Die wichtigsten Punkte
- Intuitive Machines (LUNR) verbuchte im Q2 Aufträge im Wert von 920 Millionen US-Dollar und erhöhte seinen Auftragsbestand auf einen Rekordwert von 1,8 Milliarden US-Dollar, dennoch ist die Aktie seit Jahresbeginn um 45 % gefallen.
- Der Großteil seiner Umsätze stammt aus Festpreisverträgen, daher gehen Kostenüberschreitungen zu Lasten seines eigenen Gewinns.
- Die Bruttomarge lag im Geschäftsjahr 2025 bei 4,3 % und die operative Marge bei -41,5 %, sodass das Unternehmen mit der gewonnenen Arbeit immer noch Geld verliert.
- Analysten rechnen erst für 2028 mit einem Gewinn, und die Bruttomarge im Bericht vom 12. November ist die zu beachtende Kennzahl.
Intuitive Machines hatte 2026 keine Probleme, Aufträge zu gewinnen. Es verbuchte im zweiten Quartel Aufträge im Wert von 920 Millionen US-Dollar, und sein Auftragsbestand erreichte Ende Juni einen Rekordwert von 1,8 Milliarden US-Dollar, gegenüber 1,1 Milliarden US-Dollar Ende März.
Aktionäre wurden dafür nicht belohnt. Die Aktie ist in den letzten Monat um 43 % und seit Jahresbeginn um 52 % gefallen.
Für ein Unternehmen wie dieses ist der Auftragsbestand der einfache Teil. Die Frage ist, ob all diese Vertragsarbeit eine Marge erwirtschaften kann.
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Das Gewinnen ist nicht das Problem
Die diesjährigen Erfolge betreffen den Mond, die Raketenabwehr und kommerzielle Satelliten:
- 180,4 Millionen US-Dollar von der NASA im März für die Lieferung von sieben Nutzlasten zum lunaren Südpol, der erste Auftrag für seinen größeren Nova-D-Lander
- Eine sechste NASA-Landemission im Juni, auf Basis eines Festpreisvertrags mit einem Wert von bis zu 148,3 Millionen US-Dollar
- Mehr als 600 Millionen US-Dollar für den Bau von drei kommerziellen geostationären Kommunikationssatelliten über 30 Monate
- Ein Auftrag im Juli für 18 Satelliten für die Golden-Dome-Raketenverfolgungskonstellation der Space Development Agency
Die Satellitenarbeit hängt von Lanteris Space Systems ab, früher Maxar Space Systems, das Intuitive Machines im ersten Quartal für 800 Millionen US-Dollar gekauft hat.
Der Umsatz im zweiten Quartal war mehr als viermal so hoch wie vor einem Jahr, und das Unternehmen verbuchte bis zum 13. August im dritten Quartal weitere Aufträge im Wert von 300 Millionen US-Dollar.
Dennoch erwarten Analysten nicht, dass bald ein Gewinn erzielt wird. Ihre Schätzungen zeigen, dass der Verlust pro Aktie in diesem Jahr größer wird, bevor er schrumpft:
Der erste Gewinn, 0,73 US-Dollar pro Aktie im Jahr 2028, stammt aus der Schätzung eines einzelnen Analysten.
Selbst die Bullen schrauben zurück.
Diese Woche senkte B. Riley Securities sein Kursziel von 43 auf 34 US-Dollar und KeyBanc senkte sein Ziel von 38 auf 30 US-Dollar, wobei beide jedoch ihre Kaufempfehlungen beibehielten.
Intuitive Machines trägt seine eigenen Kostenüberschreitungen
Die Marge ist wichtiger als der Auftragsbestand, weil es darauf ankommt, wie Intuitive Machines bezahlt wird.
Sein Jahresbericht besagt, dass der Großteil seiner Umsätze aus Festpreis-Langzeitverträgen stammt, und auch der Lander-Auftrag im Juni ist ein Festpreisvertrag.
Wenn also eine Mission mehr kostet als geplant, zahlt Intuitive Machines die Differenz aus seiner Bruttomarge. Derselbe Bericht führt Fertigungs- und Produktionskostenüberschreitungen als Risiken für seine Margen auf.
Seit Ende 2023 hat es mehr kostenerstattungsfähige Arbeiten übernommen, bei denen der Kunde mehr Risiko trägt. Dennoch war die Bruttomarge in den Geschäftsjahren 2021 und 2023 negativ und ist seither gering.
Eine Bruttomarge von 4,3 % im Geschäftsjahr 2025 ließ wenig Spielraum, um die Gemeinkosten zu decken. Die operative Marge war in jedem Jahr in der Grafik negativ und verschlechterte sich 2025 sogar, obwohl sich die Bruttomarge verbesserte:
Meine Vermutung ist, dass Transaktionskosten einen Teil davon erklären. Im Jahr 2025 kaufte Intuitive Machines KinetX und vereinbarte den Kauf von Lanteris.
Das Bullen-Argument ist Skaleneffekte
Geringe Margen sind für einen Auftragnehmer, der noch im Aufbau ist, üblich, und mehr Volumen könnte sie heben. Das Unternehmen beschreibt seinen sechsten Lander als einen standardisierten Serien-Nova-C, der neben anderen Landern gebaut wird. Immer wieder denselben Lander zu bauen, ist die Art und Weise, wie ein Festpreis-Auftragnehmer eine Marge erwirtschaftet.
Es gibt auch frühe Anzeichen. Für das erste Quartal 2026, sein erstes mit Lanterns, meldete Intuitive Machines einen Rekordquartalsumsatz und eine Rekord-Bruttomarge sowie ein positives bereinigtes EBITDA.
Aber der Auftragsbestand ist jetzt viel größer als während der frühen Mondmissionen. Je mehr von dieser Arbeit auf Festpreisbasis erfolgt, desto mehr würde eine Kostenüberschreitung bei einem beliebigen Teil davon den Bruttogewinn schmälern, wie es bei diesen Missionen der Fall war.
Achten Sie auf die Marge am 12. November
Intuitive Machines veröffentlicht die Ergebnisse für das dritte Quartal am Donnerstag, den 12. November, vor Börsenbeginn.
Der Umsatz wird die Schlagzeilen bestimmen, und TIKR hat bereits untersucht, ob der von Wall Street modellierte Umsatzanstieg real ist.
Ich würde auf zwei Dinge achten: die Bruttomarge mit einem vollen Quartal von Lantris darin und ob bei einer Festpreismission höhere Kosten verbucht wurden.
Fazit: Die Vertragsgewinne zeigen, dass es Nachfrage nach dem gibt, was Intuitive Machines baut. Solange die Bruttomarge nicht für einige Quartale im zweistelligen Bereich bleibt, würde ich den Auftragsbestand als Umsatzgeschichte behandeln und abwarten.
Da Analysten erst für 2028 einen Gewinn erwarten, besteht keine Eile. Natürlich würden ein paar saubere Quartale bei der neuen Satellitenarbeit dieses Bild schnell ändern.
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