Kennzahlen zur Aktie der KLA Corporation
- Aktueller Kurs: $1,829.47
- Kursziel (Mitte): ~$2,650
- Straßenziel: ~$1,855
- Mögliche Gesamtrendite: ~45%
- Annualisierter IRR: ~9%/Jahr
- Ergebnis-Reaktion: -3.63% (4/29/26)
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Was ist passiert?
KLA Corporation (KLAC) stieg am 20. Mai um 5,11% auf $1.829,47, einen Tag nachdem CFO Bren Higgins, Executive Vice President und Chief Financial Officer, auf der 54th Annual Global Technology, Media and Communications Conference von JPMorgan sprach. Was er sagte, bewegte die Aktie: In seinen 13 Jahren als CFO von KLA konnte er sich nicht daran erinnern, dass er so früh im Kalender einen derartigen Einblick in das nächste Jahr hatte. Er sprach von 2027.
Die Frage ist, ob KLAC, das seit seinem 52-Wochen-Tief von 740,44 $ um 147 % gestiegen ist, die Neubewertung bis zu dem vom Management öffentlich zugesagten Zeitplan für 2030 aufrechterhalten kann.
Die WFE-Upgrade-Geschichte
Die Aussichten für den weltweiten Markt für Wafer-Fertigungsanlagen (WFE) für 2026 wurden innerhalb von etwa sechs Monaten dreimal nach oben korrigiert. Zu Beginn des Jahres lag die Schätzung bei niedrigen bis mittleren 130 Mrd. USD, stieg auf dem Investorentag am 12. März auf 135 bis 140 Mrd. USD und überschritt die Marke von 140 Mrd. USD auf der Bilanzpressekonferenz am 29. April, und Higgins sagte bei JPMorgan, dass die Dynamik seitdem weiter zugenommen hat.
Diese Dringlichkeit ist aus zwei Gründen wichtig. Erstens bedeutet dies, dass sich der Auftragsbestand und die Vorlaufzeiten verlängern, wodurch sich die heutigen Aufträge in zukünftige Einnahmen verwandeln. Zweitens: Kunden, die neue Fabriken bauen, deren Eröffnung für 2027 geplant ist, sichern sich bereits Lieferzeiten, weshalb Higgins dem JPMorgan-Analysten Harlan Sur sagte, er erwarte, dass das WFE-Wachstum 2027 die Wachstumsrate von 2026 übertreffen wird. Er war direkt: "Ich kann mich nicht daran erinnern, dass es Anfang Mai ein derartiges Maß an Visibilität für das nächste Jahr gab." KLAs eigener Umsatz für das zweite Halbjahr 2026 wird voraussichtlich "im mittleren bis hohen Zehnerbereich, vielleicht 20 %" über dem des ersten Halbjahres liegen, da die Lieferkettenkapazitäten mit der Ende 2025 stark gestiegenen Nachfrage gleichziehen.
Warum die Komplexität von KI-Chips die Argumente stärkt
Bei der Debatte um KI-Investitionen geht es darum, ob die Ausgaben für Hyperscaler Bestand haben. Die strukturelle Position von KLA in dieser Debatte unterscheidet sich von der seiner Mitbewerber, und auf der JPMorgan-Konferenz erklärte Higgins, warum.
Laut Harlan Sur von JPMorgan befinden sich mehr als 100 kundenspezifische ASIC- und XPU-Chipdesigns bei 3-Nanometer- und 2-Nanometer-Knoten in der Entwicklung. Wenn ein großer, hochwertiger Chip auf einem Wafer sitzt, zerstört jeder Fehler einen proportional größeren Teil des Ertrags. Die Kunden reagieren darauf, indem sie die Ausgaben für die Inspektion erhöhen, anstatt sie zu kürzen: "Wenn man etwas produziert, das einen hohen Wert hat, wird man viel mehr Zeit darauf verwenden, sicherzustellen, dass das Gerät nicht nur den Ertrag bringt, sondern auch wie vorgesehen funktioniert", so Higgins. Für ein Unternehmen, das nach den Daten von Gartner vom April/Mai 2026 einen etwa 7,5-mal höheren Marktanteil im Bereich der Prozesssteuerung hat als sein nächster Konkurrent, ist diese Dynamik ein struktureller und kein konjunktureller Rückenwind.
