Kennzahlen zur Lumentum-Aktie
- Aktueller Kurs: 857,18 $ (TIKR Modelleinstieg: 884,98 $)
- Kursziel (Mitte): ~$3,055
- Straßenziel: ~$1,105
- Mögliche Gesamtrendite (Mitte): ~245%
- Annualisierter IRR: ~35% / Jahr
- Ergebnisreaktion: -5,06% (Zeitraum bis 31.3.26, berichtet am 5.5.26)
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Was ist passiert?
Lumentum Holdings (LITE) begann den Montag mit zwei Ereignissen auf einmal. Noch vor Börseneröffnung wurde das Unternehmen in den Nasdaq-100 Index aufgenommen und löste damit die CoStar Group ab. Stunden später trat der Präsident und CEO Michael Hurlston auf der 54th Annual Global Technology, Media and Communications Conference von J.P. Morgan in Boston auf. Was er dort sagte, gibt Aufschluss darüber, wo sich diese Aktie in ihrem Wachstumsbogen befindet.
Die offensichtliche Lesart von LITE ist, dass die Geschichte weitgehend eingepreist ist. Die Aktie hat im letzten Jahr um mehr als 1.000 % zugelegt. Der Umsatz im 3. Quartal des Geschäftsjahres 2026 erreichte einen Rekordwert von 808,4 Mio. $, ein Plus von 90 % im Vergleich zum Vorjahr. NVIDIA verpflichtete sich im März zu einer Investition von 2 Milliarden Dollar und sicherte sich damit einen beträchtlichen Teil der Laserproduktion von Lumentum. Samik Chatterjee, Analyst bei J.P. Morgan, brachte es zu Beginn der Sitzung auf den Punkt: Es sieht so aus, als würde alles gut laufen. Was ist das Risiko?
Hurlstons Antwort: "Wir haben vier große Wachstumstreiber, die im dritten Quartal des Kalenderjahres zu greifen beginnen", wobei drei dieser Treiber, OCS, Optical Scale-out und Optical Scale-up, seiner Meinung nach noch nicht nennenswert zum Umsatz beigetragen haben. Für den vierten, Cloud-Transceiver, erwartet er eine Verdoppelung in den nächsten vier bis fünf Quartalen.
Die vier Wachstumstreiber und die Zeitachse, auf die es ankommt
Jeder Wachstumstreiber hat einen anderen erwarteten Aufschwung. OCS (Optical Circuit Switches), die den Datenverkehr durch die Lenkung von Licht mit mikroskopisch kleinen Spiegeln leiten, anstatt Signale in Elektrizität umzuwandeln, werden derzeit in kleinen Mengen ausgeliefert, wobei größere Beiträge ab dem vierten Quartal 2026 erwartet werden. Die Nachfrage nach optischen Scale-Out-Lösungen, d. h. Verbindungen mit hoher Bandbreite zwischen Servern innerhalb eines Rechenzentrums-Clusters, nimmt zu, hat sich aber nicht wesentlich auf den Umsatz ausgewirkt. Optische Scale-up-Verbindungen zwischen Racks und Clustern, die Kupferleitungen in der KI-Serverarchitektur ersetzen, werden noch nicht in großen Mengen ausgeliefert. Hurlston bezeichnete dies als den bei weitem größten optischen Megatrend" und sah die großen Wendepunkte im Jahr 2027.
Das Transceiver-Geschäft ist die größte unmittelbare Chance. Lumentum ist jetzt der erste Anbieter von 1,6T-Transceivern, optischen Modulen, die 1,6 Terabit pro Sekunde übertragen, eine Position, die das Unternehmen beim vorherigen Geschwindigkeitsknoten nicht hatte. Dieser Spitzenplatz hat dazu geführt, dass das Unternehmen in den Qualifikationsschlangen der Kunden ganz vorne steht. Das Unternehmen integriert außerdem seine eigenen Dauerstrichlaser (CW) und photonischen integrierten Schaltungen in seine Transceivermodule, wodurch die Kosten für externe Komponenten gesenkt werden. Hurlston sagte, dass sich der Umsatz mit Transceivern in den nächsten vier bis fünf Quartalen verdoppeln dürfte.
Er merkte auch an, dass sich das Nachfrageumfeld seit der OFC im März stärker als erwartet verbreitert hat. Neue Scale-Out-Build-outs von Ciena, Cisco und Nokia sind aufgetaucht. OCS-Anwendungsfälle haben sich ausgeweitet und umfassen nun auch die Steuerung des Datenverkehrs innerhalb des Racks um ausfallende GPUs herum. Die Nachfrage nach Co-Packaged-Optics (CPO), d.h. optische Konnektivität, die direkt in ein Chip-Gehäuse eingebettet ist, anstatt einen separaten Transceiver zu verwenden, wurde von Lumentums größtem Kunden gesteigert", insbesondere bei Scale-Up-Arbeiten, die voraussichtlich die Umsätze zwischen 2027 und 2029 steigern werden.
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NVIDIA hat den größten Teil der Kapazität. Alle anderen konkurrieren um den Rest.
Die kommerziell bedeutsamste Enthüllung bei JPMorgan war, wie NVIDIA seine Kapazitätsposition strukturiert. Hurlston bestätigte, dass NVIDIA einen "sehr, sehr bedeutenden Teil" der Indiumphosphid-Laserproduktion von Lumentum erworben hat, mit der Option, mehr davon zu übernehmen. Amazon und Meta, die sich laut Hurlston in Richtung CPO bewegen, konkurrieren nun um die verbleibenden Kapazitäten: Unsere Aufgabe ist es jetzt, so schnell wie möglich zusätzliche Kunden zu gewinnen", sagte er und fügte hinzu, dass Vorauszahlungs- und Take-or-pay-Strukturen ähnlich wie beim NVIDIA-Deal aktiv verhandelt werden.
