Wichtige Kennzahlen für IBM-Aktien
- Aktueller Kurs: $205.77
- Zielkurs (Mitte): ~$300
- Konsensziel der Analysten: ~$263
- Potenzielle Gesamtrendite: ~46%
- Annualisierte IRR: ~9% / Jahr
- Maximaler Drawdown: 37,50% am 22.07.26
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Was ist passiert?
International Business Machines Corporation (IBM) sagte am 22. Juli zwei verschiedene Dinge über dieselbe Zahl.
Das Unternehmen senkte die Prognose für das konstante Währungswachstum des Gesamtjahresumsatzes auf einen Bereich von 4 % bis 5 %, gegenüber einer früheren Prognose von über 5 %. CFO Jim Kavanaugh beschrieb die Untergrenze dieses Bereichs als bewusste Konstruktion und nicht als Prognose. Er sagte auch in vorbereiteten Ausführungen, dass die Untergrenze des Bereichs das sei, was das Unternehmen tatsächlich erwartet. Die Aktie schloss bei $205,77, ein Minus von 2,25 %, nachdem sie bereits am 14. Juli einen Einbruch von 25,21 % an einem Tag verkraftet hatte, als IBM vorläufige Ergebnisse vorab ankündigte.
Diese beiden Aussagen miteinander in Einklang zu bringen, ist der größte Teil der Arbeit bei der Lektüre dieses Quartals.
Der Anker und die Basisfallannahme sind dieselbe Zahl
Kavanaughs Formulierung gegenüber Amit Daryanani von Evercore ISI war, dass die Untergrenze existiert, um etwas zu beweisen: "Diese Untergrenze des Bereichs haben wir als Anker gesetzt", sagte er, "einen Anker, um der Investment-Community das Maß an Produktivität und operativer Hebelwirkung zu zeigen, das wir in diesem Unternehmen haben und das es uns ermöglicht, die Gewinne und den freien Cashflow auf diesem niedrigen Niveau zu halten." Als er später von Brent Thill von Jefferies gedrängt wurde, ob die derzeitigen Bedingungen anhalten, sagte er schlicht: "Das ist nicht das, was wir hier sehen."
In vorbereiteten Ausführungen zuvor im selben Gespräch hatte er das Gegenteil gesagt: "Wir glauben, dass die Untergrenze des Umsatzbereichs die derzeitige Umgebung angemessen widerspiegelt und unser Basisfall ist."
Beide Lesarten tragen Beweise in sich. IBM hielt an seiner Zusage fest, den freien Cashflow in diesem Jahr um etwa 1 Milliarde Dollar zu steigern, und erhöhte die erwartete Expansion der operativen Vorsteuermarge auf 100 Basispunkte – eine ungewöhnliche Kombination mit einer Umsatzsenkung. Der freie Cashflow im ersten Halbjahr betrug 4,8 Milliarden Dollar, unverändert im Jahresvergleich, wobei das bereinigte EBITDA um rund 700 Millionen Dollar stieg, was durch Lagerbestände, Barsteuern und Nettogewinne ausgeglichen wurde, laut der Q2-Mitteilung des Unternehmens.
Demgegenüber ist eine Margenexpansion, die durch Kostensenkungsmaßnahmen während einer Nachfrageschwäche getrieben wird, auch das, was ein Unternehmen tut, um die Gewinne in einer echten Verlangsamung zu verteidigen. Dieselben Fakten passen zu beiden Geschichten, weshalb die Sprache der Prognosen diesmal wichtiger ist als üblich.
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Der Mainframe fiel um 42 %, und ein Drittel der verschobenen Deals ist abgeschlossen
Der Schaden war konzentriert. Der Umsatz mit IBM Z fiel um 42 %, nachdem im Vorjahresquartal während des z17-Launches ein Wachstum von 70 % zu verzeichnen war, und die Infrastruktur ging um 7 % auf 3,84 Milliarden Dollar zurück. Auf konstanter Währungsbasis, der Messgröße, die IBM für alle Umsatzkommentare verwendet, fiel die Transaktionsverarbeitung um 9 %, während Daten um 18 % und Automatisierung um 3 % wuchsen.
Vor der Warnung vom 14. Juli lag der Konsens der Analysten laut FactSet und LSEG bei etwa 17,86 Milliarden Dollar, und der gemeldete Umsatz von 17.162 Millionen Dollar blieb etwa 700 Millionen Dollar darunter. Das ist die Lücke, die der Markt am 14. Juli neu bewertete. Die Analysten senkten dann ihre Schätzungen, um widerzuspiegeln, was IBM bereits offengelegt hatte, und gegenüber diesem zurückgesetzten Konsens von 17.263,69 Millionen Dollar betrug die Untererfüllung 0,59 %. Die kleinere Zahl beweist nicht, dass das Quartal in Ordnung war. Sie zeigt größtenteils, dass der Markt bereits informiert worden war.
