Wichtige Erkenntnisse
- Analysten von Goldman Sachs sehen die Umsätze von Anthropic bis 2030 bei etwa 685 Milliarden US-Dollar. Goldman leitet den Börsengang von Anthropic mit.
- Dasselbe Modell zeigt bis 2030 keinen positiven freien Cashflow, sodass Anthropic seine Lieferanten bis dahin aus Barmitteln und Finanzierungen bezahlen wird.
- In der Einreichung von Anthropic sind etwa 161 Milliarden US-Dollar an Geräteleasingverträgen mit Broadcom und dessen Finanzierungspartnern aufgeführt, die größte einzelne Verpflichtung.
- Broadcom wird mit dem 18-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, unterhalb seines 5-Jahres-Durchschnitts von 24x. Der Börsengang wird am 18. November bewertet, und Broadcom legt am 9. Dezember Zahlen vor.
Der Börsengang von Anthropic wird am 18. November bewertet, und Goldman Sachs (GS), eine der beiden Banken, die das Geschäft leiten, hat eine große Zahl für die Zeit danach. Seine Research-Analysten modellieren die Umsätze von Anthropic bis 2030 auf etwa 685 Milliarden US-Dollar, berichtete Bloomberg am 10. November unter Berufung auf eine mit den Schätzungen vertraute Person. Das ist fast das 150-fache der 4,59 Milliarden US-Dollar, die Anthropic im vergangenen Jahr verbuchte.
Auf dem Papier ist das eine gute Nachricht für die Unternehmen, denen Anthropic etwas schuldet. Seine geänderte Börsengangseinreichung listet etwa 161 Milliarden US-Dollar an Geräteleasingverträgen mit Broadcom (AVGO) und dessen Finanzierungspartnern auf, mindestens 121 Milliarden US-Dollar mit Google, das zu Alphabet (GOOG) gehört, bis zu 120,5 Milliarden US-Dollar mit SpaceX (SPCX) und mindestens 110 Milliarden US-Dollar mit Amazon (AMZN).
Eine "Hockey-Stick"-Prognose von der Bank, die das Geschäft führt
Wie Bloomberg das Modell beschrieb, steigen die Umsätze von etwa 52 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr auf 136 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 und 442 Milliarden US-Dollar im Jahr 2029, bevor sie 685 Milliarden US-Dollar erreichen. Zerohedge war nicht beeindruckt: "Goldman treibt die 'Hockey-Stick'-Prognose auf die Spitze, weil es Hunderte Millionen mit einem erfolgreichen Börsengang verdienen wird."
Das bisherige Wachstum ist real. Die neueste Einreichung von Anthropic beziffert die Umsätze auf Jahresbasis (Run-Rate) auf etwa 81 Milliarden US-Dollar Ende Oktober, ein Anstieg von 10 Milliarden US-Dollar innerhalb eines Monats.
Selbst Goldmans optimistisches Szenario verbrennt bis 2030 Geld
Goldman sieht die Ausgaben für Rechenleistung auf fast 400 Milliarden US-Dollar bis 2030 ansteigen, mehr als das Zehnfache, wobei der freie Cashflow erst in diesem Jahr positiv wird, bei 33,6 Milliarden US-Dollar.
Die Einreichung vom 10. November von Anthropic beziffert seine Verpflichtungen auf etwa 900,9 Milliarden US-Dollar, wovon 451,6 Milliarden US-Dollar vor Ende 2030 erwartet werden. Zum 30. September verfügte es über 132 Milliarden US-Dollar an Bargeld und kurzfristigen Investitionen. Der Börsengang und die Privatplatzierung sollen bis zu 90,4 Milliarden US-Dollar einbringen, wovon jedoch etwa 1,8 Milliarden US-Dollar an verkaufende Aktionäre gehen. Das sind bis zu etwa 220 Milliarden US-Dollar nach dem Geschäft.
Goldmans Modell zeigt für jedes Jahr bis 2030 einen negativen freien Cashflow. Dieses Geld verschafft Zeit, und wie viel, hängt davon ab, ob die Kosten weiterhin den Umsätzen davoneilen: Die Ausgaben für Rechenleistung und Infrastruktur stiegen im dritten Quartal um etwa 78 % gegenüber dem zweiten Quartal, während die Umsätze um etwa 47 % stiegen.
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Broadcom hat das Meiste auf dem Spiel
Das Wachstumsausblick von Broadcom stützt sich auf Anthropic. Das Management geht davon aus, dass Anthropic im Geschäftsjahr 2027 eine Kapazität von 5 Gigawatt und im Geschäftsjahr 2028 weitere 10 Gigawatt abnimmt, etwa die Hälfte der rund 30 Gigawatt, die es in diesen beiden Jahren insgesamt erwartet. Analysten erwarten, dass die Umsätze von Broadcom vom Geschäftsjahr 2025 bis zum Geschäftsjahr 2028 mehr als vervierfachen werden:
Broadcom ist über seine Chips hinaus in der Pflicht. Es garantiert bis zu etwa 29 Milliarden US-Dollar an Leasingverträgen im Zusammenhang mit Anthropic und bis zu etwa 43 Milliarden US-Dollar mehr für eine 63-Milliarden-US-Dollar-Rack-Finanzierung. Es könnte Anthropic auch bis zu 42 Milliarden US-Dollar über Wandelanleihen leihen. Dem stehen 24,0 Milliarden US-Dollar an Bargeld zum 2. August gegenüber.
Broadcom wird mit dem 18-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, unterhalb seines 5-Jahres-Durchschnitts von 24x und weit entfernt von seinem Höchststand von 49x im Dezember 2025:
Broadcom setzt auf die verbleibende Liquidität von Anthropic
Broadcoms Anteil an diesen 161 Milliarden US-Dollar setzt auf Goldmans Prognose und darauf, dass die Barmittel von Anthropic bis 2030 reichen, selbst wenn die Prognose eintrifft. Das 18-fache KGV bepreist meiner Meinung nach bereits einen Teil dieses Risikos, und ich erwarte nicht, dass es sich wieder in Richtung 24x bewegt, bis Anthropic zeigt, dass es auf eigenen Beinen stehen kann.
Der Börsengang ist der erste Test. Danach sollten Sie den Bericht zum vierten Geschäftsquartal von Broadcom am 9. Dezember verfolgen und ob das Management seine Prognose von etwa 115 Milliarden US-Dollar an KI-Umsätzen für das Geschäftsjahr 2027 wiederholt.
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