Wichtige Kennzahlen für die Hims & Hers Aktie
- Aktueller Kurs: $28.84
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$26
- Konsensziel der Analysten: ~$31
- Potenzielle Gesamtrendite: ~(11%)
- Annualisierte IRR: ~(3%) / Jahr
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Was ist passiert?
Hims & Hers Health (HIMS) hat seit seinem Hoch 2025 mehr als die Hälfte seines Wertes verloren, doch die aufschlussreichste Zahl steht nicht im Kurschart. Wendet man TIKRs Bewertungsmodell mit Annahmen für ein Mittelszenario an, liegt der faire Wert bei etwa $26, leicht unter dem Schlusskurs vom 28. August von $28.84. Nach einem harten Jahr sagt das Modell leise, dass die Aktie nicht mehr günstig ist.
Die Wende bei Margen und Kundenbindung, die das Management im Großteil seines Q2-Calls beschrieb und die von einer neuen KI-basierten Betreuungsplattform getrieben wird, muss sich entweder in den Zahlen zeigen oder nicht. Wenn ja, ist das Modell zu vorsichtig und der Konsens zu niedrig. Wenn nein, gibt es keinen Aufwärtspotenzial vom heutigen Kurs, und der rechtliche und abrechnungstechnische Lärm, der die Aktie nach unten zieht, ist das geringste Problem.
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Die entscheidende Zahl ist die Marge, und der Hebel ist KI
Das Mittelszenario-Modell geht davon aus, dass das Umsatzwachstum stark von den heutigen 40% abkühlt und den Konsensschätzungen folgt, die von etwa 36% im Jahr 2026 auf 24% im Jahr 2027 und in den niedrigen zweistelligen Bereich bis 2028 zurückgehen. Bei diesen Eingaben, gepaart mit einer Nettomarge, die sich auf etwa 7% zubewegt, landet das Modell bei einem Zielkurs von etwa $26 und einer annualisierten Rendite von etwa minus 3% über die nächsten vier plus Jahre. Der Konsens allein rechtfertigt $28.84 nicht.
Im Q2-Call sagte CTO Mohamed ElShenawy, dass das neue KI-basierte Erlebnis für Hers-Gewichtsverlust-Kunden Abonnenten dazu brachte, dreimal so viele Nachrichten zu senden, wobei KI 80% ihrer Fragen beantwortete, während nicht-klinische Supportaufgaben durch Mitarbeiter um fast 50% zurückgingen. "Wir machen KI tragend, nicht dekorativ", sagte er. Der Grund, warum dies für die Bewertung wichtig ist: Höhere Kundenbindung senkt historisch gesehen die Kündigungsraten, und niedrigere Servicekosten weiten die Margen. Frühe Kohorten mit dem neuen Erlebnis zeigen laut Management bereits niedrigere Kündigungsraten, und CFO Yemi Okupe prognostizierte einen Anstieg des bereinigten EBITDA in der zweiten Jahreshälfte, wobei sich die KI-Investitionen innerhalb von 12 bis 18 Monaten amortisieren sollen.
Truist erhöhte sein Kursziel am 25. August auf $32 und projizierte, dass die bereinigten EBITDA-Margen für markeneigene GLP-1-Produkte von 5% im Q2 auf 16,5% in der zweiten Jahreshälfte steigen, während die Margen für Compound-Produkte von 15,5% auf 18,5% zulegen.
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Günstig gegenüber der Straße, teuer gegenüber den eigenen Erträgen
Die Aktie notiert bei etwa dem 2,0-fachen des Unternehmenswerts zu Umsatz auf Basis der nächsten zwölf Monate, etwa die Hälfte des 4,9-fachen, das der Markt Ende 2025 auf derselben Vorwärtsbasis zahlte, und das durchschnittliche Straßen-Ziel von etwa $31 liegt knapp über dem aktuellen Kurs, gestützt durch 1 Kauf-, 2 Outperform-, 11 Hold- und 1 Underperform-Empfehlung. Doch die vergangenheitsbezogenen Erträge sind negativ: Das Unternehmen verzeichnete im Q2 einen Nettoverlust von 86 Millionen US-Dollar aufgrund rechtlicher und Akquisitionskosten, und der Free Cash Flow war negativ mit 68 Millionen US-Dollar, da das Working Capital den Anstieg bei den markeneigenen Gewichtsverlustprodukten absorbierte.
