Wichtige Erkenntnisse
- PDD Holdings ist im vergangenen Jahr um 40 % auf etwa 80 $ gefallen und liegt damit unterhalb aller fünf seiner jüngsten Analystenziele, die zwischen 93 $ und 117 $ liegen.
- Der Abschlag erscheint übertrieben: Selbst das Ziel von Bank of America bei 117 $ impliziert nur etwa das 10-fache der zukünftigen Gewinne, unterhalb des Dreijahresdurchschnitts von PDD von etwa 12x.
- Analysten haben die Gewinnschätzungen für jedes Jahr im vergangenen Jahr um etwa 20 % gesenkt, haben sie aber seit Juni kaum noch verändert, obwohl das Werbeumsatzwachstum von PDD auf 3 % verlangsamt hat.
- Der Bericht für das dritte Quartal, der Mitte bis Ende November erwartet wird, wird zeigen, ob das Werbewachstum im ersten vollen Quartal unter der neuen EU-Paketgebühr wieder anzieht.
PDD Holdings (PDD) ist im vergangenen Jahr um 40 % gefallen. Bei etwa 80 $ pro Aktie notiert die Aktie nun unterhalb aller ihrer jüngsten Analystenziele.
Dazu gehören auch Ziele von Firmen, die die Aktie nur mit "Hold" bewerten.
Die Aktie ist im vergangenen Monat um etwa 6 % gestiegen, nachdem Deutsche Bank sie hochgestuft hat und Peking neue Maßnahmen zur Stützung des chinesischen Aktienmarkts ergriffen hat. Sie liegt aber immer noch 42 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch. Entweder sind Analysten also langsam darin, die Gewinne von PDD nach unten zu korrigieren, oder die Aktie ist einfach zu billig. Die Zahlen deuten auf Letzteres hin.
Selbst die "Hold"-Bewertungen sehen Aufwärtspotenzial
Hier sind die fünf jüngsten Einschätzungen, die neueste zuerst:
- Deutsche Bank: am 29. Oktober auf "Buy" hochgestuft, Ziel 105 $
- J.P. Morgan: Hold, Ziel am 10. September auf 95 $ von 110 $ gesenkt
- Arete Research: am 7. September auf Hold herabgestuft, Ziel 93 $
- CGS International: Buy, Ziel 114 $, am 27. August bekräftigt
- Bank of America Securities: Hold, Ziel am 26. August auf 117 $ von 113 $ angehoben
Die fünf Ziele liegen im Durchschnitt bei 105 $, etwa 31 % über dem letzten Schlusskurs. Das niedrigste Ziel von Arete bei 93 $ liegt immer noch 16 % darüber. Das höchste Ziel, 117 $, kommt von Bank of America, die die Aktie mit Hold bewertet. Knapp außerhalb der fünf liegt Barclays, die am 26. August, demselben Tag wie der Call von Bank of America, eine Hold-Bewertung und ein Ziel von 89 $ beibehielt.
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Die Schätzungen halten sich seit Juni
Der Konsens geht davon aus, dass der normalisierte Gewinn je Aktie von PDD 2026 leicht sinkt, bevor er 2028 einen neuen Höchststand erreicht:
In Yuan je ADS liegt der Konsens für 2026 bei RMB68,54, ein Rückgang von 5 % gegenüber RMB72,38 im Jahr 2025. Für 2027 sind es RMB82,54 und für 2028 RMB96,28. Diese Zahl für 2027 würde PDD nur wieder dahin bringen, wo es 2024 stand, als es RMB82,71 verdiente. Das ist eine bescheidene Erholung, die man verlangen kann.
Diese Schätzungen sind tatsächlich stark gefallen: Analysten haben die Schätzungen für jedes Jahr im vergangenen Jahr um etwa 20 % gesenkt. Aber seit dem 30. Juni hat sich keine um mehr als etwa 1 % bewegt.
