Lam Research (LRCX) verlor am Mittwoch, den 21. Oktober, im After-Hours-Handel etwa 7%, nachdem der Halbleiterausrüster Rekordergebnisse für das September-Quartal meldete und den Umsatz für Dezember auf $8,6 Milliarden prognostizierte. Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr um 54% auf $8,22 Milliarden, und das bereinigte EPS kletterte um 75% auf $2,20, gegenüber $1,26 vor einem Jahr.
Der Kursrutsch löschte über $20 Milliarden an Marktwert aus, obwohl die Prognose noch leicht über dem Konsens lag. Ihr Mittelpunkt impliziert ein Wachstum von unter 5% gegenüber September, nach drei Quartalen der Beschleunigung. Das Management führte die Verlangsamung auf geringere Umsätze von inländischen chinesischen Kunden und einen Teilemangel zurück und beschrieb die KI-Nachfrage als stark. Es nannte für keinen der Faktoren konkrete Zahlen.
Wo Lams Prognose enttäuschte
- Umsatz: $8,6 Milliarden, plus/minus $400 Millionen, eine Bandbreite von unverändert bis zu einem Anstieg von etwa 10% gegenüber September.
- EPS: $2,33, plus/minus $0,15, einen Cent über den von der Wall Street erwarteten $2,32.
- China: 35% des September-Umsatzes, gegenüber 26% im Juni. Das Management erwartet, dass dieser Anteil im Dezember "deutlich niedriger" ausfallen wird, da inländische chinesische Kunden sich zurückziehen.
- Lieferkette: CFO Doug Bettinger sagte im Q1-Geschäftsjahr-2027-Earnings-Call, dass die Prognose "etwas höher" ausgefallen wäre ohne kurzfristige Lieferengpässe und dass verzögerte Lieferungen in das März-Quartal verschoben werden.
Wie schnell Lam wuchs, bevor die Bremse kam
Lams Umsatz bewegte sich bis Ende 2025 bei etwa $5,3 Milliarden, dann ging es steil nach oben: plus 9% im März-Quartal, 15% im Juni und 22% im September. Der Mittelpunkt der Dezember-Prognose beendet diese Serie bei etwa 5%.
Die China-Rechnung ändert die Interpretation. Der Nicht-China-Umsatz betrug im September etwa $5,34 Milliarden. Fällt der China-Anteil auf den Juni-Anteil von 26% zurück, würde der Nicht-China-Umsatz im Mittelpunkt etwa $6,36 Milliarden erreichen, ein Anstieg von 19% in einem Quartal. Selbst bei einem China-Anteil von 30% wächst er um etwa 13%. Diese Szenarien zeigen, wie ein kleinerer China-Anteil schnelleres Wachstum überall sonst kaschieren kann.
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Was Lam-Aktie bereits zurückgab
Der Verkauf begann nicht erst am Mittwoch. Die Lam-Aktie erreichte im Juli einen Höchststand bei fast dem 57-fachen des zukünftigen Gewinns. Sie notiert jetzt bei etwa dem 27,5-fachen, weniger als die Hälfte dieses Niveaus und etwa 13% über ihrem Fünfjahresdurchschnitt von 24,3. Der Markt zahlte schon vor Monaten keinen Perfektionsaufschlag mehr.
Die operative Leistung im Quartal blieb stark. Die bereinigte operative Marge erreichte mit 40,2% einen Rekordwert und lag über den von Analysten erwarteten 39,7%, obwohl der nicht-GAAP-Steuersatz auf 16,5% gegenüber 11% im Juni stieg (im Einklang mit der eigenen Prognose des Managements). Der freie Cashflow erreichte mit $3,24 Milliarden einen Rekordwert.
Die Zahl, die Lam-Aktionäre im Januar brauchen
Lam plant, seine Prognose für die branchenweiten Ausrüstungsausgaben im Januar-Earnings-Call zu konkretisieren. Die vorläufige Zahl liegt bei über $200 Milliarden für 2027, etwa 30% über den mittleren $150 Milliarden in diesem Jahr. Die Prognose für das März-Quartal ist der entscheidende Hinweis. Wenn sie die verschobenen Dezember-Lieferungen aufnimmt, war der Kursrutsch am Mittwoch eine temporäre Verzögerungsangst. Bleibt sie bei etwa $8,6 Milliarden, wird die Verzögerungserzählung viel schwerer zu verteidigen sein, egal aus welchem Grund, und bei einem KGV von 27,5 hat die Aktie wenig Spielraum dafür.
Ich würde es als eine temporäre Verzögerungsangst behandeln, bis der Januar-Call etwas anderes sagt.
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