Wichtige Erkenntnisse
- Jedes kürzlich veröffentlichte Kursziel für Booking Holdings (BKNG) liegt über dem aktuellen Aktienkurs, von Wells Fargos 190 $ bis zu UBS' 265 $, selbst nach einem Rückgang von 27 % in diesem Jahr.
- Die Schätzungen von Wall Street gehen bereits davon aus, dass die Umsätze von Airbnb (ABNB) in diesem und im nächsten Jahr schneller wachsen werden als die von Booking, sodass das Bären-Szenario, dass Booking Marktanteile verliert, größtenteils eingepreist ist.
- Die Übernachtungen in alternativen Unterkünften von Booking wuchsen im Q3 schneller, aber die Prognose für Q4 sieht nur ein bereinigtes Umsatzwachstum von 0 % bis 2 % vor.
- Das 190 $-Ziel erscheint sicher. Das größere Risiko besteht darin, dass die Verlangsamung im Q4 die Schätzungen für das nächste Jahr nach unten zieht, und der nächste Anhaltspunkt ist der Bericht von Airbnb am 5. November.
Booking Holdings ist in diesem Jahr um 28 % gefallen, und Wall Street findet immer noch kein Kursziel in der Nähe des Aktienkurses.
Am Dienstag senkte UBS sein Kursziel auf 265 $ von 274 $ und behielt seine Kauf-Empfehlung bei. Der niedrigste der fünf jüngsten Aufrufe ist Wells Fargos 190 $ mit einer Halten-Empfehlung, und er liegt immer noch 22 % über dem letzten Schlusskurs der Aktie von 155,67 $.
Das Bären-Szenario besagt, dass Airbnb und KI-Suche die Reisenachfrage von Booking abziehen. Wenn das stimmt, sind die Umsatz- und Gewinnschätzungen, auf denen jedes dieser Ziele basiert, zu hoch.
Selbst das niedrige Ziel liegt deutlich über der Aktie
Hier sind die fünf Aufrufe seit dem 21. Oktober, mit dem jeweiligen Aufwärtspotenzial vom letzten Schlusskurs:
- UBS (3. Nov.): Kaufen, 265 $, von 274 $, 70 % Aufwärtspotenzial
- Bank of America (26. Okt.): Kaufen, 232 $, von 234 $, 49 %
- Robert W. Baird (27. Okt.): Kaufen, 223 $, von 230 $, 43 %
- RBC Capital (21. Okt.): Kaufen, 220 $, 41 %
- Wells Fargo (27. Okt.): Halten, 190 $, von 220 $, 22 %
Vier der fünf haben ihre Ziele gesenkt, und Wells Fargo hat am stärksten gekürzt.
Aber 190 $ sind immer noch etwa das 18-fache des normalisierten Gewinns pro Aktie (EPS) von 10,46 $, den Analysten für Booking in diesem Jahr erwarten. Die Aktie notiert bei etwa dem 14-fachen.
Selbst der vorsichtige Aufruf verlangt also nur ein leicht höheres Kurs-Gewinn-Verhältnis für Gewinne, die Wall Street bereits erwartet. Das bedeutet, dass die Kursziele davon abhängen, ob diese Schätzungen standhalten.
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Wall Street erwartet bereits, dass Airbnb schneller wächst
In einer kürzlichen Folge von We Study Billionaires stellte Co-Moderator Shawn O'Malley das Argument des Marktanteilsverlusts dar. Er verglich das 4 %-Wachstum bei alternativen Unterkünften aus dem Q2-Investor-Deck von Booking mit dem 10 %-Wachstum bei den von Airbnb gebuchten Übernachtungen und Sitzplätzen und schloss: "Es scheint tatsächlich so, als würde Airbnb ihnen immer noch Marktanteile abnehmen."
Die Analysten stimmen zu. Sie erwarten, dass die Umsätze von Booking in diesem Jahr um etwa 9 % auf 29,3 Mrd. $ wachsen und im Jahr 2027 um weitere 9 % auf 32,0 Mrd. $:
Das ist eine Verlangsamung gegenüber dem 14 %-Wachstum im Geschäftsjahr 2025, als der Umsatz 26,9 Mrd. $ erreichte.
Die Schätzungen für Airbnb gehen in die andere Richtung. Analysten erwarten, dass ihre Umsätze in diesem Jahr um 16 % auf 14,2 Mrd. $ wachsen und im Jahr 2027 um 11 % auf 15,8 Mrd. $:
Airbnb wuchs im Geschäftsjahr 2025 um 10 %, langsamer als Booking.
Die Analysten erwarten also bereits, dass Airbnb in den nächsten zwei Jahren auf der Umsatzseite schneller wächst. Die Geschichte des Marktanteilsverlusts ist bereits in den Schätzungen enthalten.
