Wichtige Kennzahlen für Oracle-Aktien
- Aktueller Kurs: $150.52
- Zielkurs (Mitte): ~$515
- Konsensziel der Analysten: ~$246
- Potenzielle Gesamtrendite: ~242%
- Annualisierte IRR: ~29% / Jahr
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Was ist passiert?
Oracle Corporation (ORCL) hat seit September 2025 mehr als die Hälfte seines Wertes verloren und ist von einem Höchststand von $345,72 auf rund $150 heute gefallen. Der Investor, der den Zusammenbruch des US-Immobilienmarkts 2008 vorhersagte, hat nun eine Wette platziert, dass der Schmerz noch nicht vorbei ist. Michael Burry gab Anfang August auf seinem Substack bekannt, dass er Oracle bei $144,63 leerverkauft und die Position dann bei etwa $152 aufgestockt hat. Diese Ankündigung ist ein Substack-Beitrag, keine regulatorische Einreichung, daher kann er die Größe der Position selbst charakterisieren. Das zugrundeliegende Argument ist jedoch konkret genug, um es mit Oracles eigenen Zahlen zu überprüfen.
Oracle schloss sein bestes Geschäftsjahr aller Zeiten im Mai mit einem Rekordwert von $638 Milliarden an vertraglich gebundenen Auftragsbeständen und einem Wachstum der Cloud-Infrastruktureinnahmen im vierten Quartal von 93% ab. Dennoch notiert die Aktie etwa 56% unter ihrem Hoch, S&P senkte im Juli das Kreditrating, und nun legt sich ein bekannter Leerverkäufer ins Zeug. Sowohl die Nachfrage als auch die Zweifel sind gleichermaßen real, und die Kluft zwischen ihnen macht die Aktie hier interessant.
Was Burry tatsächlich argumentiert und was die Unterlagen zeigen
Burrys Argument ist nicht, dass die Nachfrage gefälscht ist. Es ist ein buchhalterisches Argument. Er behauptet, Oracle schreibe seine teuren GPUs zu langsam ab, was die aktuellen Gewinne schönt, und schätzt, dass die Gewinne des Unternehmens bis 2028 um 26% bis 27% überbewertet sein könnten. Er kombiniert dies mit Bedenken hinsichtlich langfristiger Leasingverpflichtungen und Verbindlichkeiten außerhalb der Bilanz, die die aktuellen Einnahmen bei weitem übertreffen, und beschreibt die größten KI-Infrastrukturanbieter als überfütterte Ziele, gegen die man leicht wetten kann.
Wenn eine GPU über sechs Jahre abgeschrieben wird, aber in vier Jahren veraltet ist, leiht sich der heute ausgewiesene Gewinn von den Verlusten von morgen. Oracles freier Cashflow im vierten Quartal war negativ $1,87 Milliarden, trotz eines ausgewiesenen Nettoergebnisses von $6,15 Milliarden. Der Cashflow und der buchhalterische Gewinn erzählen also bereits unterschiedliche Geschichten. Auf diese Diskrepanz weist ein Skeptiker hin.
Oracles eigene Offenlegungen widersprechen der Vertragsstruktur. Im Q4-Call sagte Co-CEO Clay Magouyrk, Oracle habe im Quartal $67 Milliarden an KI-Infrastrukturverträgen unterzeichnet, "der Großteil davon entweder mit 'Bring-Your-Own-Hardware' oder vorausbezahlt", wodurch diese Kategorie auf $75 Milliarden anstieg, "wobei diese Verträge keine Margeeinbußen im Vergleich zu unseren anderen Verträgen aufweisen." Bei einem Bring-Your-Own-Hardware-Deal stellt der Kunde die GPUs, sodass das von Burry modellierte Abschreibungsrisiko in der Bilanz des Kunden liegt. Das betrifft nur etwa 12% des $638-Milliarden-Auftragsbestands, verengt also die Sorge, anstatt sie auszulöschen. Das von Oracle selbst eingesetzte Kapital trägt weiterhin das von Burry angemahnte Risiko.
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Der Auftragsbestand ist real, aber der Cashflow kommt später
Die Bullen-These stützt sich auf eine Zahl: $638 Milliarden an noch zu erbringenden Leistungen (Remaining Performance Obligations), ein Plus von 363% im Jahresvergleich. CFO Hilary Maxson sagte, Oracle erwarte, dass 12% davon innerhalb von zwölf Monaten und weitere 34% zwischen dem 13. und 36. Monat in Umsatz umgewandelt werden. Das ist vertraglich gebundener Umsatz, und deshalb modellieren Analysten auf Basis von TIKR-Daten ein Umsatzwachstum in den nächsten zwei Jahren von etwa 39%.
Am 9. Juli senkte S&P Global das Kreditrating von Oracle um eine Stufe auf BBB-, nur einen Schritt über Ramschniveau, und hob eine spezifische Schwachstelle hervor: OpenAI macht etwa die Hälfte des $638-Milliarden-Auftragsbestands aus. OpenAI ist privat, unprofitabel und verbraucht Cash. Wenn es seine Verpflichtungen nicht erfüllen kann, könnte Oracle mit langfristigen Rechenzentrums-Leasingverträgen dastehen, die es nicht einfach neu vermieten kann. S&P erweiterte auch seine Prognose für das freie Cashflow-Defizit von Oracle im Geschäftsjahr 2027 auf fast $42 Milliarden und erwartet, dass die Verschuldung die Komfortschwelle überschreiten wird. Das ist eine Ratingagentur, die sich Wochen vor Burrys Leerverkaufsankündigung in seine Richtung bewegt.
