Die wichtigsten Punkte
- NVIDIA hat Cloud-Kunden Berichten zufolge mitgeteilt, mindestens 51 % ihrer Dienstleistungen an nicht-chinesische Unternehmen zu verkaufen, wodurch das China-Geschäft auf 49 % begrenzt wird.
- Die Obergrenze verengt den Weg über Auslandsvermietungen, den chinesische Firmen genutzt haben, um an fortschrittliche NVIDIA-Chips zu gelangen, und ist ein kluger Tausch von etwas Nachfrage gegen weniger Exportrisiko.
- Die Regel gilt nur für neue Verträge. Das Hauptrisiko tragen die Auslands-Clouds, und Super Micros Rekordquartal am 3. November zeigt bisher keine Anzeichen einer Verlangsamung.
- NVIDIA notiert mit dem 17-fachen zukünftigen Gewinn, nahe dem niedrigsten Stand der letzten drei Jahre, vor der Veröffentlichung der Ergebnisse für das dritte Quartal am 17. November.
NVIDIA (NVDA) schließt eine Tür, durch die chinesische KI-Unternehmen das ganze Jahr über geschlüpft sind.
Der Chiphersteller hat seinen Rechenzentrumspartnern mitgeteilt, dass sie nun mindestens 51 % ihrer Cloud-Dienste an nicht-chinesische Unternehmen verkaufen müssen, berichtete die Financial Times am 3. November unter Berufung auf fünf mit der Angelegenheit vertraute Personen. Das begrenzt chinesische Kunden auf 49 % des Geschäfts.
Dies ist der neueste Schritt in einer Verschärfung der Regeln, wie NVIDIA-Chips China erreichen, und Super Micro Computer (SMCI) ist bereits Teil dieser Geschichte. Im März erhoben Staatsanwälte gegen seinen Mitgründer Wally Liaw und zwei weitere Personen Anklage, weil sie angeblich etwa 2,5 Milliarden Dollar an Servern mit NVIDIA-Chips über eine Briefkastenfirma in Südostasien nach China geschleust hätten.
Die 49%-Regel
Die Regel funktioniert Berichten zufolge wie folgt:
- Vorher gab es bei NVIDIA keine solche Obergrenze.
- NVIDIAs Vertriebsteams und Regionalteams haben sie mündlich weitergegeben.
- Sie gilt für NVIDIAs Kunden weltweit, nicht nur in Asien.
- Sie gilt nur für neue Verträge. Bestehende Leasingverträge bleiben bestehen.
Das Vermietungs-Schlupfloch schließen
Anfang dieses Jahres richtete NVIDIA eine "weiße Liste" von Unternehmen ein, die strengere Compliance-Prüfungen bestanden hatten. Das halbierte mehr als die Zahl der asiatischen Kunden, die seine KI-Chips kaufen durften. Der Schmuggel ging zurück, aber mehr chinesische Technologiegruppen begannen, Rechenleistung von Cloud-Anbietern außerhalb Chinas zu mieten.
In der Folge vom 29. Oktober von TBPN diskutierten die Moderatoren Vorwürfe über chinesische Bemühungen, Zugang zu fortschrittlichen KI-Chips zu erhalten. Co-Moderator Jordi Hays fasste zusammen, warum der Standort wichtig ist: "Je mehr Chips nach Malaysia gelangen, desto mehr Inferenzleistung steht im Grunde für China zur Verfügung."
Und chinesische Käufer zahlen für diese Kapazität einen Aufpreis. Ein Rack mit NVIDIAs B300-Chips kostet international etwa 600.000 Dollar. Im Oktober erzielte eines Berichten zufolge in China 2,8 Millionen Dollar, wo US-Exportkontrollen den Verkauf verbieten.
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49 % sind immer noch viel China
Die Obergrenze lässt viel Spielraum. Eine Cloud kann immer noch fast die Hälfte ihrer Kapazität an chinesische Kunden verkaufen, und bereits abgeschlossene Leasingverträge ändern sich nicht. Daher erwarte ich nicht, dass NVIDIAs Umsätze in absehbarer Zeit stark beeinträchtigt werden.
Außerdem nannte das Management in seinem Anruf am 26. August seine Prognose für ein Umsatzwachstum von etwa 70 % im Geschäftsjahr 2028 als durch das Angebot begrenzt. Wenn die Nachfrage das Angebot übersteigt, braucht NVIDIA keine chinesischen Mieter: Ein Chip, den einer von ihnen nicht bekommt, geht an jemand anderen. NVIDIAs Ausblick für das dritte Quartal geht bereits von keinen Verkäufen von Rechenleistung für Rechenzentren in China aus. Der Umsatz von Kunden mit Hauptsitz in China und Hongkong sank im Jahr bis Januar 2026 auf 19,7 Milliarden Dollar von 25,0 Milliarden Dollar im Vorjahr.
Analysten erwarten, dass der Umsatz weiterhin schnell steigen wird, von 216 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2026 auf 692 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2028:
Ich sehe nicht, dass eine Obergrenze für neue Mietverträge diese Schätzungen stark verändert, da sie bereits darauf basieren, wie viele Chips NVIDIA herstellen lassen kann.
Die Clouds tragen stattdessen die Last. Eine in Singapur ansässige Cloud-Gruppe soll Berichten zufolge gesagt haben, es sei "schwierig, außerhalb der USA genügend nicht-chinesische Kunden zu finden". Solche Clouds sind Teil von NVIDIAs am schnellsten wachsender Kundengruppe: Der Umsatz mit KI-Clouds, Industrie- und Unternehmenskunden stieg im Quartal bis zum 26. Juli um 138 % auf 40,3 Milliarden Dollar. Wenn diese Clouds schrumpfen müssen, wird NVIDIA das zu spüren bekommen.
Super Micros Zahlen zeigen das noch nicht. Am 3. November meldete es einen Umsatz von 19,9 Milliarden Dollar für das Quartal bis zum 30. September, über sowohl den 18,5 Milliarden bis 19,5 Milliarden Dollar, die es am 20. Oktober angekündigt hatte, als auch seiner ursprünglichen Prognose von 14,5 Milliarden bis 15,5 Milliarden Dollar. Es erhöhte auch seine Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2027 auf 72 Milliarden bis 82 Milliarden Dollar, von 65 Milliarden bis 72 Milliarden Dollar. Aber die Regel betrifft nur neue Verträge, daher ist die eigentliche Prüfung, ob diese Nachfrage bestehen bleibt, sobald Super Micros Auslands-Cloud- Kunden nicht-chinesische Mieter finden müssen.
Weniger Risiko für die NVIDIA-Aktie beim 17-fachen
Zum Schluss am 2. November notierte NVIDIA mit dem 16,7-fachen zukünftigen Gewinn. Das ist der niedrigste Stand der letzten drei Jahre und deutlich unter seinem Durchschnitt von 30-fach, und der Kursgewinn der Aktie um 2,3 % am 3. November hob ihn nur auf 17,1-fach:
Ehrlich gesagt, das scheint mir ein kluger Tausch zu sein. NVIDIA gibt einen Teil der chinesischen Nachfrage auf, den es wahrscheinlich nicht brauchte, und nimmt etwas Exportrisiko von einer Aktie, die bereits nahe einem Dreijahrestief notiert.
Natürlich wurde die Regel mündlich weitergegeben, daher wissen wir noch nicht, wie streng NVIDIAs Vertriebsteams sie durchsetzen werden. Die nächste Einschätzung kommt mit NVIDIAs Ergebnissen für das dritte Quartal am 17. November, gegenüber der Prognose von 108,0 Milliarden Dollar, plus/minus 2 %.
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