Wichtige Erkenntnisse
- Banken planen, laut Bloomberg, bis zu etwa 21 Milliarden Dollar an Anleihen für das 63-Milliarden-Dollar-Paket zu verkaufen, das Broadcom zur Finanzierung von Anthropics Chips zusammengestellt hat.
- Der ehemalige SEC-Vorsitzende Gary Gensler verglich das Paket mit den Off-Balance-Sheet-Geschäften von 2008 und äußerte Bedenken hinsichtlich der von Broadcom, NVIDIA und AMD ausgestellten Garantien.
- Broadcom sichert die 42 Milliarden Dollar an Senior Debt des Pakets gegen einen Wertverfall der Chips ab, und seine beiden Anthropic-Deals sind um ein Vielfaches größer als die Absicherungen von NVIDIA oder AMD.
- Bei einem KGV von 20 auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate, nahe seinem Dreijahrestief, ist ein Teil dieses Risikos im Broadcom-Kurs bereits eingepreist.
Broadcom (AVGO) hat gerade 63 Milliarden Dollar zusammengestellt, damit Anthropic seine Chips kaufen kann. Jetzt muss die Wall Street die Schuldtitel verkaufen.
Banken planen, laut einem Bericht von Bloomberg vom Dienstag, im Rahmen des Pakets bereits Anfang nächsten Jahres bis zu etwa 21 Milliarden Dollar an Investment-Grade-Anleihen zu verkaufen.
Der ehemalige SEC-Vorsitzende Gary Gensler, jetzt Professor am MIT, wies in Bloomberg Talks darauf hin, dass das Paket noch nicht einmal in der IPO-Unterlage von Anthropic steht. Er bezeichnete es als "63 Milliarden Dollar an komplexen Garantien und so weiter, alles außerhalb der Bilanz."
Und weiter: "Das fühlt sich ein wenig an wie dieser Off-Balance-Sheet-Wahnsinn von 2008."
Starke Worte von dem Mann, der früher die SEC leitete.
Broadcom sichert die Schulden ab
Das Geld geht an eine Zweckgesellschaft, die die Chips kauft und an Anthropic vermietet. Die Leasingzahlungen von Anthropic tilgen dann die Schulden. Banken verleihen davon etwa 42 Milliarden Dollar als besicherte Senior Debt, und Blackstone übernimmt den Rest als Ankerinvestor.
Broadcom stellt für diese 42 Milliarden Dollar eine Restwertgarantie, eine Absicherung gegen einen Wertverlust der Chips.
Das neue Paket allein ist fast so groß wie die gesamte Verschuldung in Broadcoms eigener Bilanz…
…und nichts davon taucht dort auf. Genauso wenig wie die Absicherung von bis zu etwa 29 Milliarden Dollar an Leasingverpflichtungen, die Broadcom für sein erstes Paket, einen von Apollo im Juni geführten 35-Milliarden-Dollar-Deal, gegeben hat.
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Die Chips sind der Haken
Die Restwertgarantie kostet Broadcom Geld, wenn die Chips weniger wert sind als die ausstehende Schuld. Gensler gibt KI-Chips eine Nutzungsdauer von vier bis sieben Jahren und fügt hinzu, dass "die Chips von 2026 im Jahr 2032 nicht mehr so viel wert sein werden."
Natürlich werden die Anleihen wahrscheinlich in etwa fünf Jahren fällig, wobei der Nennwert auf dem Weg dorthin getilgt wird, sodass die Schulden schrumpfen, während die Chips altern. Und die Absicherung greift nur, wenn Anthropic die Zahlungen einstellt. Laut [Reuters](LINK NEEDED) überschritt der aufs Jahr hochgerechnete Umsatz (Run-Rate) im April 30 Milliarden Dollar, aber die IPO-Unterlage vom Montag zeigte auch hohe Verluste.
Das größere Problem für mich ist, dass Anthropic sowohl Broadcoms Wachstumsgeschichte als auch sein Kreditrisiko ist. Das Management erwartet, dass Anthropic 2027 sein größter Kunde für kundenspezifische Chips sein wird. Wenn Anthropic stolpert, verliert Broadcom seine am schnellsten wachsenden Umsätze und steht im selben Jahr vor seinen Absicherungsverpflichtungen.
Broadcom kann sich viel leisten. Sein Free Cash Flow erreichte im Geschäftsjahr 2025 26,9 Milliarden Dollar…
…und er liegt in diesem Jahr sogar noch höher, bei 31,9 Milliarden Dollar in den ersten neun Monaten des Geschäftsjahres 2026. Dennoch sind die 42 Milliarden Dollar, die Broadcom bei diesem Deal absichert, mehr als das Eineinhalbfache des Free Cash Flow des Geschäftsjahres 2025. (Broadcom müsste nur die Differenz zwischen der Schuld und dem Verkaufserlös der Chips zahlen, aber genau die Größe dieser Lücke bereitet Gensler Sorgen.)
Broadcoms Absicherungen übertreffen die seiner Konkurrenten bei weitem
Gensler nimmt nicht nur Broadcom ins Visier. Er sorgt sich um "all diese Garantien, die Broadcom, NVIDIA, AMD für diese Rechenzentren ausgestellt haben und die außerhalb der Bilanz stehen."
NVIDIA (NVDA) vereinbarte im September 2025, die unverkaufte Cloud-Kapazität von CoreWeave bis April 2032 abzunehmen, eine Verpflichtung, die laut einer Einreichung von CoreWeave zunächst mit 6,3 Milliarden Dollar bewertet wurde. AMD (AMD) garantiert effektiv ein Darlehen von 300 Millionen Dollar, damit Crusoe seine Chips kaufen kann, wie The Information Anfang dieses Jahres berichtete.
Broadcoms zwei Anthropic-Deals sind um ein Vielfaches größer als jeder der beiden. Moody's zählt Broadcom immer noch zu den stärksten großen Technologieunternehmen, sagte aber, sein Risiko würde steigen, wenn sich viele solcher Deals in kurzer Zeit häufen. Zwei in etwa vier Monaten ist ein Anfang.
Investoren sind bereits nervös
Der Markt ignoriert das nicht. Broadcom notiert mit einem KGV von 20 auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate, deutlich unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 30 und knapp über dem Dreijahrestief, das es am vergangenen Freitag erreichte.
Meine Einschätzung: Gensler hat recht, dass Broadcom-Aktionäre ein höheres Risiko tragen, als die Bilanz zeigt. Es als 2008 zu bezeichnen, geht zu weit, da Broadcom genug Cashflow generiert, um einen Schlag abzufedern. Und bei einem KGV von 20 ist ein guter Teil dieses Risikos bereits im Kurs enthalten.
Die nächsten Deals sind jedoch am wichtigsten. Der Jahresbericht von Broadcom, der im Dezember fällig ist, wird zeigen, wie groß seine Absicherungen geworden sind, und der Börsengang von Anthropic wird zeigen, ob sein größter Kunde seine eigenen Kosten decken kann.
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