Key Stats für Salesforce-Aktien
- Aktueller Kurs: $201.37
- Zielkurs (Mitte): ~$393
- Konsensziel (Street Target): ~$242
- Potenzielle Gesamtrendite: ~95%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Salesforce, Inc. (CRM) stieg am 13. August, nachdem JPMorgans Samik Chatterjee das Coverage mit einem Rating von Overweight und einem Kursziel von $250 aufnahm und den Kunden mitteilte, die Angst des Marktes vor KI, die Unternehmenssoftware verdränge, sei "übertrieben". Dann machte die Bewegung eine Kehrtwende. Die Aktie schloss am nächsten Handelstag bei $196.21, gab den Sprung wieder ab und beendete unterhalb des Kurses, zu dem sie vor dem Call gehandelt wurde. Für eine Aktie, die 2026 um mehr als 20% gefallen ist, war es der lauteste Bullen-Call einer Großbank seit der Aufnahme durch Guggenheim Anfang Juli, und der Markt löschte ihn innerhalb eines Tages aus.
JPMorgans Call kam weniger als zwei Wochen vor der Veröffentlichung der Q2-Zahlen von Salesforce am 26. August, und die Umkehr zeigt die Skepsis, die UBS äußert: Die Erholung Anfang dieses Sommers hat die Latte für den Quartalsbericht höher gelegt, den die Aktie nun überspringen muss. Eine Bank sieht ein günstiges KGV, das einen Rückgang einpreist, der nicht eintreten wird. Die andere sieht eine Erholung, die die Erwartungen für den anstehenden Bericht erhöht hat.
Warum JPMorgan den Discount für einen Fehler hält
Bei etwa dem 14-fachen der zukünftigen Gewinne liegt CRM nahe dem unteren Ende seiner Spanne seit 2022. JPMorgan interpretiert das so, dass der Markt eine weitere Verlangsamung einpreist und nicht den Fortschritt hin zum Rule of 50-Rahmenwerk, das Salesforce für das Geschäftsjahr 2030 vorgegeben hat – eine kombinierte Abonnementwachstumsrate und nicht-GAAP-Operativmarge, die sich auf 50 summiert, auf dem Weg zu mehr als $60 Milliarden Umsatz. Chatterjee argumentierte, die Aktie funktioniere selbst ohne Beschleunigung, allein durch anhaltendes Wachstum und Margen, weil das KGV so wenig anspruchsvoll sei. UBS erhöhte sein Kursziel auf $210, behielt aber ein Neutral-Rating bei, und Wells Fargo ging auf $205 bei Equal-weight. Nur JPMorgan und Stifel, ebenfalls bei $250, unterstützten die Bewegung mit einem Bullen-Rating.
Salesforce CMO Patrick Stokes sagte auf der Mizuho Technology Conference im Juni, dass die Frontier Labs, von denen alle annehmen, sie würden Salesforce verdrängen, zu seinen intensivsten Nutzern gehören und es über ihre eigenen agentenbasierten Schnittstellen und nicht über die Benutzeroberfläche laufen lassen. "Es gibt tatsächlich eine Ausweitung der Nutzung und des Verbrauchs", sagte Stokes und beschrieb, wie der Token-Verbrauch auf bestehenden Lizenzen in die Höhe schnellt, wenn Kunden Salesforce über MCP mit Tools wie Claude und Codex verbinden. Wenn KI-Agenten den Verbrauch von Salesforce-Daten eher antreiben als reduzieren, hat die Angst vor dem Ersatz von Lizenzen die Handelsrichtung falsch herum.
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Die eine Kennzahl, die entscheidet, ob die Aufnahme gut altert
Salesforce hat 2026 mit einer einzigen Angst verbracht: dass die KI-Agenten, die es jetzt verkauft, die menschlichen Lizenzen ersetzen werden, für die seine Kunden seit 1999 bezahlt haben. Diese Angst trieb die Aktie bis zum Tief am 22. Juni um 43,61% unter ihr Hoch. Der Q1-Bericht im Mai trug wenig dazu bei, sie zu beruhigen, obwohl die Zahlen stark waren. Der Umsatz erreichte $11,13 Milliarden, ein Plus von 13,27% gegenüber dem Vorjahr, das bereinigte EPS von $3,88 übertraf den Konsens von $3,13 um 24%, und der freie Cashflow erreichte $6,56 Milliarden im Quartal.
