Wichtige Kennzahlen für die WMT-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: -3,1%
- 52-Wochen-Spanne: $96,51 bis $135,16
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $126,79
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 23% über 2,4 Jahre
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Ein Beat mit Haken
Walmart (WMT) lieferte ein zweites Quartal ab, das auf den ersten Blick stark aussah, aber einige Risse offenbarte. Der Umsatz stieg um 5,9% auf 187,9 Milliarden US-Dollar, und das bereinigte Ergebnis je Aktie von 0,81 US-Dollar übertraf die von Analysten erwarteten 0,73 US-Dollar. Dennoch fiel die Aktie nach der Veröffentlichung, weil die Details eine komplexere Geschichte erzählten als die Schlagzeilenzahlen.
Walmart ist der größte Einzelhändler des Landes und verkauft alles von Lebensmitteln bis hin zu Elektronik über Tausende von Filialen und ein schnell wachsendes Online-Geschäft. Die vergleichbaren Umsätze in den USA, ein Maß für den Umsatz in Filialen und digitalen Kanälen, die mindestens ein Jahr geöffnet sind, stiegen nur um 2,6%. Das ist das schwächste Tempo seit sechs Jahren, und das, obwohl das breitere E-Commerce-Geschäft weiter an Fahrt gewann.
Ein Teil der Schwäche hat eine spezifische Ursache. Neue Preisobergrenzen für verschreibungspflichtige Medikamente kosteten das Wachstum der vergleichbaren Umsätze etwa 80 Basispunkte, da Kunden jetzt weniger pro Rezept zahlen, obwohl die Mengen stabil blieben. Zieht man das heraus, sieht der zugrundeliegende Trend etwas gesünder aus, ist aber immer noch langsamer, als es die Anleger von Walmart gewohnt sind.
Das Unternehmen stützte sich auf andere Wachstumsmotoren, um die Verlangsamung auszugleichen. Die globalen E-Commerce-Umsätze sprangen um 23%, die Werbeeinnahmen stiegen um 38% und die Mitgliedsgebühren erhöhten sich um 17%. CFO John David Rainey stellte das Quartal als Teil einer längeren Entwicklung dar und nicht als isoliertes Ergebnis. "Ich möchte Sie ermutigen, die Leistung von Q2 und Q3 gemeinsam zu betrachten", sagte Rainey im Earnings Call, da Zollrückerstattungen den Gewinn in diesem Quartal ankurbelten, während damit verbundene Preissenkungen im nächsten Quartal stärker ins Gewicht fallen werden.
Wenn die Preisinvestitionen von Walmart den Kundenverkehr weiterhin so ankurbeln, wie es das Management erwartet, könnte sich die schwächere Kennzahl für vergleichbare Umsätze als vorübergehend und nicht als strukturell erweisen.
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Was das Bewertungsmodell über Walmart aussagt
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.01.29 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 5,2%
- Betriebsmargen: 4,8%
- Exit-KGV: 33,4x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von $126,79, was ein Gesamtaufwärtspotenzial von 23% gegenüber dem aktuellen Aktienkurs und eine annualisierte Rendite von 8,9% über die nächsten 2,4 Jahre impliziert.
Diese annualisierte Rendite liegt in einer Mittelstellung – nicht günstig genug, um Walmart als tief unterbewertet zu bezeichnen, aber auch nicht teuer genug, um es als überzogen einzustufen. Das Forward-KGV von Walmart von 34,5x spiegelt bereits viel Optimismus bezüglich seines E-Commerce- und Werbewachstums wider, daher ist es unwahrscheinlich, dass die Aktie ohne anhaltende Umsetzung deutlich höher bewertet wird.
Was den Fall stützt, ist die Margenstabilität. Die Betriebsmarge von Walmart hat sich trotz Zolldruck und Preisinvestitionen gehalten, teilweise weil höher margenstarke Geschäfte wie Werbung und Mitgliedsgebühren schneller wachsen als das Kerngeschäft im Einzelhandel. Wenn sich diese Mixverschiebung fortsetzt, kann das Betriebsergebnis schneller wachsen als der Umsatz, selbst wenn das Wachstum der vergleichbaren Umsätze bescheiden bleibt.