Demgegenüber lieferte Krishna die aussagekräftigsten Hinweise für eine Verschiebung. Die Untererfüllung lag bei großen Transaktionen mit Kapitalausgaben, in der Größenordnung von wenigen Dutzend, und etwa ein Drittel davon war bereits abgeschlossen. "Normalerweise würden wir nicht erwarten, dass alle abgeschlossen werden, aber wir würden erwarten, dass vielleicht 2/3 bis 3/4 von ihnen in den nächsten 6 Monaten abgeschlossen werden", sagte er. "Die Tatsache, dass 1/3 bereits in den ersten 3 Wochen abgeschlossen wurden, gibt uns einen Hinweis, noch keinen vollständigen Beweis, aber einen guten Hinweis darauf, dass es sich um eine Verschiebung und nicht um eine Zerstörung handelte." Kavanaugh bezifferte es auf "1/3, 40 %" und sagte, IBM habe vielleicht ein oder zwei Deals ganz verloren.
Warum sie verschoben wurden, ist das nützlichere Detail. Krishna sagte, Kunden hätten Mitte des Quartals festgestellt, dass die Preise für konkurrierende Hardwarekäufe im Quartalsvergleich um etwa 30 % in Dollar stiegen, und hätten das Budget in Richtung der davonlaufenden Preise verschoben. IBM hatte die Preise bis Juli nicht erhöht und ist, in seinen Worten, "bei weitem nicht so aggressiv wie einige der alternativen Infrastrukturanbieter."
Zwei Zahlen stützen die Behauptung des Managements, dass niemand die Plattform verlässt. Kavanaugh sagte, Kunden sähen einen 2- bis 15-fachen Vorteil bei den Gesamtkosten des Eigentums, wenn sie Workloads auf dem Mainframe laufen lassen, im Vergleich zu einer Verlagerung, abhängig von Größe und Komplexität, und dass Kunden, die 85 % der installierten MIPS repräsentieren, ihre Kapazität beibehalten oder ausbauen. Der Mainframe bringt auch Software mit sich: Jeder Dollar Hardware-Umsatz generiert etwa drei Dollar Software mit langfristigen Verpflichtungen. Dieser Multiplikator ist der Grund, warum Kavanaugh die Transaktionsverarbeitung für die zweite Jahreshälfte auf niedrige bis mittlere einstellige Werte korrigierte und sie als "eine Wachstumsvektor-Chance für uns im Jahr 2027" bezeichnete.
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Die wiederkehrenden 80 % wuchsen, während die transaktionalen 20 % einbrachen
Software wuchs insgesamt um 5 %, aber das organische Wachstum war flach, wobei das gemeldete Wachstum Beiträge von jüngsten Akquisitionen trug.
Die wiederkehrende Basis funktionierte. Der jährlich wiederkehrende Umsatz (ARR), also der annualisierte Wert der laufenden Abonnementverträge, erreichte 24,6 Milliarden Dollar, ein Plus von 8 %. Red Hat beschleunigte sich sequenziell um einen Punkt auf 11 %. Krishna sagte, der ARR von OpenShift liege jetzt bei 2,2 Milliarden Dollar, während das 10-Q angibt, dass er über 2 Milliarden Dollar liegt. Die verteilte Infrastruktur wuchs um 37 % und verließ das Quartal mit einem Backlog von etwa 500 Millionen Dollar. Die Auftragseingänge im Consulting-Bereich stiegen um 6 %, wobei generative KI etwa die Hälfte der Auftragseingänge ausmachte.
Krishna wollte das langfristige Softwareziel nicht abschwächen, als Ben Reitzes von Melius Research ihn darauf ansprach: "Wir und ich haben die vollste Überzeugung vom langfristigen zweistelligen Softwarewachstum." Er wies darauf hin, dass das Verhältnis von wiederkehrenden zu transaktionalen Umsätzen, jetzt 80/20, vor Jahren noch 60/40 betrug und sich weiter verschiebt.
Ein neueres Risiko liegt außerhalb der Zahlen. Anwaltskanzleien von Klägern, darunter Bleichmar Fonti & Auld und Pomerantz, haben Untersuchungen angekündigt, um festzustellen, ob IBMs frühere Aussagen über seine Deal-Pipeline korrekt waren. Dabei handelt es sich um Kundenakquisitionsversuche von Kanzleien, die Wertpapierklagen einreichen, nicht um regulatorische Maßnahmen oder erhobene Anklagen, und keine Anschuldigung wurde geprüft.