Die Lieferengpässe sind strukturell bedingt. Selbst nach dem Erwerb einer fünften Indiumphosphid-Fabrik in Greensboro, North Carolina, Anfang 2026, die laut Hurlston erst in zwei Jahren die Produktion aufnehmen wird, kann das Unternehmen die Nachfrage von NVIDIA allein nicht decken. Das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage bei EML-Lasern (elektroabsorptionsmodulierte Laser) liegt Hurlston zufolge bei über 30 %, selbst nachdem Lumentum seine Produktion seit dem Geschäftsjahr 2023 um das Achtfache gesteigert hat und in naher Zukunft eine weitere Steigerung um 50 % anstrebt. Die Verfügbarkeit der Anlagen in den Fabriken, insbesondere der Reaktoren und Ätzwerkzeuge, hat zusätzlich zu den Engpässen bei den Rohsubstraten zu weiteren Engpässen geführt.
Hurlston ging direkt auf die von Investoren häufig geäußerten Bedenken bezüglich der Konkurrenz aus China ein. Die Lasertechnologien, die jetzt für CPO-Anwendungen eingesetzt werden, wurden 10 bis 15 Jahre lang für Unterseekabelverstärker entwickelt. Ein neuer Marktteilnehmer, der heute in den Markt einsteigt, bräuchte mehrere Jahre, um vergleichbare Produkte zu qualifizieren, bevor er sein Volumen steigern könnte. Im margenschwächsten Teil des Portfolios, den Cloud-Transceivern, ist die chinesische Konkurrenz ohnehin am stärksten.
Eine zusätzliche Chance: ELS (Externe Lichtquelle), bei der Lumentum seinem größten Kunden Hochleistungslaser als vorintegriertes Paket und nicht als einzelne Komponenten liefern würde, um so einen höheren Wert pro Einheit zu erzielen. Hurlston sagte, der Vertrag sei noch nicht abgeschlossen, aber es sei eine Frage des Wann, nicht des Ob".
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $857.18 (Modell erstellt bei $884.98)
- Kursziel (Mitte): ~$3,055
- Mögliche Gesamtrendite: ~245%
- Annualisierter IRR: ~35% / Jahr
Der mittlere Fall von TIKR basiert auf einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate der Einnahmen von etwa 56% bis zum 30.6.31 und einer Nettogewinnmarge von etwa 35%. Die beiden primären Umsatztreiber sind die Skalierung des OCS-Volumens und die CPO-Rampe, die sich laut Hurlston beide in der zweiten Hälfte des Kalenderjahres 2026 und bis ins Jahr 2027 einem bedeutenden Wendepunkt nähern. Der Margentreiber ist der Produktmix: OCS hat eine halbleiterähnliche Wirtschaftlichkeit, und die Integration von CW-Lasern senkt die Transceiver-Kosten pro Modul zunehmend.
Der Aufwärtsszenario hängt davon ab, dass alle vier Treiber den von Hurlston angegebenen Zeitplan einhalten. Die operative Marge ist im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2016 bereits um 700 Basispunkte auf 32,2 % auf Non-GAAP-Basis gestiegen (siehe Gewinnmitteilung für das dritte Quartal), was die Margenentwicklung glaubwürdig macht. Auch die Entwicklung des freien Cashflows unterstützt das Modell: Die Schätzungen von TIKR zeigen, dass der FCF im GJ2026 nach zwei aufeinanderfolgenden Jahren mit negativem Druck positiv wird, was ein Zeichen dafür ist, dass der operative Leverage schnell abnimmt.
Das Abwärtsrisiko ist die Ausführung, nicht die Nachfrage. Hurlston hat es klar und deutlich gesagt: Die 6-Zoll-Wafer-Ausbeute bei der Umstellung auf die Greensboro-Fabrik, die Verbesserung der Transceiver-Marge von ihrem derzeitigen, unterdurchschnittlichen Niveau und die Verfügbarkeit der Anlagen sind die wahren Unsicherheitsfaktoren.
Mit einem zukünftigen EV/EBITDA von ca. 30x wird LITE mit einem Aufschlag gegenüber Arista Networks (ca. 29x) gehandelt, aber mit einem Abschlag gegenüber Ciena (ca. 53x), wie auf der TIKR-Konkurrenzseite zu lesen ist. Die 24 Analysten, die LITE beobachten, haben ein durchschnittliches Kursziel von etwa 1.105 $, wobei 15 kaufen, 4 übertreffen und 5 halten. Dieser Street-Konsens wurde zuletzt vor der heutigen JPMorgan-Sitzung aktualisiert, bei der neue Informationen über die OCS-Erweiterung, die Transceiver-Verdopplung und die CPO-Erhöhung, die noch nicht in den Schätzungen enthalten ist, hinzugefügt wurden.
Was zu beachten ist
Die im August erwarteten Ergebnisse für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026 sind der erste wirkliche Test für die Vier-Treiber-Erzählung. Das Management prognostiziert für Q4 einen Umsatz von 960 Mio. $ bis 1,01 Mrd. $ gemäß der Gewinnmitteilung für Q3. Wichtiger als die Schlagzeile ist die Frage, ob der OCS-Umsatz steigt und ob der Transceiver-Umsatz sich in Richtung der Verdopplung bewegt, die Hurlston heute bei JPMorgan prognostizierte. Beides bewegt sich in die richtige Richtung und bestätigt den Zeitplan. Ein Fehlschlag in einem der beiden Bereiche, selbst bei einem starken Umsatz, ist das Signal, neu zu bewerten, wie viel der Wachstumssequenz tatsächlich im Zeitplan liegt.
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