Die wichtigsten Punkte
- Bill Ackman sagte im CNBC Squawk Pod, wenn er bei American Express wäre, würde ihn Ramp, ein privates Fintech, das im Oktober mit 60 Milliarden Dollar bewertet wurde, beunruhigen.
- Analysten erwarten weiterhin, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von American Express bis 2028 im zweistelligen Bereich wachsen wird, mit einem Umsatzwachstum von 9 % bis 10 % pro Jahr.
- Die Aktie wird mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, genau ihrem 10-Jahres-Durchschnitt, sodass ihr Rückgang vom Hoch keine Bedrohung eingepreist hat.
- Ramps Umsatz ist immer noch ein kleiner Bruchteil von dem von American Express, daher sehen die Zahlen der Wall Street vorerst vernünftig aus, und die kommerziellen Abrechnungen von AmEx sind die Kennzahl, die man im Auge behalten sollte.
American Express (AXP) hat gerade eine Warnung von Bill Ackman erhalten, und sie begann mit einer Frage über Blasen.
In der Wahltags-Folge des CNBC-Squawk Pod fragte der Moderator den CEO von Pershing Square, ob der heutige Markt wie die "Roaring Twenties" aussehe, die zur Großen Depression führten.
Ackman sagte nein, obwohl er "ein bisschen mehr blasenartige Aktivität" auf den privaten Märkten sieht. Dann nannte er ein privates Unternehmen, das seiner Meinung nach seine Bewertung verdient hat:
"Ich habe mich mit dem Ramp-Team getroffen. Ein unglaublich beeindruckendes Unternehmen. Wenn ich bei American Express wäre, würde ich mir Sorgen machen."
Ackman sagte, Ramp, das Startup für Firmenkarten und Ausgabenmanagement, baue "im Grunde ein Finanzbetriebssystem für jedes Unternehmen der Welt" auf.
Und es wächst schnell. Ramp sammelte im Oktober 1,85 Milliarden Dollar zu einer Bewertung von 60 Milliarden Dollar ein, und die Forschungsfirma Sacra schätzt, dass sein annualisierter Umsatz 2 Milliarden Dollar erreicht hat, gegenüber 1,23 Milliarden Dollar Ende 2025.
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Die Wall Street macht sich keine Sorgen
Die Schätzungen der Analysten zeigen kein Anzeichen für diese Bedrohung.
Sie erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie (EPS) von AmEx von 15,38 $ im Jahr 2025 auf 17,82 $ in diesem Jahr, 20,20 $ im Jahr 2027 und 23,21 $ im Jahr 2028 steigen wird. Das ist jedes Jahr ein zweistelliges Wachstum, nahe an den 15 %, die es 2025 verzeichnete:
Die Analysten modellieren die Gewinne von AmEx, als hätte sich nichts geändert, und ein Kommentar in einem Podcast ist kein Grund für sie, ihre Schätzungen zu kürzen.
Die Umsatzschätzungen sehen ähnlich aus. Nach einem Wachstum von 9 % sowohl 2024 als auch 2025 erwarten die Analysten in diesem Jahr 79,4 Milliarden Dollar und 2027 86,6 Milliarden Dollar, also ein jährliches Wachstum von 9 % bis 10 %:
Die Kursziele weisen in die gleiche Richtung. Fünf Häuser setzten ihre Ziele in der letzten Oktoberwoche neu fest:
- J.P. Morgan: Kaufen, 365 $ (30. Okt.)
- Citi: Halten, 335 $, gesenkt von 340 $ (27. Okt.)
- Evercore ISI: Halten, 330 $, erhöht von 320 $ (26. Okt.)
- Morgan Stanley: Halten, 380 $ (26. Okt.)
- BMO Capital: Kaufen, 380 $ (26. Okt.)
Jedes dieser Ziele liegt über dem Schlusskurs von Dienstag bei 325,50 $, und ihr Durchschnitt von 366 $ ist etwa 12 % höher.
Der Rückgang hat sie nicht günstig gemacht
Die AmEx-Aktie ist 2026 um 12 % gefallen und 16 % von ihrem 52-Wochen-Hoch entfernt, daher könnte man denken, der Markt habe sie bereits wegen des Wettbewerbs abgeschrieben.
Aber der Rückgang hat ihre Bewertung nur auf ihr übliches Niveau zurückgebracht. Zum Schlusskurs von Dienstag wurde AmEx mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, genau auf ihrem 10-Jahres-Durchschnitt von 17x:
Das durchschnittliche Kursziel von 366 $ entspricht etwa dem 19-fachen der für die nächsten 12 Monate erwarteten Gewinne.
Die Analysten bauen also keinen Abschlag für eine Bedrohung ein. Wenn überhaupt, würden sie etwas über dem üblichen Multiplikator zahlen.
Ramp ist im Vergleich zu AmEx immer noch klein
So wie ich es sehe, liegt die Wall Street hier richtig.
Von AmEx wird erwartet, dass es in diesem Jahr einen Umsatz von 79,4 Milliarden Dollar erzielt, etwa das 40-fache des annualisierten Umsatzes (Run-Rate) von Ramp in Höhe von 2 Milliarden Dollar. Ramp zielt auf Unternehmensausgaben ab, und das Netzwerk von AmEx stützt sich stark auf wohlhabende Privatkunden und deren Ausgaben.
Selbst wenn Ramp weiterhin Finanzabteilungen für sich gewinnt, würde es Jahre dauern, um einen solchen Umsatz nennenswert zu beeinträchtigen.
Bei einem KGV von 17x, bei dem die Gewinne voraussichtlich bis 2028 im zweistelligen Bereich wachsen werden, erscheint AmEx fair bewertet für das Geschäft, das die Analysten erwarten. Ich würde sie nicht wegen eines Podcast-Kommentars verkaufen.
Natürlich zählt Sacra mehr als 85.000 Geschäftskunden bei Ramp ab Oktober, gegenüber 50.000 zu Jahresbeginn.
Wenn die kommerziellen Abrechnungen von AmEx in seinen Berichten im nächsten Jahr zu sinken beginnen, während Ramp dieses Tempo beibehält, wird Ackmans Warnung viel mehr wie eine Prognose aussehen.
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