Wichtige Kennzahlen für Oracle-Aktien
- Aktueller Kurs: $150.52
- Zielkurs (Mitte): ~$515
- Konsensziel der Analysten: ~$246
- Potenzielle Gesamtrendite: ~242%
- Annualisierte IRR: ~29% / Jahr
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Was ist passiert?
Oracle Corporation (ORCL) hat seit September 2025 mehr als die Hälfte seines Wertes verloren und ist von einem Höchststand von $345,72 auf rund $150 heute abgerutscht. Der Investor, der den Zusammenbruch des US-Immobilienmarktes 2008 vorhersagte, hat gerade eine Wette platziert, dass der Schmerz noch nicht vorbei ist. Michael Burry gab Anfang August auf seinem Substack bekannt, dass er Oracle bei $144,63 leerverkauft und die Position dann bei etwa $152 aufgestockt hat. Diese Mitteilung ist ein Substack-Beitrag, keine regulatorische Einreichung, daher kann er die Größe der Position selbst beschreiben. Das zugrundeliegende Argument ist jedoch konkret genug, um es mit Oracles eigenen Zahlen zu überprüfen.
Oracle schloss sein bestes Geschäftsjahr aller Zeiten im Mai ab, mit einem Rekord von $638 Milliarden an vertraglichen Auftragsbeständen und einem Cloud-Infrastrukturumsatz, der im vierten Quartal um 93% stieg. Dennoch notiert die Aktie etwa 56% unter ihrem Höchststand, S&P senkte im Juli das Kreditrating, und nun legt sich ein bekannter Leerverkäufer noch drauf. Sowohl die Nachfrage als auch die Zweifel sind gleichermaßen real, und die Kluft zwischen ihnen macht die Aktie hier interessant.
Was Burry tatsächlich argumentiert und was die Unterlagen zeigen
Burrys Argumentation ist, dass die Nachfrage ein buchhalterisches Argument ist. Er behauptet, Oracle schreibe seine teuren GPUs zu langsam ab, was die aktuellen Gewinne schönt, und schätzt, dass die Gewinne des Unternehmens bis 2028 um 26% bis 27% überzeichnet sein könnten. Er kombiniert dies mit Bedenken hinsichtlich langfristiger Leasingverpflichtungen und Verbindlichkeiten außerhalb der Bilanz, die den aktuellen Umsatz bei weitem übertreffen, und beschreibt die größten KI-Infrastrukturanbieter als überfütterte Ziele, gegen die sich leicht wetten lässt.
Wenn eine GPU über sechs Jahre abgeschrieben wird, aber in vier Jahren veraltet, leiht sich der heute ausgewiesene Gewinn von den Verlusten von morgen. Oracles freier Cashflow im vierten Quartal war trotz eines ausgewiesenen Nettoergebnisses von $6,15 Milliarden negativ bei $1,87 Milliarden, sodass der Cashflow und der buchhalterische Gewinn bereits unterschiedliche Geschichten erzählen. Auf diese Diskrepanz weist ein Skeptiker hin.
Oracles eigene Offenlegungen widersprechen der Vertragsstruktur. Auf der Q4-Konferenz sagte Co-CEO Clay Magouyrk, Oracle habe im Quartal KI-Infrastrukturverträge im Wert von $67 Milliarden unterzeichnet, "der Großteil davon war entweder Bring-Your-Own-Hardware oder vorausbezahlt", wodurch diese Kategorie auf $75 Milliarden anstieg, "wobei diese Verträge keine Minderung der Marge im Vergleich zu unseren anderen Verträgen aufweisen." Bei einem Bring-Your-Own-Hardware-Deal stellt der Kunde die GPUs, sodass das von Burry modellierte Abschreibungsrisiko in der Bilanz des Kunden liegt. Das betrifft nur etwa 12% des $638-Milliarden-Auftragsbestands, verengt also die Sorge, statt sie auszulöschen. Das von Oracle selbst eingesetzte Kapital trägt weiterhin das von Burry angesprochene Risiko.
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Der Auftragsbestand ist real, aber das Geld kommt später
Die Bullen-Argumentation stützt sich auf eine Zahl: $638 Milliarden an noch zu erbringenden Leistungen (RPO), ein Plus von 363% gegenüber dem Vorjahr. CFO Hilary Maxson sagte, Oracle erwarte, dass 12% davon innerhalb von zwölf Monaten und weitere 34% zwischen dem 13. und 36. Monat in Umsatz umgewandelt werden. Das ist vertraglich gebundener Umsatz, und deshalb modellieren Analysten auf Basis von TIKR-Daten ein Umsatzwachstum für die nächsten zwei Jahre von etwa 39%.
Am 9. Juli senkte S&P Global Oracles Kreditrating um eine Stufe auf BBB-, nur eine Stufe über Ramschniveau, und hob eine spezifische Schwachstelle hervor: OpenAI macht etwa die Hälfte des $638-Milliarden-Auftragsbestands aus. OpenAI ist privat, unprofitabel und verbraucht Cash, sodass Oracle, falls OpenAI seinen Verpflichtungen nicht nachkommen kann, langfristige Rechenzentrums-Leasingverträge halten könnte, die es nicht leicht neu vermieten kann. S&P erweiterte auch seine Prognose für Oracles freien Cashflow-Defizit im Geschäftsjahr 2027 auf fast $42 Milliarden und erwartet, dass die Verschuldung seine Komfortschwelle überschreiten wird. Das ist eine Ratingagentur, die sich Wochen vor Burrys Leerverkaufs-Offenlegung in seine Richtung bewegt.
