Wichtige Kennzahlen für die Eli Lilly Aktie
- Aktueller Kurs: $1,180.16
- Zielkurs (Mitte): ~$2,060
- Konsensziel der Analysten: ~$1,313
- Potenzielle Gesamtrendite: ~75%
- Annualisierte IRR: ~14% / Jahr
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Was ist passiert?
Eli Lilly (LLY) schloss am 14. August bei $1.180,16, weniger als 6 % unter seinem 52-Wochen-Hoch, und Käufer, die jetzt einsteigen, stehen vor einer unangenehmen Frage. Das Unternehmen meldete gerade ein Umsatzwachstum von 48 %, erhöhte seine Prognosen erneut und erhielt am 10. August außerhalb der USA die erste regulatorische Zulassung für seine orale Abnehmtablette. Die guten Nachrichten sind bereits laut. Was bleibt da noch zu einem Kurs zu bezahlen, der sich innerhalb eines Jahres fast verdoppelt hat?
Lillys injizierbares Geschäft ist enorm und beschleunigt sich weiter, aber es ist gut verstanden und größtenteils im KGV eingepreist. Der ungewisse Teil der Geschichte liegt bei der Tablette, Foundayo, und der dahinterstehenden Pipeline. Die eigenen Investor-Relations-Materialien des Unternehmens beschreiben die nächste Phase als globale Markteinführung, und die letzten zwei Wochen lieferten Anlegern den ersten echten Beweis dafür, wie sich diese Einführung außerhalb der USA verhält.
Die Tablette erhielt die Zulassung in Europa früher als erwartet – ein Indikator für die Nachfrage
Am 10. August genehmigte die britische Arzneimittelbehörde MHRA Foundayo (Orforglipron), Lillys einmal täglich einzunehmendes orales GLP-1-Präparat, zur Gewichtsreduktion und Behandlung von Typ-2-Diabetes. Es war die erste Zulassung überhaupt in Europa, und sie erfolgte etwa zwei Monate, nachdem Novo Nordisks orales Wegovy denselben Markt erreicht hatte. Die Aktie stieg auf die Nachricht hin um mehr als 3 %, bevor sie den größten Teil des Gewinns wieder abgab, als der breitere Markt nachließ.
Die Zulassung ist wichtiger für das, was sie signalisiert, als für kurzfristige Umsätze. Eine Tablette, die in großem Maßstab hergestellt werden kann, verändert die Reichweite des Franchise, weil Angebot und Kühlkettenlogistik nicht mehr jedes neue Marktsegment begrenzen. Im Q2-Call sagte der Präsident von Lilly International, Patrik Jonsson, die größten Einführungen außerhalb der USA kämen 2027, und betonte, dass das Angebot keine Einschränkung darstellen werde: "Es wird auch keine Verzögerung bei den Markteinführungen geben." Mit einem oralen Präparat hört die Geografie auf, der Engpass zu sein.
Der US-Präsident Ilya Yuffa beschrieb eine Markteinführung, die langsam anlief, sich aber Ende Juli beschleunigte. Er sagte, die Basis der verschreibenden Ärzte habe sich in einem einzigen Quartal von etwa 8.000 auf 36.000 erweitert, das Volumen habe sich im Vergleich zum Vormonat fast verdoppelt und fast jeder vierte neue Patientenstarter wähle nun Foundayo.
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Ein Schwarzmarkt zeigt, was das Franchise wert ist
Am 12. August reichte Lilly sechs Klagen gegen US-amerikanische Kompoundierapotheken, Medical Spas und Online-Händler ein, denen es vorwarf, illegal Retatrutide zu verkaufen, sein nächste Generation Triple-Rezeptor-Medikament, das von keinem Regulierer irgendwo zugelassen wurde. Das Unternehmen sagte, es habe mehr als 200 Einrichtungen bei der FDA und dem Justizministerium gemeldet und über 14.000 Angebote identifiziert, die die Substanz in mehr als 100 Ländern vermarkten.
