Wichtige Kennzahlen für Shopify-Aktien
- Aktueller Kurs: $154.32
- Zielkurs (Mitte): ~$400
- Konsensziel der Analysten: ~$168
- Potenzielle Gesamtrendite: ~160%
- Annualisierte IRR: ~24% / Jahr
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Was ist passiert?
Shopify (SHOP) steht eine Frage zur Nachhaltigkeit im Raum, und die Antwort liegt nicht in den Prognosen des Managements. Sie liegt im Verhalten seiner ältesten Händler. Das Unternehmen teilte Anlegern gerade mit, dass seine Händlergruppe aus dem ersten Quartal 2015 nun ein fünffach höheres Bruttowarenvolumen pro Quartal generiert als ursprünglich – eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate, die etwa dreimal so hoch ist wie die des gesamten Handelsmarktes im gleichen Zeitraum. Unternehmen, die vor einem Jahrzehnt beigetreten sind, wachsen immer noch.
Diese einzige Tatsache erklärt mehr über die Aktie als die jüngste Serie von Analysten-Hochstufungen. Die Aktie schloss bei $154,32, ein Minus von 2,66% am Tag und etwa 15% unter dem 52-Wochen-Hoch von $182,19, notiert aber immer noch nahe dem 74-fachen der erwarteten Gewinne. Nach dem Bericht von Shopify Anfang August hoben zahlreiche Banken ihre Kursziele in den Bereich von $180 bis $195, während ein paar sich zurückhielten. Beide Lager streiten sich über dasselbe: ob eine Plattform, die bereits $115,57 Milliarden an Quartalsvolumen abwickelt, ihr Kapital weiterhin schnell genug vermehren kann, um dieses KGV zu rechtfertigen.
Die Bindungsleiter hinter dem Wachstum
Im Ergebnisgespräch sagte CFO Jeff Hoffmeister, dass Händler, die $1 Million Jahres-GMV erreichen, in den letzten fünf Jahren eine Bindung von 92% gezeigt haben, die bei $10 Millionen auf 97% steigt. Sobald ein Unternehmen auf Shopify skaliert, verlässt es die Plattform praktisch nicht mehr. Neue Händler füllen die obere Stufe des Trichters, während die Überlebenden aus vergangenen Jahren darunter weiter wachsen. So konnte ein Unternehmen dieser Größe im letzten Quartal sein GMV noch um 32% steigern – das fünfte Quartal in Folge mit über 30%.
Ein hohes KGV bei einem Unternehmen, das an Schwung verliert, ist gefährlich. Ein hohes KGV bei einem Unternehmen, dessen installierte Basis Kapital vermehrt, ist eine andere Sache. Die von TIKR verfolgte durchschnittliche jährliche Wachstumsrate der Umsätze für die nächsten zwei Jahre von etwa 28% ist genau die Zahl, die das Kohortenverhalten schützt, während die Vorjahresvergleiche schwieriger werden.
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Warum Sidekick Händler schwerer zu verlieren macht
Die täglich aktiven Händler, die Sidekick, Shopifys eingebauten KI-Assistenten, nutzen, stiegen im Jahresvergleich um das 3,6-fache, mit fast 34 Millionen Gesprächen im letzten Quartal und 36.000 erstellten benutzerdefinierten Apps, gegenüber 12.000 im Vorquartal. Diese Zahlen zeigen die Nutzung. Die Lebenszyklusdaten zeigen, warum sie bleibt.
