Philip Morris International (PM) übertraf am 21. Oktober die Schätzungen für das dritte Quartal, und die Aktie fiel dennoch. Das bereinigte Ergebnis je Aktie belief sich auf 2,36 US-Dollar gegenüber einem Konsens von 2,29 US-Dollar, berichtete Reuters unter Berufung auf LSEG-Daten. Die Aktie schloss mit einem Minus von 1,22 % bei 197,46 US-Dollar, nachdem sie im Laufe der Sitzung bei etwa 194 US-Dollar gehandelt worden war.
Vergleicht man die positive Überraschung mit PMIs eigener Rechnung, schrumpft sie. Im September hatte das Unternehmen für Q3 einen Bereich von 2,29 bis 2,34 US-Dollar prognostiziert, das Ergebnis lag also 2 Cent über der Obergrenze. Gleichzeitig senkte PMI seinen bereinigten EPS-Bereich für das Gesamtjahr von 8,35–8,50 US-Dollar auf 8,29–8,44 US-Dollar, ausschließlich aufgrund von Währungseffekten, und erklärte, geopolitische Kosten und Investitionen in den USA deuteten auf die Mitte oder untere Hälfte des Bereichs hin. Zieht man die bis September erzielten 6,52 US-Dollar ab, impliziert Q4 nun 1,77 bis 1,92 US-Dollar, gegenüber zuvor 1,90 bis 2,00 US-Dollar. Da der währungsneutrale Bereich unverändert blieb, kam die positive Überraschung in Q3 direkt von Q4.
ZYN verkauft mehr Beutel für weniger Geld
Die US-ZYN-Auslieferungen stiegen um 4,2 % auf 3,2 Milliarden Beutel. Verglichen mit dem Wachstum von 37 % im Jahr 2025 wirkt das wie eine Stagnation, obwohl PMI angibt, das Wachstum betrug ohne die einmalige Promotion im September des Vorjahres 13 %, und die Auslieferungen stiegen gegenüber Q2 um 10 %.
Die Kosten liegen im Preis und in den Ausgaben. Ab Oktober stellt PMI die meisten Flaggschiff-ZYN-Produkte von Dosen mit 15 Beuteln auf Dosen mit 20 Beuteln zum gleichen Preis um, was laut CFO Massimo Andolina im Ergebnisgespräch etwa 25 % weniger Umsatz pro Beutel bedeutet. Die SG&A-Kosten des US-Segments beliefen sich in Q3 auf etwa 370 Millionen US-Dollar und sollen in Q4 um weitere 10 % steigen. Das Management erwartet, dass das US-Betriebsergebnis, das in Q3 171 Millionen US-Dollar betrug, in Q4 auf etwa null oder leicht negativ fallen wird, und bezeichnete die Ausgaben in Q3 als guten Proxy für die Run-Rate des kommenden Jahres.
Die Auslieferungen könnten der Nachfrage auch vorauseilen. Im Gespräch sagte Jefferies-Analyst Andrei Andon-Ionita, Scannerdaten deuteten auf einen mittleren einstelligen Rückgang der US-ZYN-Volumina in Q3 hin. Andolina verwies auf den Vergleich mit der Promotion und darauf, dass Händler die neuen Varianten auf Lager nehmen.
Was die Philip-Morris-Aktie bereits eingepreist hat
Das US-Geschäft ist im Vergleich zum Ganzen klein: 845 Millionen US-Dollar von 11,44 Milliarden US-Dollar Umsatz in Q3 (7,4 %) und 171 Millionen US-Dollar von 5,12 Milliarden US-Dollar bereinigtem Betriebsergebnis (3,3 %).
Das KGV erzählt eine andere Geschichte. PM notiert bei 21,97x den normalisierten Ergebnissen der nächsten 12 Monate, gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 17,85x und einem Höchststand von 23,80x. Anfang 2024 lag es bei etwa 14x, bevor der ZYN-Boom die Aktie neu bewertete.
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Bei 1.558,61 Millionen ausstehenden Aktien löschte der Rückgang um 2,44 US-Dollar etwa 3,8 Milliarden US-Dollar aus. Zum Vergleich: Würde man das bereinigte US-Betriebsergebnis von 171 Millionen US-Dollar in Q3 aufs Jahr hochrechnen, es mit 21,5 % besteuern und mit 21,97x bewerten, ergäbe das etwa 11,8 Milliarden US-Dollar, etwa das Dreifache des Tagesverlusts.
Die Wall Street hat sich noch nicht bewegt. Analysten erwarten weiterhin 8,41 US-Dollar normalisiertes EPS für 2026, über dem Bereich von 8,29 bis 8,37 US-Dollar, auf den PMI nun zusteuert, und 9,18 US-Dollar für 2027.
Zigaretten finanzieren den ZYN-Reset
Von den 739 Millionen US-Dollar Preissteigerung in Q3 kamen 565 Millionen US-Dollar (76 %) von internationalen Zigaretten, deren Preise um 8,9 % stiegen. Die brennbaren Produkte profitierten auch von neu strukturierten Vertriebsbedingungen, die laut PMI in Q4 nicht mehr signifikant sein werden.
Die Bullen haben ein Argument: Die währungsneutrale EPS-Wachstumsprognose bleibt bei 7,5 % bis 9,5 %, der Kategorieanteil von ZYN stieg von Juni bis September um etwa 1,4 Prozentpunkte, und ein schwieriger Steuervergleich schnitt etwa 4 Prozentpunkte vom EPS-Wachstum in Q3 ab. Dennoch wächst das EPS im vierten Quartal bei der unteren Hälfte des Bereichs nur um 3,5 % bis 7,9 % gegenüber 1,71 US-Dollar vor einem Jahr.
Das Datum, das Philip-Morris-Aktionäre sich merken sollten
Altria (MO) veröffentlicht die Ergebnisse des dritten Quartals am 29. Oktober. Seine Marke on! hielt im Q1 einen Anteil von 13,4 % an der US-Beutelkategorie, ein Rückgang von 4,2 Prozentpunkten gegenüber dem Vorjahr. Die Q3-Anteilsdaten liegen vor der Umstellung der Flaggschiff-Varianten von ZYN auf Dosen mit 20 Beuteln im Oktober, daher sind Altrias Kommentare im Oktober wichtiger.
Bei 197 US-Dollar preist die Philip-Morris-Aktie Q4 immer noch als Ausrutscher ein, mit einem KGV von 22x und einer Schätzung der Wall Street, die über der eigenen Prognose des Managements liegt. Bis das Management darlegt, wie sich der US-Gewinn von der für Q4 erwarteten Gewinnschwelle erholt – wahrscheinlich mit der Prognose für 2027 im Februar –, sehen Schätzungsreduzierungen wie der nächste Schritt aus.
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