Die Vorwürfe sind nicht bewiesen, und die rechtliche Kampagne ist eher eine Kostenstelle als ein Katalysator. Dennoch hat ein Medikament, das sich noch in Phase 3 befindet, bereits einen Schwarzmarkt in 100 Ländern hervorgebracht. Das ist eine Nachfrage, die Jahre vor der Zulassung auftritt, und sie umreißt die Größe der Chance, die Lilly verteidigt. Im Q2-Call sagte der Vorstandsvorsitzende und CEO Dave Ricks, das klinische Datenpaket sei vollständig, wobei zusätzliche Fertigungsdaten noch gesammelt würden, bevor eine US-Einreichung für das erste Quartal 2027 geplant sei, einen Zeitplan, den Lilly von einem früheren Ziel Ende 2026 verschoben habe. Ricks wies auch darauf hin, dass der Zulassungsweg noch umstritten sei: Die biologische Klassifizierung, die Lilly anstrebt, sei "aktive Rechtsstreitigkeiten" mit der FDA, eine echte Unbekannte und kein abgeschlossener Katalysator.
Wo der Aufschlag liegt und ob er gerechtfertigt ist
Lilly notiert bei etwa dem 22-fachen NTM EV/EBITDA und etwa dem 29-fachen NTM-Gewinn, laut TIKR. Im Vergleich zu Mitbewerbern ist das eine große Lücke: Merck liegt bei etwa dem 15-fachen NTM EV/EBITDA, Roche bei etwa dem 12-fachen und Novo Nordisk, der engste Wettbewerber, bei etwa dem 10-fachen. Oberflächlich betrachtet kostet Lilly mehr als doppelt so viel wie Novo.
Lilly wuchs im letzten Quartal um 48 %, weist eine LTM-EBIT-Marge von fast 50 % auf und betreibt mehr als 40 aktive Phase-3-Programme, während das Wachstum von Novo nachgelassen hat. Ein Käufer zu diesem KGV zahlt für die Nachhaltigkeit des Wachstums, nicht für eine Wende, und die Markteinführung der Tablette außerhalb der USA ist der Mechanismus, der die Wachstumsrate über den Punkt hinaus hoch hält, an dem der US-Markt für injizierbare Präparate reift.
TIKR Advanced Model Analyse
- Aktueller Kurs: $1,180.16
- Zielkurs (Mitte): ~$2,060
- Potenzielle Gesamtrendite: ~75%
- Annualisierte IRR: ~14% / Jahr
Unter Verwendung des mittleren Szenarios von TIKR erreicht LLY bis Ende 2030 ein Kursziel von etwa $2.060, eine Gesamtrendite von etwa 75 % über etwa 4,4 Jahre oder etwa 14 % pro Jahr. Die beiden Umsatztreiber sind das injizierbare Franchise, bei dem Mounjaro und Zepbound im Quartal zusammen $14,9 Milliarden erzielten, und die Expansion der oralen Präparate außerhalb der USA, bei der Foundayo in mehr als 40 Märkten geprüft wird und eine globale Markteinführung für 2027 angestrebt wird. Der Margentreiber ist der operative Hebel: Die Bruttomarge liegt bereits über 86 %, und eine weitere Verbesserung der Produktmischung hin zu höher margenträchtigen Incretinen stützt eine Nettogewinnmarge im mittleren 40er-Bereich. Das Hauptrisiko sind die US-Preise, wo die realisierten Preise für Zepbound und Mounjaro sanken und das Management eine weitere Erosion erwartet, wenn der kommerzielle Zugang breiter wird.
Das Upside-Szenario ist, dass die Nachfrage nach oralen Präparaten außerhalb der USA der heimischen Beschleunigung entspricht und Retatrutide seinen Zulassungsweg findet, wodurch die Wachstumskurve weit über 2027 hinaus verlängert wird. Das Downside-Szenario ist, dass der Preisdruck sich schneller verstärkt als das Volumen ihn ausgleichen kann und das KGV bei einer langsameren Wachstumsrate schrumpft.
Fazit
Der nächste echte Test ist der Bericht für das dritte Quartal am 29. Oktober. Beobachten Sie die Entwicklung der Foundayo-Verschreibungen: Das Management verwies auf eine Beschleunigung Ende Juli und einen Anteil von 1 zu 4 bei neuen Patienten, daher würde ein Q3-Bericht, der zeigt, dass die US-Verschreibungen weiter steigen, während die ersten britischen Volumina registriert werden, bestätigen, dass die Tablette reisen kann. Stagnierende oder sich verlangsamende Verschreibungen gepaart mit einem schärferen Preisverfall in den USA würden den Preissetzungs-Bären ihre Argumente liefern und den Aufschlag unter Druck setzen. Für einen Käufer nahe den Höchstständen ist der Oktober der Zeitpunkt, an dem die These der globalen Expansion aufhört, ein Versprechen zu sein, und beginnt, eine Zahl zu sein.
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