HIMS ist bewertet wie ein Unternehmen, dessen Wachstum real ist, dessen Profitabilität aber unbewiesen. Die Bullenmeinung ist, dass ein Umsatzwachstum von 40%, eine globale Plattform nach der Eucalyptus-Übernahme und fünf US-Spezialgebiete, die bereits eine jährliche Run-Rate von über 100 Millionen US-Dollar erreichen, dem Management die Skalierung geben, um Volumen in Marge umzuwandeln – das gleiche Spielbuch, das die Margen in den Bereichen sexuelle Gesundheit und Haarausfall ausweitete, als diese Kategorien skalierten.
Das Gegengewicht ist, dass die Bruttomargen strukturell niedriger sind; sie fielen im Q2 auf 64%, da markeneigene GLP-1s und internationale Umsätze schmalere Wirtschaftlichkeit aufweisen, und Okupe sagte deutlich, sie würden "unter den Niveaus bleiben, die wir historisch erreicht haben". Regulatorischer Druck verschärft das Risiko. Eine FTC-Klage, die betrügerische Kündigungs- und Datenschutzpraktiken behauptet und die das Unternehmen verteidigen will, und eine Visa-Abrechnungsuntersuchung, die zuerst von Bloomberg berichtet wurde, zielen beide auf die Abonnement-Maschine, und erzwungene Änderungen an Abrechnungsabläufen erhöhen tendenziell die Abwanderungsrate.
Die Basis wuchs auf fast 3 Millionen Abonnenten, und Testosteron, das vor drei Quartalen eingeführt wurde, skaliert schneller als jede Spezialität außer Gewichtsverlust und ist auf dem Weg, die sechste US-Kategorie mit einer Run-Rate von über 100 Millionen US-Dollar zu werden.
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- Aktueller Kurs: $28.84
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$26
- Potenzielle Gesamtrendite: ~(11%)
- Annualisierte IRR: ~(3%) / Jahr
Das Mittelszenario ist bewusst das ernüchternde, und es lohnt sich zu verstehen, warum es unter dem Kurs landet. Es führt HIMS auf Basis von Annahmen für ein Mittelszenario weiter, die auf dem Konsens aufbauen, wobei das Umsatzwachstum stetig von 40% abflacht und die Nettomarge sich auf etwa 7% zubewegt. Die beiden Umsatztreiber, die es nach oben biegen könnten, sind die internationalen Märkte, die von Eucalyptus geerbt wurden, wo das Vereinigte Königreich, Australien und Deutschland jeweils bereits über 100 Millionen US-Dollar an annualisierten Umsätzen erzielen, und die Spezialisierungserweiterung in Testosteron, Peptide und Langlebigkeit, die die Ausgaben pro Abonnent vertieft. Der Margentreiber ist die KI- und Skaleneffizienz, auf die das Management setzt. Das Hauptrisiko besteht darin, dass regulatorische Maßnahmen kostspieligere Abrechnung und höhere Abwanderung erzwingen, bevor sich diese Effizienzen vervielfachen.
Das Aufwärtsszenario ist einfach: Wenn der von Truist und dem Management beschriebene Margensprung in der zweiten Jahreshälfte tatsächlich eintritt, ist der Konsens zu niedrig, und sowohl die Schätzungen als auch das Modell werden höher bewertet. Das Abwärtsszenario ist ebenso klar: Wenn rechtlicher und abrechnungstechnischer Druck die Abwanderung erhöht, während die Margen komprimiert bleiben, hat die Aktie kein Bewertungspolster, auf das sie zurückfallen kann.
Fazit
Achten Sie auf die Zahlen des dritten Quartals, für die ein Umsatz von 880 bis 900 Millionen US-Dollar und eine bereinigte EBITDA-Marge von etwa 10% im Mittelpunkt prognostiziert wurden. Diese Margenlinie ist die gesamte These. Wenn die bereinigte EBITDA-Marge im Q3 bei oder über 10% liegt und die Kündigungsraten in den KI-Kohorten sinken, geht die Effizienzgeschichte auf, und die Vorsicht des Modells erscheint fehl am Platz. Wenn die Marge nahe den 8% aus Q2 stagniert, während der rechtliche Overhang an der Kundenbindung zerrt, hatte der Markt recht, weiter zu verkaufen. Das Management wird voraussichtlich Anfang November berichten.
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