Anleger zahlen etwa das 7-fache
Der Preis, den Anleger für diese Gewinne zu zahlen bereit sind, ist weiter gefallen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von PDD auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate liegt nahe dem unteren Ende seiner Fünfjahresspanne:
Es erreichte am 2. Oktober ein Fünfjahrestief von 6,6x und stand am 2. November bei 7,1x, gegenüber einem Dreijahresdurchschnitt von etwa 12x. Die Aktie ist um etwa 40 % gefallen und die Schätzungen um etwa 20 %, daher erklärt das schrumpfende KGV etwa die Hälfte des Rückgangs.
Deshalb erscheinen die Ziele angemessen. Bei etwa 11,50 $ Gewinn je Aktie für die nächsten zwölf Monate, der Zahl, die 7,1x impliziert, ergeben sich die Ziele zu etwa zwischen dem 8-fachen (Arete mit 93 $) und dem 10-fachen (Bank of America mit 117 $). Jedes liegt unter dem Dreijahresdurchschnitt von PDD. Die Ziele von J.P. Morgan und Arete liegen sogar unter dem Durchschnittskurs der Aktie im vergangenen Jahr von 8,5x.
Die Ziele benötigen also kaum mehr als Schätzungen, die sich halten, und ein KGV, das sich wieder in Richtung des Vorjahres bewegt.
Die Ziele werden ebenfalls gesenkt
Analysten sind nicht untätig geblieben. J.P. Morgan senkte sein Ziel am 10. September auf 95 $ von 110 $, wenige Tage nachdem Arete die Aktie herabgestuft hatte. Der Konsenszielkurs von TIKR ist im vergangenen Jahr um 26 % gefallen:
Das ist ein geringerer Rückgang als bei der Aktie, daher hat der Markt PDD viel schneller abgewertet als die Analysten. Und selbst als Deutsche Bank die Aktie auf Buy hochstufte, bezeichnete sie den Konsens von Wall Street als optimistisch.
Das Geschäft gibt auch Anlass zur Vorsicht. Online-Marketing, etwa die Hälfte des Umsatzes von PDD, wuchs im zweiten Quartal nur um 3 %. Es war das dritte Quartal in Folge mit 5 % oder weniger. Temu sieht sich seit dem 1. Juli der EU-Gebühr von 3 € für niedrigpreisige Pakete gegenüber.
PDD verfügte außerdem zum 30. Juni über RMB456,4 Milliarden an Bargeld und kurzfristigen Investments. Das Unternehmen hat jedoch noch nie eine Dividende gezahlt und in den letzten Jahren auch keine Aktien zurückgekauft. Das könnte ein Teil des Grundes sein, warum Anleger so wenig für seine Gewinne zahlen.
Werbung muss wieder wachsen
Der Bericht von PDD für das dritte Quartal, der Mitte bis Ende November erwartet wird, umfasst das erste volle Quartal unter der EU-Gebühr. Analysten erwarten einen Umsatz von etwa RMB116 Milliarden, ein Anstieg von etwa 7 %, und PDD hat die Umsatzerwartungen vier Quartale in Folge verfehlt. Die zu beobachtende Kennzahl ist Online-Marketing. Ein Wachstum wieder über 5 % würde darauf hindeuten, dass Händler wieder Geld ausgeben.
Die Aktie erscheint hier zu billig. PDD notiert bei etwa dem 7-fachen der Gewinnschätzungen, die Analysten im Juni nicht mehr gesenkt haben, was Gewinne einpreist, die weiter schrumpfen. Selbst die mit Hold bewerteten Firmen sehen von hier aus Aufwärtspotenzial, wobei Barclays mit 89 $ das niedrigste Ziel hat.
Natürlich, wenn das Werbewachstum bei etwa 3 % bleibt oder die EU-Gebühr Temu hart trifft, werden Analysten wahrscheinlich erneut kürzen, und die Ziele würden folgen.
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