Drei Wachstumstreiber
Die fortschrittliche Verpackung ist der am schnellsten wachsende Bereich. Der Umsatz von KLA im Bereich Prozesskontrolle für Verpackungen wird 2026 voraussichtlich 1 Milliarde US-Dollar erreichen und jährlich um mehr als 50 Prozent wachsen. Der gesamte Advanced-Packaging-Markt wächst in diesem Jahr um mehr als 30 % und liegt damit über der Januar-Schätzung von 20 % und mehr. Da Chiplet-Architekturen und Chip-Stacking-Techniken immer komplexer werden, wird im Back-End-Packaging eine Front-End-ähnliche Fehlerkontrolle eingeführt, wodurch die Inspektionswerkzeuge von KLA in einen Markt hineingezogen werden, in dem das Unternehmen inzwischen die Nummer eins ist.
Der Marktanteil im Kerngeschäft nimmt zu. Die von Gartner im April und Mai 2026 veröffentlichten Daten zur Prozesskontrolle zeigen, dass KLA im Jahr 2025 einen Marktanteil von ca. 80 Basispunkten hinzugewonnen hat, was die kumulativen Gewinne seit 2021 auf ca. 360 Basispunkte erhöht. Das Unternehmen ist jetzt die Nummer eins in 7 von 10 Untersegmenten der Prozesskontrolle, mit Zuwächsen bei der E-Beam-Inspektion, der Reticle-Inspektion und fortschrittlichen optischen Plattformen, einschließlich Gen-4-Systemen, die für Gate-Allaround-Transistorstrukturen geeignet sind.
Das Servicegeschäft verankert das Modell in den Zyklen. Der Serviceumsatz wuchs im Quartal März 2026 um 16 % im Vergleich zum Vorjahr. Achtzig Prozent dieses Umsatzes sind langfristig vertraglich gebunden, mit Verlängerungsraten von über 90-95 %. Higgins merkte an, dass die Serviceeinnahmen über die gesamte Lebensdauer eines typischen KLA-Geräts inzwischen den ursprünglichen Verkaufspreis übersteigen, während es bei seinem Amtsantritt als CFO im Jahr 2013 noch 40-50 % des Verkaufspreises waren. Das Unternehmen strebt ein durchschnittliches jährliches Servicewachstum von 13-15 % an, das auf dem Investorentag zusammen mit einer Ermächtigung zum Rückkauf von Aktien im Wert von 7 Mrd. USD und einer vierteljährlichen Dividendenerhöhung von 21 % angekündigt wurde. Ein am 7. Mai beschlossener Aktiensplit im Verhältnis 1:10 tritt am 12. Juni in Kraft und erweitert den Zugang zum Einzelhandel weiter.
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Bewertung: Eine Prämie, die es wert ist, hinterfragt zu werden
KLAC wird mit 31,87x NTM EV/EBITDA und 38,79x NTM P/E gehandelt. Sein NTM EV/Umsatz von 14,81x liegt über ASML (NASDAQ: ASML) mit 12,21x, Lam Research (NASDAQ: LRCX) mit 12,58x und Applied Materials (NASDAQ: AMAT) mit 8,78x (siehe TIKR's Competitors page). Beim EV/EBITDA wird ASML mit 29,88x gehandelt, LRCX mit 33,27x und AMAT mit 24,59x.
