Die wichtigsten Punkte
- Leopold Aschenbrenners Situational Awareness hatte am 30. Juni 28,1 % seiner 13F-Aktien in Sandisk, und die Aktie ist seitdem um 63 % gefallen.
- Sandisk und Micron machten mehr als die Hälfte dieser Aktien aus, und alle fünf Aktienkäufe des Fonds im Quartal, darunter Taiwan Semiconductor und Riot Platforms, sind seit dem 30. Juni im Minus.
- Analysten erwarten dennoch, dass Sandisks Gewinn im Geschäftsjahr 2027 mehr als das Dreifache steigen wird, doch die Aktie notiert bei 3,4x zukünftigen Gewinnen und sogar unter dem niedrigsten Kursziel von Wall Street.
- Aschenbrenner scheint mir zu früh dran zu sein, solange Sandisks langfristige Lieferverträge halten, während die Flash-Preise sich abkühlen. Der nächste 13F-Bericht des Fonds ist bis zum 16. November fällig.
Sandisk (SNDK) war am 30. Juni die größte Position in Leopold Aschenbrenners Situational Awareness, mit 28,1 % seiner 13F-Aktien, laut dem 13F-Bericht des Fonds für das am 30. Juni endende Quartal, eingereicht am 14. August. Die Aktie ist seitdem um 63 % gefallen.
Der nächste 13F-Bericht des Fonds ist bis zum 16. November fällig, also sind wir etwa eine Woche davon entfernt zu erfahren, ob Aschenbrenner gehalten hat.
Mehr als die Hälfte der Wette war auf Speicherchips gesetzt
Situational Awareness verwaltet 20 Milliarden Dollar und ging im zweiten Quartal stark auf Speicherchips. Es mehr als verdoppelte seine Sandisk-Position auf 2,50 Millionen Aktien im Wert von 5,67 Milliarden Dollar zu den Preisen vom 30. Juni. Es baute auch eine symbolische Position in Micron (MU) auf 4,83 Millionen Aktien im Wert von 5,57 Milliarden Dollar oder 27,6 % seiner 13F-Aktien aus. Zusammen machten die beiden 55,7 % aus.
Jede Aktie, die der Fonds im Quartal kaufte oder aufstockte, ist seit dem 30. Juni gefallen:
- Sandisk: 28,1 % seiner 13F-Aktien, minus 63 %
- Micron: 27,6 %, minus 40 %
- Taiwan Semiconductor (TSM): 6,3 %, plus Call-Optionen mit einem Nominalwert von 24 Millionen Dollar, minus 21 %
- STMicroelectronics: 2,9 %, eine neue Position, minus 44 %
- Riot Platforms (RIOT): 2,3 %, minus 39 %
Das sind die Bewegungen der Aktien von ihren Preisen am 30. Juni. Ein 13F zeigt nicht, was der Fonds dafür bezahlt hat oder ob er die Aktien noch besitzt.
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Flash-Preise kühlen sich ab
Sandisks Rekordgewinne kamen von explodierenden Flash-Preisen, und dieser Anstieg verlangsamt sich. Sein Umsatz übertraf die Obergrenze seiner eigenen Prognose im dritten Fiskalquartal um 24 % und im vierten um 9 %, aber im Quartal bis zum 2. Oktober nur noch um 2 %. Kioxia, Sandisks Partner im Joint Venture, das seinen Flash herstellt, sah seine NAND-Preissteigerungen im September-Quartal auf Mitte 20 % abkühlen, von etwa 70 %.
Kunden spüren diese Preise ebenfalls. Qualcomms Umsatz mit Handy-Chips fiel um 26 % im Quartal bis zum 27. September, ein Rückgang, den das Unternehmen als "Auswirkung der branchenweiten Speicherdynamik auf den globalen Smartphone-Markt" bezeichnete. Und nachdem die Demokraten am 3. November das Repräsentantenhaus und den Senat gewannen, schätzte UBS, dass Unterbrechungen beim Bau von Rechenzentren etwa 30 % der für 2028 erwarteten US-Kapazitätserweiterungen gefährden könnten. Micron ist aus denselben Sorgen gefallen.
Selbst das niedrigste Ziel liegt über der Aktie
Analysten haben die Hoffnung auf Sandisks Gewinne nicht aufgegeben. Sie erwarten, dass der normalisierte EPS im Fiskaljahr 2027, das nächsten Sommer endet, mehr als das Dreifache steigt und im Fiskaljahr 2028 weiter steigt:
Wenn die Flash-Preissteigerungen sich weiter abkühlen, ist die Schätzung für das Fiskaljahr 2027 am meisten gefährdet. (Alle Aktienkurszahlen hier sind vor Sandisks 8:1-Split, der am 20. November wirksam wird.)
Der Markt ist weitaus besorgter als die Analysten. Sandisk notiert bei 3,4x zukünftigen Gewinnen, nahe seinem Tiefststand des letzten Jahres und etwa einem Drittel seines 10x-Durchschnitts. Im Januar lag er bei 27x:
Die Kursziele von Wall Street zeigen dieselbe Lücke. Fünfundzwanzig Analysten decken die Aktie ab, und ihr Konsensziel ist auf 2.047 $ von 137 $ vor einem Jahr gestiegen:
Selbst das niedrigste Ziel von 870 $ liegt über dem Schlusskurs von 835,06 $ am Freitag, und das Konsensziel ist 145 % höher.
Zu früh, wenn die Verträge halten
Ich denke, Aschenbrenner ist zu früh dran. Bei 3,4x zukünftigen Gewinnen ist Sandisk auf einen Einbruch eingepreist, den seine Verträge abfedern sollen. Es hatte am 2. Oktober noch 88,9 Milliarden Dollar an ausstehenden Leistungsverpflichtungen, bewertet zu Mindestpreisen, die laut Management immer noch eine Bruttomarge von etwa 80 % erzielen. Und die drei Analysten, die erwarten, dass die Gewinne im Fiskaljahr 2030 etwa halbiert werden, rechnen für Sandisk in diesem Jahr immer noch mit 155,11 $ pro Aktie, gegenüber einer Aktie von 835,06 $.
Die KI-Nachfrage, die der ganzen Wette zugrunde liegt, scheint ebenfalls intakt. Taiwan Semiconductor, die beste der fünf seit dem 30. Juni, meldete einen Umsatz im dritten Quartal von 46,72 Milliarden Dollar, über der Obergrenze seiner eigenen Prognose. Und Riot unterzeichnete am 4. November einen 15-Jahres-Mietvertrag im Wert von etwa 28 Milliarden Dollar mit Anthropic für seinen gesamten Campus in Corsicana.
Das Risiko ist, dass Sandisks Verträge noch nie eine Abschwungphase durchlaufen haben. Der älteste wurde im Januar 2026 unterzeichnet, und Skeptiker argumentieren, dass Speicherkäufer von Liefervereinbarungen zurücktreten, sobald die Preise fallen, und ihre Anzahlungen aufgeben. Micron, die andere große Speicherwette des Fonds, steht vor demselben Test mit seinen eigenen 26 Liefervereinbarungen.
Der nächste 13F-Bericht des Fonds, fällig bis zum 16. November, wird zeigen, ob Aschenbrenner immer noch seiner eigenen Meinung ist. Für Sandisk werden die Ergebnisse für sein zweites Fiskalquartal, die Ende Januar fällig sind, zeigen, ob der Umsatz innerhalb der von ihm prognostizierten 12,2 bis 12,6 Milliarden Dollar liegt.
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