Key Stats für Salesforce-Aktie
- Aktueller Kurs: $201.37
- Zielkurs (Mitte): ~$393
- Konsensziel der Analysten: ~$242
- Potenzielle Gesamtrendite: ~95%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Salesforce, Inc. (CRM) stieg am 13. August, nachdem JPMorgans Samik Chatterjee die Aktie mit einem Kursziel von $250 und der Einstufung "Overweight" aufgenommen und den Kunden mitgeteilt hatte, die Befürchtung des Marktes, KI würde Unternehmenssoftware verdrängen, sei "übertrieben". Dann machte die Bewegung eine Kehrtwende. Die Aktie schloss am nächsten Handelstag bei $196,21, gab den Sprung wieder ab und beendete unterhalb des Kursniveaus vor der Analystenmeinung. Für eine Aktie, die 2026 um mehr als 20% gefallen ist, war es der lauteste Bullen-Call einer Großbank seit der Aufnahme durch Guggenheim Anfang Juli, und der Markt löschte ihn innerhalb eines Tages aus.
Der Call von JPMorgan kam weniger als zwei Wochen vor der Veröffentlichung der Zahlen für das zweite Fiskalquartal von Salesforce am 26. August, und die Umkehr zeigt die Skepsis, die auch UBS äußert: Die Erholung Anfang dieses Sommers hat die Latte für den Quartalsbericht höher gelegt, den die Aktie nun überspringen muss. Eine Bank sieht ein günstiges KGV, das einen Rückgang einpreist, der nicht eintreten wird. Die andere sieht eine Erholung, die die Latte für den Bericht höher gelegt hat, den sie überspringen muss.
Warum JPMorgan den Discount für einen Fehler hält
Bei etwa dem 14-fachen der zukünftigen Gewinne liegt CRM nahe dem unteren Ende seiner Spanne seit 2022. JPMorgan interpretiert das so, dass der Markt eine weitere Verlangsamung einpreist, anstatt Fortschritte hin zum "Rule of 50"-Rahmenwerk, das Salesforce für das Fiskaljahr 2030 vorgegeben hat – eine kombinierte Abonnementwachstumsrate und nicht-GAAP-Operativmarge, die sich auf 50 summiert, auf dem Weg zu mehr als 60 Milliarden Dollar Umsatz. Chatterjee argumentierte, die Aktie funktioniere selbst ohne Beschleunigung, allein durch anhaltendes Wachstum und Margen, weil das KGV so anspruchslos sei. UBS erhöhte sein Kursziel auf $210, behielt aber eine "Neutral"-Einstufung bei, und Wells Fargo ging auf $205 bei "Equal-Weight". Nur JPMorgan und Stifel, ebenfalls bei $250, unterstützten die Bewegung mit einer bullischen Einstufung.
Salesforce CMO Patrick Stokes sagte auf der Mizuho Technology Conference im Juni, dass die Frontier Labs, von denen alle annehmen, sie würden Salesforce verdrängen, zu seinen intensivsten Nutzern gehören und es über ihre eigenen agentenbasierten Schnittstellen statt über die Benutzeroberfläche laufen lassen. "Es gibt tatsächlich eine Ausweitung der Nutzung und des Verbrauchs", sagte Stokes und beschrieb, wie der Token-Verbrauch auf bestehenden Lizenzen in die Höhe schnellt, wenn Kunden Salesforce über MCP mit Tools wie Claude und Codex verbinden. Wenn KI-Agenten mehr Verbrauch von Salesforce-Daten antreiben und nicht weniger, dann hat die Angst vor dem Ersatz von Lizenzen die Handelsrichtung falsch herum.
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Die eine Kennzahl, die entscheidet, ob die Aufnahme gut altert
Salesforce hat 2026 damit verbracht, eine einzige Sorge zu verdauen: dass die KI-Agenten, die es jetzt verkauft, die menschlichen Lizenzen ablösen werden, für die seine Kunden seit 1999 bezahlt haben. Diese Angst trieb die Aktie bis zum Tief am 22. Juni um 43,61% unter ihr Hoch. Der Q1-Bericht im Mai trug wenig dazu bei, sie zu beruhigen, obwohl die Zahlen stark waren. Der Umsatz erreichte 11,13 Milliarden Dollar, ein Plus von 13,27% im Jahresvergleich, das bereinigte EPS von 3,88 Dollar übertraf die Konsenserwartung von 3,13 Dollar um 24%, und der freie Cashflow erreichte im Quartal 6,56 Milliarden Dollar.