Die neueste Umsatzlinie bleibt unquantifiziert. IBM und Red Hat starteten Lightwell am 8. Juli kommerziell, einen Open-Source-Dienst zur Behebung von Sicherheitslücken, der auf einer im Mai angekündigten Verpflichtung von 5 Milliarden Dollar basiert und von mehr als 20.000 Ingenieuren betreut wird. Er wird in zwei Angeboten ausgeliefert: Lightwell Network, allgemein verfügbar mit einem Startkatalog von mehr als 6.500 behobenen Abhängigkeiten, und Lightwell Clearinghouse Premier, in begrenzter Verfügbarkeit und zunächst auf Finanzdienstleistungen beschränkt. Im Gespräch nannte Krishna ein Abonnement von 1 Million Dollar pro Jahr und sagte, IBM habe mehr als 7.500 Paketversionen verfügbar gemacht, wobei er sowohl einen Zwei-Wochen- als auch einen Drei-Wochen-Zeitraum für diese Zahl nannte. Er bezifferte die Chance auf Milliarden, ohne sich auf eine Zahl festzulegen. Das ist ein genannter Preis und eine Ambition, kein gebuchter Umsatz.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $205.77
- Zielkurs (Mitte): ~$300
- Potenzielle Gesamtrendite: ~46%
- Annualisierte IRR: ~9% / Jahr
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Unter Verwendung des mittleren Szenarios erreicht das Modell bis Dezember 2030 etwa $300, eine Gesamtrendite von etwa 46 % gegenüber $205,77 oder rund 9 % annualisiert. Der Konsens der Analysten von ~$263 misst etwas anderes: zwölf Monate gegenüber der Vierjahressicht des Modells.
Zwei Treiber tragen die Umsatz-CAGR. Der erste ist die wiederkehrende Softwarebasis, bei der der ARR von 24,6 Milliarden Dollar um 8 % wächst und Red Hat mit 11 % jährlich wächst, unabhängig vom transaktionalen Geschäft, das verfehlt wurde. Der zweite ist die verteilte Infrastruktur, die um 37 % von einem Rekord-Backlog von 500 Millionen Dollar wächst.
Der Margentreiber ist die Produktivität: 160 Basispunkte Segmentmargenexpansion im Consulting und 110 in der Software in diesem Quartal, wobei die Prognose für die operative Vorsteuermarge für das Gesamtjahr auf 100 Basispunkte angehoben wurde, trotz niedrigerem Umsatz. Das Hauptrisiko besteht darin, dass sich die Schwäche in der Transaktionsverarbeitung als strukturell und nicht als zeitlich bedingt erweist, da das Management die Erholung bereits auf 2027 verschoben hat und den Mainframe-Software-Multiplikator für etwa achtzehn Monate stilllegt.
Upside: Die verbleibenden verschobenen Deals werden abgeschlossen, der z17 hält über 120 % im Programm-zu-Programm-Vergleich, und die Software erreicht die Obergrenze ihres Bereichs von 6 % bis 8 % bei einer expandierenden Margenbasis. Downside: Die IT-Budgets der Unternehmen bleiben bis 2027 auf KI-Infrastruktur ausgerichtet, die Transaktionsverarbeitung bleibt negativ, und ein Unternehmen, das um 1 % wächst, wird wie eines bewertet.
Bei der Bewertung zeigt der Wettbewerber-Screen von TIKR, dass IBM bei etwa dem 16-fachen der zukünftigen Gewinne notiert, verglichen mit Cognizant bei etwa dem 7-fachen und Tata Consultancy Services bei etwa dem 14-fachen, den beiden nächstgelegenen IT-Dienstleistungsvergleichswerten nach Geschäftsmix. Das eigene zukünftige KGV von IBM lag Ende Dezember 2025 bei etwa dem 25-fachen bei einem Unternehmen, das einen ähnlichen Cashflow generierte – das ist der nützlichere Vergleich: Die Neubewertung hat gegenüber der jüngeren Geschichte von IBM stattgefunden, nicht gegenüber seiner Peer-Group.
Fazit
Kavanaugh nannte die beiden Zahlen, anhand derer er beurteilt werden will.
Die erste ist die Performance des z17 im Programm-zu-Programm-Vergleich, die das zweite Quartal mit fast 130 % des z16-Zyklus zum gleichen Zeitpunkt abschloss. Ein Halten im "hohen 120%-Bereich plus" ist das, was IBM laut ihm an die Obergrenze seines Bereichs bringt.
Die zweite ist Software. Der Bereich von 6 % bis 8 % für das Gesamtjahr löst sich auf, je nachdem, ob die wiederkehrenden 80 % in der zweiten Jahreshälfte von 8 % auf 10 % beschleunigen. Bei oder über 8 % für das Jahr bedeutet das, dass die Pipeline umgesetzt wurde. Nahe 6 % bedeutet, dass das Kaufverhalten im Juni zur Norm wurde.
Die Ergebnisse für das dritte Quartal sind für den 21. Oktober 2026 geplant. Bis dahin wird Krishnas ein Drittel ein volles Quartal Zeit gehabt haben, um zwei Drittel zu werden oder dort stehen zu bleiben, wo es ist.
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