Hoffmeister und Präsident Harley Finkelstein beschrieben, wie sich die Rolle von Sidekick mit der Reife eines Händlers verschiebt. In den ersten 30 Tagen eines Händlers dreht sich etwa die Hälfte der Sidekick-Gespräche um die Einrichtung und das Design des Shops. Bei Händlern, die seit fünf Jahren dabei sind, sinkt dieser Anteil auf etwa 8%, während Analysen und Berichterstattung auf über 40% steigen, da sie das Tool nutzen, um ihre eigenen Verkaufsdaten zu hinterfragen. Wie Finkelstein es ausdrückte: "Dasselbe Produkt, andere Aufgabe." Ein Tool, das nur neuen Händlern beim Start hilft, würde abwandern, wenn sie wachsen. Eines, das zur täglichen Intelligenzschicht für einen $10-Millionen-Händler wird, ist viel schwerer aufzugeben. Deshalb sehen Bullen wie Morgan Stanley, die mit einem Kursziel von $192 einstiegen, Sidekick als einen Weg zur Monetarisierung und nicht nur als Feature.
Was die Skeptiker sehen
UBS behielt eine Neutrale-Einstufung bei und hob sein Kursziel nur auf $145, und ATB Capital wechselte Berichten zufolge zu Halten. Ihre Sorge ist der Preis. Bei etwa dem 74-fachen der erwarteten Gewinne notiert Shopify mit einem deutlichen Aufschlag gegenüber den Peers, gegen die TIKR es abgrenzt. Dort liegt GoDaddy bei einem erwarteten EV/EBITDA von etwa 9 und Wix bei etwa 11, gegenüber 62 bei Shopify. Dieser Aufschlag ist nicht unverteidigbar, da keiner dieser Konkurrenten ein GMV-Wachstum von über 30% aufweist oder im Zentrum des KI-gesteuerten Handels steht, aber er lässt keinen Spielraum für einen Fehltritt.
Rothschild & Co Redburn stufte die Aktie im Juli herab und argumentierte, dass Metas Vorstoß in KI-Tools für kleine Unternehmen Shopifys Vorteil schmälern könnte.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $154.32
- Zielkurs (Mitte): ~$400
- Potenzielle Gesamtrendite: ~160%
- Annualisierte IRR: ~24% / Jahr
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TIKRs Basisszenario projiziert einen fairen Wert von etwa $400 bis Ende 2030, eine implizite Gesamtrendite von etwa 160% und eine annualisierte IRR von etwa 24% pro Jahr über 4,4 Jahre. Zwei Umsatztreiber tragen dazu bei: die fortgesetzte GMV-Expansion über alle Händlergrößen hinweg und die steigende Penetration von Zahlungen, die im letzten Quartal 68% des globalen GMV erreichte und international noch Luft nach oben hat. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung, wobei die Betriebsausgaben auf 34% des Umsatzes gesunken sind – eine Verbesserung um fast vier Prozentpunkte im Jahresvergleich – und das Modell hält die Nettogewinnmarge bei etwa 17%.
Das Aufwärtsszenario ist, dass agentenbasierter Handel, der im Vergleich zum Gesamt-GMV noch klein ist, zu einem echten dritten Wachstumsmotor wird, da KI-vermittelte Bestellungen ihr derzeitiges 3x-Jahreswachstum fortsetzen. Das Hauptrisiko ist das KGV: Bei etwa dem 74-fachen der erwarteten Gewinne würde jede Verlangsamung unter dem 30%-plus-Wachstumstempo die Bewertung schneller drücken, als die Gewinne dies ausgleichen könnten.
Fazit
Der nächste echte Test ist der Bericht für Q3, für den Shopify ein Umsatzwachstum im niedrigen 30er-Bereich prognostiziert hat, etwa in Übereinstimmung mit der Schätzung der Analysten von 31%, aber mit wenig Spielraum für eine Enttäuschung bei diesem KGV. Hält das GMV-Wachstum ein sechstes Quartal in Folge über 30%, wird das Argument für die Nachhaltigkeit schwerer zu widerlegen sein. Rutscht es in die 20er, wird das hohe KGV zur Hauptgeschichte, und die Vorsicht von UBS und ATB erscheint frühzeitig, aber nicht falsch. Shopify veröffentlicht die Zahlen Anfang November.
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