Das Q3 stützte die Schätzungen
Booking veröffentlichte sein Q3 nach Börsenschluss am Dienstag. Die Übernachtungen stiegen um 7 %, nach 5 % im Q2, und der bereinigte Umsatz stieg um 9 % auf 9,8 Mrd. $.
Die Übernachtungen in alternativen Unterkünften bei Booking.com wuchsen ebenfalls um 7 %, nach den von O'Malley zitierten 4 %. (Der ausgewiesene Umsatz sank aufgrund einer einmaligen Belastung um 1 % auf 8,9 Mrd. $.)
Die Kursziele basieren auf dem Gewinn pro Aktie. Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von Booking von 9,12 $ im Geschäftsjahr 2025 auf 10,46 $ in diesem Jahr und 12,37 $ im Jahr 2027 steigt:
Der bereinigte Gewinn pro Aktie stieg im Q3 um 17 % auf 4,66 $, schneller als die 15 %, die Analysten für das Gesamtjahr erwarten.
Booking muss auch nicht das Rennen um die Umsätze gewinnen, um dorthin zu gelangen. Von Geschäftsjahr 2023 bis 2025 stiegen die Umsätze um 26 %, während der normalisierte Gewinn pro Aktie um 50 % stieg, da Booking seine Margen ausweitete und Aktien zurückkaufte.
Q4 ist der eigentliche Test
Der Schwachpunkt ist die Prognose. Booking erwartet für Q4 nur ein Wachstum der Übernachtungen von 1 % bis 3 % und einen bereinigten Umsatz von 0 % bis 2 %. Das Management machte den Konflikt im Nahen Osten und eine schwächere internationale Reisenachfrage verantwortlich.
Vor der Veröffentlichung erwarteten Analysten ein Umsatzwachstum von etwa 9 % in diesem und im nächsten Jahr. Ein flaches Q4 macht es schwieriger, die Zahl für dieses Jahr zu erreichen.
Wenn sich die Verlangsamung bis ins Jahr 2027 fortsetzt, müssen Analysten die Schätzungen kürzen, auf denen die Kursziele basieren.
Nichts davon hat jedoch mit Airbnb zu tun. Airbnb veröffentlicht sein Q3 nach Börsenschluss am 5. November, und dieser Bericht wird zeigen, ob es die gleiche Verlangsamung erlebt.
KI ist derzeit nur ein kleiner Teil
Stephen Grambling von Morgan Stanley brachte die andere Bedrohung im Podcast der Bank Thoughts on the Market zur Sprache.
Er sagte, Hotels zahlen Online-Reisebüros typischerweise 10-20 % Provisionen für ein Markenhotel oder 20-30 % für ein unabhängiges Hotel, verglichen mit etwa 5 % für eine Direktbuchung.
Bei Morgan Stanleys Suchen in acht US-Zielen leiteten traditionelle Suchmaschinen Reisende in 13 % der Fälle auf die offiziellen Hotelwebsites weiter, während KI-Suchen dies in 97 % der Fälle taten.
Wenn KI-Agenten Reisenden beim Buchen helfen, sagte er, "könnten wir einen großen Wandel bei Markenpräferenz und Buchungskanal sehen."
Booking sagte in seiner Telefonkonferenz, dass Verweise von großen Sprachmodellen immer noch deutlich unter 1 % der Übernachtungen bei Booking.com ausmachen.
Es sagte auch, dass die 10 größten Hotelketten nur einen niedrigen zweistelligen Prozentsatz davon ausmachen. Der Großteil der Übernachtungen von Booking stammt also von außerhalb der großen Ketten, und es sind die Treueprogramme dieser Ketten, die den von Morgan Stanley festgestellten Wandel vorangetrieben haben.
Das niedrige Ziel erscheint sicher
Die Schätzungen von Wall Street gehen bereits davon aus, dass Airbnb schneller wächst als Booking, und Bookings Q3 wuchs schneller als diese Schätzungen annehmen.
Bei etwa dem 15-fachen des für dieses Jahr erwarteten Gewinns pro Aktie ist die Aktie für mehr Schaden eingepreist, als ihre jüngsten Quartale zeigen. Von den fünf Kurszielen ist Wells Fargos 190 $ am einfachsten zu verteidigen.
Ehrlich gesagt mache ich mir weniger Sorgen um das Argument des Marktanteilsverlusts als um Q4. Aber wenn der Bericht von Airbnb am 5. November zeigt, dass die Übernachtungen zulegen, während Booking ein Wachstum von 1 % bis 3 % prognostiziert, würde ich das Argument des Marktanteilsverlusts viel ernster nehmen.
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