Kennzahlen zur Sanmina-Aktie
- Aktueller Kurs: $188,08
- Kursziel (Mittelwert): ~$174
- TIKR-Modell-Ziel (Mitte: ~$249
- Mögliche Gesamtrendite: ~32%
- Annualisierter IRR: ~7% / Jahr
- Maximaler Drawdown: -32,69% (20. März 2026)
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Was ist passiert?
Sanmina Corporation (SANM) ging am 27. April in die Telefonkonferenz zu ihren Ergebnissen, nachdem sie in der Vorwoche aufgrund des Optimismus vor den Ergebnissen um etwa 12 % gestiegen war. Was das Management lieferte, übertraf sogar die hohen Erwartungen.
Der Umsatz lag im 2. Quartal des Geschäftsjahres 2026 bei 4,01 Mrd. USD und damit 22,78 % über den Konsensschätzungen, wobei der verwässerte Gewinn je Aktie (Non-GAAP) von 3,16 USD eine Steigerung von 31,80 % darstellt. Presseberichten zufolge stieg die Aktie im nachbörslichen Handel um rund 11 %. Gleichzeitig genehmigte der Vorstand ein neues Aktienrückkaufprogramm im Wert von 600 Mio. USD ohne Verfallsdatum.
Ausschlaggebend dafür war ZT Systems, der Geschäftsbereich für die Herstellung von Rechenzentren, den Sanmina im Oktober 2025 von AMD übernommen hatte. Ein Hyperscale-Kunde zog bedeutende beschleunigte Rechenaufträge vor, die für die zweite Hälfte des Geschäftsjahres geplant waren. CFO Jonathan Faust beschrieb dies als Folge einer "starken Ausführung und Kundennachfrage".
Dieses Vorziehen ist der Grund, warum das zweite Quartal so stark war und warum die Umsatzprognose für das dritte Quartal von 3,2 bis 3,5 Milliarden Dollar unter den Erwartungen der Börse lag. Es handelt sich um eine zeitliche Verschiebung, nicht um ein Nachfrageproblem.
Chairman und CEO Jure Sola äußerte sich direkt: "Das Geschäftsjahr '26 verläuft besser als zu Beginn des Geschäftsjahres erwartet", und sowohl er als auch Faust erklärten, dass das Unternehmen "zunehmend zuversichtlich" sei, im Geschäftsjahr 2027 einen Umsatz von 16 Mrd. USD oder mehr zu erzielen, wobei bereits neue Programme bei mehreren Hyperscalern und OEM-Kunden gewonnen wurden.
Zum Vergleich: Vor einem Jahr verzeichnete Sanmina laut TIKR einen Umsatz von 8,1 Milliarden US-Dollar.
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Ist Sanmina heute unterbewertet?
Mit einem NTM EV/EBITDA von etwa 11x pro TIKR wird Sanmina mit einem bedeutenden Abschlag im Vergleich zu anderen Unternehmen gehandelt. Jabil (JBL) wird mit dem 14-fachen und Celestica (CLS) mit dem 29-fachen gehandelt, wobei letzteres einen Aufschlag für seinen margenstärkeren AI-Server-Mix widerspiegelt. Die Kluft ist real, aber der Grund dafür ist es auch.
JPMorgan hat die Coverage auf Neutral mit einem Kursziel von 145 $ aufgenommen und verweist auf das Potenzial von ZT Systems im Bereich der Rechenzentren, während sie das Risiko der Rack-Konzentration bei AMD anführt. Susquehanna begann ebenfalls mit Neutral und einem Kursziel von 135 $ und bezeichnete das Risiko-Ertrags-Verhältnis bei den derzeitigen Preisen als ausgewogen. Beide Ziele liegen nun deutlich unter dem aktuellen Kurs der Aktie.
Die Besorgnis ist legitim. Jeder Dollar der beschleunigten Rechenumsätze von ZT Systems im zweiten Quartal war an AMD-basierte Plattformen gebunden. Sola bestätigte in der Telefonkonferenz, dass in diesem Zeitraum kein NVIDIA-Produkt ausgeliefert wurde. Das Management geht dieses Problem aktiv an: Ein neues Accelerated-Compute-Geschäft der nächsten Generation wurde bereits mit mehreren Hyperscalern und OEM-Kunden abgeschlossen und soll im September 2026 produktionsreif sein. Das erklärte Ziel von Sola ist es, innerhalb von 12 bis 18 Monaten jeden größeren Hyperscaler zu gewinnen.