Die zu beobachtende Kennzahl ist nicht die Schlagzeilen-EPS, die Salesforce zuverlässig übertrifft. Es ist das Wachstum der aktuellen Restleistungsverpflichtungen (cRPO) und der Wert neuer Aufträge (net new order value), die vorausschauenden Buchungssignale, die zeigen, ob Agentforce die Einführung in vertraglich gebundene Umsätze umwandelt. Die kombinierte jährliche wiederkehrende Umsatzrate (ARR) von Agentforce und Data 360 erreichte zum Ende des Geschäftsjahres 2026 $2,9 Milliarden, wobei Agentforce bei etwa $800 Millionen lag, aber die Plattform macht immer noch einen niedrigen einstelligen Prozentsatz des Gesamtumsatzes aus. Die Brücke von der Anzahl der Deals zu nachhaltigem Wachstum muss in den Buchungen erscheinen, nicht in der Pressemitteilung.
Die Wette ist, dass der Token-Verbrauch über das Programmieren hinaus in die tägliche Wissensarbeit vordringt, die Meetings und Analysen, die vertrauenswürdigen Unternehmenskontext benötigen. "Genau dort denken wir, dass Salesforce perfekt positioniert ist, weil wir denken, dass es sich um Wissensarbeit handelt", sagte er und verwies auf die knappen Inputs, die Salesforce kontrolliert – Kontext und Vertrauen –, die ein reines Sprachmodell nicht liefern kann.
Salesforce notiert bei etwa dem 14-fachen der zukünftigen Gewinne, verglichen mit ServiceNow bei über dem 27-fachen, Intuit bei etwa dem 13-fachen und Adobe bei etwa dem 10-fachen. Salesforce ist mit den günstigsten Qualitätsnamen der Gruppe bewertet, wächst aber immer noch zweistellig bei einer EBIT-Marge von 34,8%, was die Fehlbewertung ist, auf die JPMorgan hinweist.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $201.37
- Zielkurs (Mitte): ~$393
- Potenzielle Gesamtrendite: ~95%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
Zwei Treiber tragen die Zahl. Der Umsatz wird mit einer jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von etwa 12% modelliert, über dem bisherigen Tempo, basierend auf der Skalierung des Agentforce- und Data-360-Verbrauchs in der installierten Basis sowie Multi-Cloud-Attachment, da Kunden Agenten über Vertrieb, Service und Marketing laufen lassen. Der Margentreiber ist die Nettogewinnmarge, die sich auf etwa 28% ausweitet, da die Token-Kosten sich standardisieren und der operative Hebel zunimmt. Das Hauptrisiko ist das Spiegelbild: Wenn das organische Umsatzwachstum nicht von seinem jüngsten Tempo aus wieder beschleunigt, bricht die Annahme einer CAGR von etwa 12%, und das Zielkursniveau bewegt sich in Richtung des durchschnittlichen Street-Targets von ~$242.
Das Upside-Szenario ist, dass Agentforce die Einführung in vertraglich gebundenes zweistelliges Wachstum verwandelt und das KGV sich von einem Tief erholt, was die Rendite des Modells liefert. Das Downside-Szenario ist, dass KI die lizenzbasierte Preisgestaltung schneller unter Druck setzt, als Verbrauchs-Umsätze sie ersetzen, in welchem Fall das 14-fache der zukünftigen Gewinne überhaupt kein Discount ist. Dies ist der mittlere Fall, nicht der hohe Fall, der bei etwa $857 liegt.
Fazit
Der 26. August entscheidet dies. Beobachten Sie das Wachstum der aktuellen Restleistungsverpflichtungen (cRPO) und den Wert neuer Aufträge (net new order value) im Bericht, nicht den EPS-Überschuss, den Salesforce mit großer Sicherheit liefern wird. Ein zweistelliges cRPO und eine Beschleunigung gegenüber dem Tempo von etwa 16% zum Ende des Geschäftsjahres 2026 würde die für die zweite Jahreshälfte erwartete Wiederbeschleunigung bestätigen, auf der die Bullen-These aufbaut. Eine Verlangsamung dort, selbst neben einem weiteren Überschuss, zeigt, dass die Angst vor dem Lizenzersatz die Oberhand gewinnt und der Discount verdient ist. Die Aufnahme brachte Salesforce einen Tag Goodwill, bevor der Markt ihn zurücknahm. Die Buchungslinie entscheidet, ob der Call gut altert.
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