Das Risiko besteht darin, dass Walmart nun mit einer schwierigeren Ausgangslage konfrontiert ist als seit Jahren. Die Treibstoffkosten werden voraussichtlich mehr als 2 Milliarden US-Dollar an Ausgaben in diesem Jahr verursachen, und das Management hat die Umsatzprognose für das Gesamtjahr auf 4% bis 5% angehoben, teilweise in der Erwartung, dass Preissenkungen genügend zusätzliches Volumen generieren, um die dünneren Margen pro verkaufter Einheit auszugleichen.
Wie sich Walmart im Vergleich zu Target und Costco schlägt
Target (TGT) hatte in diesem Jahr mit einem ganz anderen Problem zu kämpfen, da eine Halloween-Kostüm-Kontroverse und eine allgemeine Schwäche beim Kundenverkehr die Aktie unter Druck setzten, obwohl das Unternehmen das Umsatzwachstum für das Gesamtjahr auf etwa 5% prognostizierte – ähnlich wie das Tempo von Walmart – mit einer Ziel-Betriebsmarge von knapp 6%. Die höhere Margenprognose von Target sieht auf dem Papier attraktiv aus, hat aber nicht das gleiche Anlegervertrauen geschaffen, das Walmart derzeit genießt.
Costco (COST) erzählt die gegenteilige Geschichte. Seine bereinigten vergleichbaren Umsätze wuchsen im letzten Quartal um 6,6%, deutlich vor den 2,6% von Walmart, angetrieben durch stetige Zuwächse beim Kundenverkehr und größeren Warenkörben aufgrund seines Mitgliedschaftsmodells. Dieses Wachstum hat seinen Preis, da Costco mit einem Forward-KGV von etwa 43x gehandelt wird, deutlich über den 34,5x von Walmart, was die Bereitschaft des Marktes widerspiegelt, für die konsistentere Umsetzung von Costco einen Aufschlag zu zahlen.
Walmart liegt zwischen den beiden. Es wächst schneller als Target, aber langsamer als Costco, und es wird mit einem niedrigeren KGV als Costco, aber einem höheren als Target gehandelt. Für Anleger ist diese Mittelstellung der Kern der Debatte: Walmart bietet eine Skalierung und Diversifizierung, die kein Rivale erreichen kann, aber es benötigt eine Wiederbeschleunigung des Wachstums der vergleichbaren Umsätze, um die Schließung der Bewertungslücke zu Costco zu rechtfertigen.
Was treibt die WMT-Aktie künftig an?
Die Opioid-Vergleichsvereinbarung liegt nun hinter dem Unternehmen. Walmart erklärte sich bereit, 50 Millionen US-Dollar zu zahlen, um einen Fall des Justizministeriums beizulegen, in dem behauptet wurde, seine Apotheken hätten unrechtmäßige Rezepte ausgestellt, ohne sich schuldig zu bekennen. Der Betrag ist für die Finanzen von Walmart unbedeutend, aber die Einigung beseitigt eine Druckfaktor, der monatelang auf der Aktie gelastet hatte.
Die Prognosen sind der wichtigere Katalysator. Walmart erhöhte die Umsatzwachstumsprognose für das Gesamtjahr auf 4% bis 5% und das Wachstum des bereinigten Betriebsergebnisses auf 7% bis 8,5%, beides Erhöhungen gegenüber früheren Zielen. Wenn sich die Preisinvestitionen, die kurzfristig zu weicheren Margen führen, in der zweiten Jahreshälfte in einen stärkeren Kundenverkehr übersetzen, könnten sich diese Prognosen als konservativ erweisen.
E-Commerce bleibt der klarste Wachstumshebel. Die globalen Online-Umsätze stiegen in diesem Quartal um 23%, und das Management sieht weiterhin Spielraum für eine Verbesserung der inkrementellen Margen, da die Lieferdichte steigt und die Werbung weiterhin schneller wächst als das Kern-E-Commerce-Geschäft.
Langfristig werden Anleger beobachten, ob der Preisdruck im Gesundheits- und Wellnessbereich nachlässt. Sobald Walmart die anfänglichen Auswirkungen der Preisobergrenzen hinter sich gelassen hat, könnte das Wachstum der vergleichbaren Umsätze deutlich besser aussehen, ohne dass sich die zugrundeliegende Nachfrage ändert.
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