Das Gegengewicht ist, dass S&P eine stabile Aussicht beibehielt und Oracle im Investment-Grade-Bereich beließ und dass die Bring-Your-Own-Hardware-Struktur einen Teil des Portfolios abdeckt. Dennoch sind die Lieferkosten hoch. Oracle gab für das Geschäftsjahr 2027 eine Netto-Cash-Ausgabe für Investitionen von etwa $70 Milliarden an und plant, etwa $40 Milliarden durch Schulden und Eigenkapital aufzunehmen, um dies zu finanzieren, bei einer Nettoverschuldung von bereits rund $135 Milliarden. Maxson gab Anlegern eine Möglichkeit, den Erfolg zu beurteilen: Das Infrastrukturgeschäft generiert eine Kapitalrendite (ROIC) "im hohen 20er-Bereich im Steady State", gemessen als operativer Gewinn nach Steuern plus Abschreibungen über die Bruttoinvestitionen, sobald der Umsatz eines Projekts hochgefahren ist. Eine ROIC im hohen 20er-Bereich bei fertiggestellten Rechenzentren macht die Kapitalintensität zu einem Feature.
Günstig im Vergleich zu Mitbewerbern, wenn das EBITDA ehrlich ist
Die Erholung vom Tief Ende Juli bei etwa $114,50 kam mit Substanz. Oracle vertiefte Ende Juli seine Google-Cloud-Partnerschaft, indem es Googles Gemini-Modelle in Oracle Fusion Applications und NetSuite integrierte, und die Aktie sprang am 3. August um 9,22%. Ein Verteidigungssoftware-Abkommen im Wert von bis zu fast $7 Milliarden gab weiteren Schwung, bevor die Aktie am 14. August um etwa 4% fiel, als die Burry-Offenlegung und Berichte über weitere Entlassungen – zusätzlich zu den etwa 21.000 Stellen, die Oracle im Vorjahr gestrichen hatte – die Stimmung belasteten. Jeder KI-Datenpunkt bewegt nun den Kurs, weil der Markt sich nicht einig ist, was der Auftragsbestand wert ist, abzüglich der Schulden, die benötigt werden, um ihn zu bedienen.
Im Vergleich zu seinen Mitbewerbern erscheint Oracle bei der für ein kapitalintensives Geschäft wichtigsten Kennzahl nicht als teuer. Es notiert mit dem 11,82-fachen des NTM-EV/EBITDA, unter Microsoft mit dem 15,57-fachen und ServiceNow mit dem 19,47-fachen und etwa auf Augenhöhe mit Salesforce mit dem 11,32-fachen, laut TIKRs Competitors-Seite. Für ein Unternehmen, das seinen Infrastrukturumsatz nahezu verdreifacht, ist ein EBITDA-Multiple unterhalb des langsamer wachsenden Microsoft das quantitative Bullen-Argument. Der Abschlag ist nur dann vertretbar, wenn das EBITDA real und die Abschreibungen ehrlich sind, was zurück zu Burrys Frage führt.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $150.52
- Zielkurs (Mitte): ~$515
- Potenzielle Gesamtrendite: ~242%
- Annualisierte IRR: ~29% / Jahr
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TIKRs Bewertungsmodell, das mittlere Annahmen verwendet, die Mitte 2031 realisiert werden, weist auf ein Kursziel von etwa $515 hin, eine Gesamtrendite von etwa 242% oder etwa 29% pro Jahr über 4,8 Jahre. Der Einstiegskurs des Modells liegt bei $150,52, knapp unter dem letzten Schlusskurs.
Zwei Treiber tragen diese Zahl. Der erste ist das Umsatzwachstum, das auf etwa 22% pro Jahr modelliert wird, angetrieben durch die OCI-Infrastruktur und das Multi-Cloud-Datenbankgeschäft, dessen Umsatz im vierten Quartal bei kleiner Basis um 404% gegenüber dem Vorjahr stieg. Der zweite ist die Umwandlung des $638-Milliarden-Auftragsbestands in realisierten Umsatz, wenn Kapazitäten online gehen. Der Margentreiber ist der operative Hebeleffekt der Infrastruktur: Das Management erwartet, dass die Bruttomarge kurzfristig während des Hochfahrens schrumpft und sich dann erholt, wenn die Rechenzentren ihre vertragliche Umsatzauslastung erreichen. Das Hauptrisiko ist das Spiegelbild: dass der freie Cashflow länger negativ bleibt als modelliert und die Verschuldung Oracle zwingt, Kapital zu schlechteren Konditionen aufzunehmen.
Das Upside-Szenario ist, dass Oracle einen Auftragsbestand, den kein Mitbewerber erreichen kann, in Infrastruktur mit einer ROIC im hohen 20er-Bereich umwandelt und sich neu bewertet, wenn der freie Cashflow positiv wird. Das Downside-Szenario ist, dass Burry mit Abschreibungen und Überkapazitäten recht hat, die Steady-State-Renditen enttäuschen und die Schulden, die den Aufbau finanzieren, den Eigenkapitalwert komprimieren, selbst wenn der Umsatz wie versprochen wächst.
Fazit
Der nächste echte Test ist die Entwicklung der Bruttomarge im Geschäftsjahr 2027. Das Management sagte, die Margen würden zu Jahresbeginn aufgrund von Hochlaufkosten sinken und sich dann erholen, wenn der vertraglich gebundene Umsatz die Kapazitäten füllt. Beobachten Sie den Q1-Bericht am 10. September auf zwei Dinge: ob das Cloud-Umsatzwachstum im prognostizierten Bereich von 58% bis 64% liegt und ob das Management signalisiert, dass die Infrastrukturmarge ihren Tiefpunkt erreicht hat. Wachstum innerhalb dieser Bandbreite mit einem glaubwürdigen Signal für eine Margenerholung validiert die Bullen-Argumentation und erhöht den Druck auf die Leerverkäufer.
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