Der Grund für den Aufschlag: Prozesskontrolle ist kein Massengeschäft. Die Marktdominanz von KLA führt zu einer nachlaufenden Rendite auf das investierte Kapital von 43,9 %, einer Eigenkapitalrendite von 95,0 % und einem freien LTM-Cashflow von 2.909,86 Millionen US-Dollar. Unternehmen mit dieser Wirtschaftlichkeit und einer wachsenden installierten Basis weisen in der Regel höhere Multiplikatoren auf.
Das Risiko: China. KLA erwirtschaftete im Geschäftsjahr 2025 in China einen Umsatz von 4.042,57 Millionen US-Dollar, was etwa 33 % des Gesamtumsatzes entspricht. Ein kürzlich veröffentlichtes Schreiben des Handelsministeriums, in dem KLA und andere Unternehmen aufgefordert wurden, bestimmte Werkzeuglieferungen an Hua Hong Semiconductor zu stoppen, sorgte für zusätzliche Schlagzeilen. Higgins bezeichnete die Auswirkung als "ziemlich unwesentlich und in unserer Prognose berücksichtigt", die wir am 29. April bei der Gewinnmitteilung abgegeben haben. Unwesentlich bedeutet heute nicht unwesentlich auf Dauer. Von 30 Analysten, die KLAC beobachten, stufen 14 die Aktie mit "Kaufen" ein, 5 mit "Outperform", 10 mit "Halten", 1 mit "Keine Meinung", 1 mit "Underperform" und null mit "Verkaufen". Das durchschnittliche Kursziel von ~$1.855 liegt nahe am aktuellen Kurs, obwohl mindestens 11 Unternehmen ihre Ziele nach der Veröffentlichung der Ergebnisse vom 29. April angehoben haben, wobei Citi auf $2.064 und JPMorgan auf $2.000 gestiegen sind.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $1.829,47
- Kursziel (Mitte): ~$2,650
- Mögliche Gesamtrendite: ~45%
- Annualisierter IRR: ~9%/Jahr
Das Mid-Case-Modell zielt auf ca. 2.650 $ pro Aktie am 30. Juni 2030 ab, was einer Gesamtrendite von ca. 45 % und einem annualisierten IRR von ca. 9 % entspricht. Zwei Triebkräfte untermauern die Umsatzsteigerung von 15 %: die fortschrittliche Prozesskontrolle im Bereich Packaging, die von der 1-Milliarde-Dollar-Basis aus zunimmt, und die steigende Inspektionsintensität in den führenden Logik- und DRAM-Knoten, da die Komplexität der AI-Chips mit großen Chips die Inspektionsanforderungen pro Wafer erhöht. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung auf F&E, da KLA den Umsatz über alle Plattformen hinweg skaliert und gleichzeitig in diesem Jahr neue Fähigkeiten in allen 13 Produktsegmenten einführt. Der Upside Case mit einem Umsatzwachstum von 16,5 % führt zu wesentlich besseren Renditen. Das Abwärtsrisiko besteht in der Eskalation der chinesischen Politik, die die Umsatzbasis, von der beide Fälle abhängen, verringert.
Schlussfolgerung
Am 30. Juli 2026 wird die Sichtbarkeitsthese für 2027 zum ersten Mal wirklich getestet. KLA prognostizierte in seiner Gewinnmitteilung vom 29. April einen Umsatz von etwa 3,575 Mrd. $ für das vierte Quartal. Das Erreichen oder Übertreffen dieser Prognose bestätigt die These von der Beschleunigung im zweiten Halbjahr. Die am selben Tag veröffentlichte Prognose für das erste Quartal 2027 ist von größerer Bedeutung: Ein anhaltendes Wachstum im hohen Zehnerbereich bestätigt die beispiellose Überzeugung, die Higgins Anfang Mai bei JPMorgan äußerte. Wenn die Prognosen nicht eintreffen, wird die Befürchtung, dass der aktuelle Kurs bereits alles widerspiegelt, was die Unternehmensleitung weiß, erneut bestätigt. Ein Gewinntag, zwei Zahlen, eine Antwort.
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