Die zu beobachtende Kennzahl ist nicht die Schlagzeilen-EPS, die Salesforce zuverlässig übertrifft. Es ist das Wachstum der aktuellen Restleistungsverpflichtungen (cRPO) und der Net New Order Value, die vorausschauenden Buchungssignale, die zeigen, ob Agentforce die Einführung in vertraglich gebundene Umsätze umwandelt. Die kombinierte jährliche Wiederkehreinnahmenrate (ARR) von Agentforce und Data 360 belief sich am Ende des Fiskaljahres 2026 auf 2,9 Milliarden Dollar, wobei Agentforce bei fast 800 Millionen Dollar lag, aber die Plattform macht immer noch einen niedrigen einstelligen Prozentsatz des Gesamtumsatzes aus. Die Brücke von der Anzahl der Deals zu nachhaltigem Wachstum muss in den Buchungen erscheinen, nicht in der Pressemitteilung.
Die Wette ist, dass der Token-Verbrauch über das Programmieren hinaus in die tägliche Wissensarbeit vordringt, die Meetings und Analysen, die vertrauenswürdigen Unternehmenskontext benötigen. "Dort glauben wir, dass Salesforce perfekt positioniert ist, weil wir denken, dass es sich um Wissensarbeit handelt", sagte er und verwies auf die knappen Inputs, die Salesforce kontrolliert – Kontext und Vertrauen –, die ein reines Sprachmodell nicht liefern kann.
Salesforce notiert bei etwa dem 14-fachen der zukünftigen Gewinne, verglichen mit ServiceNow bei über dem 27-fachen, Intuit bei fast dem 13-fachen und Adobe bei fast dem 10-fachen. Salesforce wird mit den günstigsten Qualitätsnamen der Gruppe bewertet, während es immer noch zweistellig mit einer EBIT-Marge von 34,8% wächst, was die Fehlbewertung ist, auf die JPMorgan hinweist.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $201.37
- Zielkurs (Mitte): ~$393
- Potenzielle Gesamtrendite: ~95%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
Zwei Treiber tragen die Zahl. Der Umsatz wird modelliert, der sich mit knapp 12% pro Jahr verzinst, über dem bisherigen Tempo, da sich der Verbrauch von Agentforce und Data 360 über die installierte Basis ausbreitet, plus Multi-Cloud-Anbindung, da Kunden Agenten über Vertrieb, Service und Marketing laufen lassen. Der Margentreiber ist die Nettogewinnmarge, die sich auf etwa 28% ausweitet, wenn die Token-Kosten sich verbilligen und der operative Hebel zunimmt. Das Hauptrisiko ist das Spiegelbild: Wenn das organische Umsatzwachstum nicht von seinem jüngsten Tempo aus wieder beschleunigt, bricht die CAGR-Annahme von etwa 12%, und das Ziel schrumpft in Richtung des Konsensziels der Analysten von ~$242.
Das Upside-Szenario ist, dass Agentforce die Einführung in vertraglich gebundenes zweistelliges Wachstum verwandelt und das KGV sich von einem Tief erholt und so die Rendite des Modells liefert. Das Downside-Szenario ist, dass KI den lizenzbasierten Preis schneller unter Druck setzt, als Verbrauchsumsätze ihn ersetzen, in welchem Fall das 14-fache der zukünftigen Gewinne überhaupt kein Discount ist. Dies ist der mittlere Fall, nicht der hohe Fall, der bei etwa $857 liegt.
Fazit
Am 26. August entscheidet sich das. Achten Sie beim Quartalsbericht auf das Wachstum der aktuellen Restleistungsverpflichtungen (cRPO) und den Net New Order Value, nicht auf die EPS-Überraschung, die Salesforce mit Sicherheit liefern wird. Ein cRPO, das zweistellig bleibt und sich von dem Tempo von etwa 16% beschleunigt, mit dem das Fiskaljahr 2026 endete, würde die für die zweite Jahreshälfte erwartete Wiederbeschleunigung bestätigen, auf der die Bullen-These aufbaut. Eine Verlangsamung dort, selbst neben einer weiteren Überraschung, zeigt, dass die Angst vor Lizenzenverlusten die Oberhand gewinnt und der Discount verdient ist. Die Aufnahme brachte Salesforce einen Tag Goodwill, bevor der Markt ihn zurücknahm. Die Buchungslinie entscheidet, ob der Call gut altert.
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