Das Kerngeschäft von Sanmina sorgt für den Ballast, der durch die KI-Darstellung tendenziell verdeckt wird. Das Book-to-Bill-Verhältnis lag im zweiten Quartal bei über 1,1, was bedeutet, dass neue Aufträge schneller eingehen, als die Einnahmen verbucht werden, so das Management. Die Umsätze im Bereich Kommunikationsnetzwerke innerhalb des Sanmina-Kerngeschäfts stiegen im Jahresvergleich um 22 %, angetrieben durch IP-Switching, optische 400G- und 800G-Pluggables und frühe 1,6-Terabit-Lieferungen. Die Bereiche Verteidigung, Energie und Halbleiter-Investitionsgüter erholen sich und werden voraussichtlich in den Geschäftsjahren 2027 und 2028 zulegen.
Ein Bereich, den man im Auge behalten sollte: Die Bilanz weist eine Nettoverschuldung von rund 940 Millionen US-Dollar laut TIKR auf, und der nachlaufende freie Cashflow ist negativ, da das Betriebskapital zur Unterstützung des ZT-Anstiegs aufgebaut wird. Im 2. Quartal betrug der freie Cashflow 342 Mio. USD und profitierte von einem günstigen Timing bei den Vorziehlieferungen. Das Management war sich darüber im Klaren, dass die Lagerbestände in Q3 und Q4 wieder aufgebaut werden, um sich auf die nächste Generation von Computerplattformen vorzubereiten. Das Verhältnis Nettoverschuldung/EBITDA liegt bei 1,48x nach TIKR und damit innerhalb des vom Management angegebenen langfristigen Zielbereichs von 1,0x bis 2,0x.
Positiv hervorzuheben ist, dass das Management im zweiten Quartal eine Non-GAAP-Vorsteuerrendite auf das investierte Kapital von 34,7 % meldete, gegenüber 23,0 % vor einem Jahr. In der richtigen Größenordnung und im richtigen Mix ist die Wirtschaftlichkeit von ZT deutlich besser, als es das Etikett des Unternehmens mit den geringen Margen vermuten lässt.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $188.08
- Mittleres Kursziel: ~$249
- Mögliche Gesamtrendite: ~32%
- Annualisierter IRR: ~7% / Jahr
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Das TIKR Mid-Case-Modell bewertet SANM bis zum 30.9.31 mit etwa 249 $, was eine Gesamtrendite von etwa 32% und eine annualisierte IRR von etwa 7% bedeutet. Das Modell geht von einem mittleren CAGR des Umsatzes von ca. 16% aus, mit zwei Haupttreibern: der ZT Systems Ramp, da sich die Hyperscaler-Produktionspläne in den Geschäftsjahren 2027 und 2028 herauskristallisieren, und anhaltendes Wachstum im hohen einstelligen Bereich in den Kernsegmenten von Sanmina. Die Nettogewinnmarge wird im mittleren Fall auf etwa 4 % geschätzt, was mit der Prognose des Managements für die operative Marge im GJ 2026 von 6,3 % bis 6,6 % übereinstimmt.
Im High-Case-Szenario wird die Aktie mit rund 444 $ bewertet, was ein jährliches Umsatzwachstum von etwa 17 % voraussetzt. Dieses Szenario ist plausibel, wenn die Computerplattformen der nächsten Generation planmäßig auf den Markt kommen und Sanmina durch die vertikale Integration, bei der die Gewinnmargen strukturell besser sind als bei der reinen Systemmontage, mehr Wert schafft. Der niedrige Wert von etwa 251 USD spiegelt die anhaltende Konzentration bei AMD und einen höheren Betriebskapitalbedarf als erwartet wider, wobei die Einnahmen immer noch um 14 % pro Jahr wachsen. Bemerkenswert ist, dass selbst der niedrige Fall über dem aktuellen Preis des TIKR-Modells liegt.
Fazit
Achten Sie auf die Einnahmen von ZT Systems bei der Gewinnmitteilung für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 Ende Juli 2026. Wenn das Ergebnis bei oder über dem prognostizierten Mittelwert von 1,1 Mrd. USD liegt, bestätigt dies, dass der Vorzieheffekt in Q2 die Nachfrage nicht kannibalisiert hat und dass die Pläne für die nächste Plattformgeneration auf dem richtigen Weg sind. Ein Ergebnis, das darunter liegt, würde die berechtigte Frage aufwerfen, ob Q2 eher ein Timing-Ereignis als ein Trend war.
Sanmina ist nicht mehr nur ein Auftragsfertiger. Sanmina ist jetzt einer der größten Systemintegrationspartner für Hyperscale Accelerated Compute in der Welt, mit einem sich erholenden Kerngeschäft daneben und der finanziellen Kapazität, in beides weiter zu investieren.
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