Token-Abrechnung abschafft, die Lösung für genau die Angst, die das Zögern verursacht. Schuerman argumentierte, dass etwa 80% bis 90% der Unternehmensarbeit deterministisch sei und überhaupt keinen Agenten benötige, weshalb Pega behauptet, die Agentennutzung in eine Fallgebühr integrieren zu können. Dass die Margenrechnung im großen Maßstab aufgeht, ist eine Behauptung des Managements, noch kein bewiesenes Ergebnis, aber die Differenzierung selbst ist real und der klarste Grund zu glauben, dass das Einfrieren in der ersten Jahreshälfte auftaut und nicht verhärtet.
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Warum der Markt es noch nicht honoriert
In seinem Q2-Bericht teilte Pega mit, dass der jährliche Vertragswert (Annual Contract Value, ACV), die wiederkehrenden Einnahmen, die es gesichert hat, nur noch um 7% im Jahresvergleich wuchs, nach 17% zwei Quartale zuvor, und warnte, dass die durch KI verursachten Kaufverzögerungen bis 2026 anhalten könnten. Der Umsatz von $420,7 Millionen stieg um 9,4%, verfehlte aber die Erwartungen der Analysten, und das bereinigte Ergebnis je Aktie von $0,35 lag unter dem Konsens von $0,43. Die Aktie fiel am nächsten Tag um etwa 16%.
Pega Cloud ACV wuchs um 22% im Jahresvergleich auf etwa $926 Millionen, sodass die Cloud-Maschine, die das Modell tragen soll, weiterhin Kapital akkumuliert, auch wenn das Gesamtwachstum nachließ. Diese Lücke ist die Debatte in einem Satz: Das Cloud-Geschäft funktioniert, aber noch nicht schnell genug, um den Rückgang der Lizenzverkäufe und die stockenden Neuabschlüsse auszugleichen.
Pega notiert mit einem NTM-KGV von etwa 14x, während Adobe bei etwa 11x, Workday bei etwa 17x und die breitere Software-Peer-Gruppe im Durchschnitt bei etwa 20x liegt. Es notiert auch bei etwa 10x des zukünftigen EBITDA gegenüber einer Gruppe bei etwa 14x. Für ein Unternehmen, das immer noch eine Bruttomarge von 75,6% erzielt, ist das ein Abschlag, der normalerweise Unternehmen vorbehalten ist, die der Markt bereits abgeschrieben hat.
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Erweiterte Modellanalyse von TIKR
- Aktueller Kurs: $36.17
- Zielkurs (Mitte): ~$48
- Potenzielle Gesamtrendite: ~34%
- Annualisierte IRR: ~7% / Jahr
Das Basisszenario von TIKR bewertet Pega bis Ende des Jahrzehnts auf etwa $48, was einer Gesamtrendite von etwa 34% oder etwa 7% pro Jahr entspricht. Die beiden Umsatztreiber sind, dass Pega Cloud ACV im niedrigen bis mittleren 20%-Bereich weiter Kapital akkumuliert, während Cloud zum dominierenden Anteil im Mix wird, und dass die fallbasierte Preisgestaltung die von KI verunsicherte Pipeline in unterzeichnete Verträge umwandelt, sobald Käufer Kostensicherheit gewinnen. Der Margentreiber ist der operative Hebel, wenn die Abonnementbasis reift und die Beratung im Rahmen von Blueprint auf Partner verlagert wird, wodurch die Nettogewinnmarge in Richtung des niedrigen 20%-Bereichs steigt. Das Hauptrisiko besteht darin, dass das ACV-Wachstum nicht wieder anzieht, was den Kurs aus gutem Grund und nicht aus Versehen günstig macht.
Das Aufwärtspotenzial: Vorhersehbare Preise verwandeln den Erneuerungszyklus in der zweiten Jahreshälfte in die Erholung, die das Management versprochen hat, und das Bewertungsmultiplikator nähert sich dem der Peers an. Das Abwärtsrisiko: KI hält Unternehmen weiterhin gelähmt, das ACV-Wachstum bleibt im einstelligen Bereich, und ein niedriges Multiplikator bei stagnierendem Wachstum ist einfach der richtige Preis.
Fazit
Der nächste echte Beweis kommt Ende Oktober, wenn Pega sein drittes Quartal vorstellt. Achten Sie auf eine Zahl: das gesamte ACV-Wachstum. Das Management hat das Jahr auf einen Erneuerungszyklus gesetzt, der sich auf die zweite Jahreshälfte konzentriert. Ein Wiederanstieg in Richtung niedriger zweistelliger Werte würde signalisieren, dass die Preiswette Zögern in Verträge umwandelt. Ein Wert, der bei 7% oder darunter feststeckt, würde bedeuten, dass die Lähmung strukturell ist und der Abschlag verdient ist. Die Cloud-Sparte erledigt bereits ihre Arbeit. Ob der Rest des Unternehmens folgt, ist das Einzige, was den Kurs dieser Aktie von hier aus entscheidet.
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