Das Gegengewicht ist, dass S&P eine stabile Aussicht beibehielt und Oracle im Investment-Grade-Bereich beließ und dass die Bring-Your-Own-Hardware-Struktur einen Teil des Geschäfts abdeckt. Dennoch sind die Lieferkosten hoch. Oracle gab eine Prognose für Netto-Cash-Ausgaben für Investitionen (CapEx) von etwa $70 Milliarden im Geschäftsjahr 2027 ab und plant, rund $40 Milliarden durch Schulden und Eigenkapital zu beschaffen, um dies zu finanzieren, bei einer Nettoverschuldung von bereits fast $135 Milliarden. Maxson gab Anlegern eine Möglichkeit, den Erfolg zu beurteilen: Das Infrastrukturgeschäft generiert eine Kapitalrendite (Return on Invested Capital, ROIC) "in den hohen 20ern im Steady State", gemessen als Betriebsgewinnmarge nach Steuern plus Abschreibungen über die Bruttoinvestition, sobald der Umsatz eines Projekts hochgefahren ist. Eine ROIC in den hohen 20ern bei fertiggestellten Rechenzentren macht die Kapitalintensität zu einem Merkmal.
Günstig im Vergleich zu Mitbewerbern, wenn das EBITDA ehrlich ist
Die Erholung vom Tief Ende Juli bei etwa $114,50 kam mit Substanz. Oracle vertiefte Ende Juli seine Google-Cloud-Partnerschaft, indem es Googles Gemini-Modelle in Oracle Fusion Applications und NetSuite integrierte, und die Aktie sprang am 3. August um 9,22%. Ein Verteidigungssoftware-Abkommen im Wert von bis zu fast $7 Milliarden gab weiteren Schwung, bevor die Aktie am 14. August um etwa 4% fiel, als die Burry-Enthüllung und Berichte über weitere Entlassungen – zusätzlich zu den etwa 21.000 Stellen, die Oracle im Vorjahr gestrichen hatte – die Stimmung belasteten. Jeder KI-Datenpunkt bewegt nun den Kurs, weil der Markt sich nicht einig ist, was der Auftragsbestand wert ist, abzüglich der Schulden, die für seine Erfüllung benötigt werden.
Im Vergleich zu seinen Mitbewerbern erscheint Oracle bei der für ein kapitalintensives Geschäft wichtigsten Kennzahl nicht als teuer. Es notiert mit dem 11,82-fachen des NTM-EV/EBITDA, unter Microsoft mit dem 15,57-fachen und ServiceNow mit dem 19,47-fachen und etwa auf Augenhöhe mit Salesforce mit dem 11,32-fachen, laut TIKRs Competitors-Seite. Für ein Unternehmen, das Infrastruktureinnahmen nahe der dreistelligen Prozentzahl steigert, ist ein EBITDA-Multiple unterhalb des langsamer wachsenden Microsoft das quantitative Bullen-Argument. Der Abschlag ist nur dann vertretbar, wenn das EBITDA real und die Abschreibung ehrlich ist, was zurück zu Burrys Frage führt.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $150.52
- Zielkurs (Mitte): ~$515
- Potenzielle Gesamtrendite: ~242%
- Annualisierte IRR: ~29% / Jahr
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TIKRs Bewertungsmodell, das mittlere Annahmen verwendet, die Mitte 2031 realisiert werden, weist auf ein Kursziel von etwa $515 hin, eine Gesamtrendite von etwa 242% oder etwa 29% pro Jahr über 4,8 Jahre. Der Einstiegskurs des Modells liegt bei $150,52, knapp unter dem letzten Schlusskurs.
Zwei Treiber tragen diese Zahl. Der erste ist das Umsatzwachstum, das auf etwa 22% pro Jahr modelliert wird, angetrieben von der OCI-Infrastruktur und dem Multi-Cloud-Datenbankgeschäft, wo der Q4-Umsatz bei kleiner Basis um 404% im Jahresvergleich wuchs. Der zweite ist die Umwandlung des $638-Milliarden-Auftragsbestands in realisierten Umsatz, wenn die Kapazitäten online gehen. Der Margentreiber ist der operative Hebel der Infrastruktur: Das Management erwartet, dass die Bruttomarge kurzfristig während des Hochfahrens schrumpft und sich dann erholt, wenn die Rechenzentren ihre vertraglichen Umsätze vollständig erreichen. Das Hauptrisiko ist das Spiegelbild davon: dass der freie Cashflow länger negativ bleibt als modelliert und die Verschuldung Oracle zwingt, Kapital zu schlechteren Konditionen zu beschaffen.
Die Chance besteht darin, dass Oracle einen Auftragsbestand, den kein Mitbewerber erreichen kann, in Infrastruktur mit einer Kapitalrendite in den hohen 20ern umwandelt und sich neu bewertet, wenn der freie Cashflow positiv wird. Das Risiko ist, dass Burry mit der Abschreibung und dem Überbau recht hat, die Steady-State-Renditen enttäuschen und die Schulden, die den Aufbau finanzieren, den Eigenkapitalwert komprimieren, selbst wenn der Umsatz wie versprochen wächst.
Fazit
Der nächste echte Test ist die Entwicklung der Bruttomarge im Geschäftsjahr 2027. Das Management sagte, die Margen würden zu Jahresbeginn aufgrund von Anlaufkosten zurückgehen und sich dann erholen, wenn der vertraglich gebundene Umsatz die Kapazitäten füllt. Beobachten Sie den Q1-Bericht am 10. September auf zwei Dinge: ob das Cloud-Umsatzwachstum im prognostizierten Bereich von 58% bis 64% liegt und ob das Management signalisiert, dass die Infrastrukturmarge ihren Tiefpunkt erreicht. Wachstum innerhalb dieser Bandbreite mit einem glaubwürdigen Signal für eine Margenerholung bestätigt die Bullen-These und erhöht den Druck auf die Leerverkäufer.
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