Wichtige Erkenntnisse
- Die eigene Kern-Bruttomarge von Cerebras fiel im Q2 2026 auf 40,6 % von 46,5 %, aber die gemäß GAAP ausgewiesene Bruttomarge brach viel deutlicher ein, auf 14,45 % von 44,56 % im Vorquartal.
- Der Free Cash Flow-Burn vervierfachte sich nahezu und weitete sich im Quartal zum 30. Juni 2026 auf negative 476,7 Mio. $ aus, gegenüber negativen 119,6 Mio. $ im Q1, da Cerebras den Bau von Rechenzentrumskapazitäten für OpenAI und andere Kunden vorantreibt.
- CEO Andrew Feldman und CTO Sean Lie verkauften zwischen dem 20. August und dem 4. September zusammen etwa 200 Mio. $ an Class-A-Aktien, wodurch Feldmans direkter Anteil auf 16.853 Aktien sank.
- Trotz der Margen- und Cash-Trends stieg das durchschnittliche Kursziel der Wall Street leicht auf 291,64 $ von 291,09 $, obwohl die Aktie seit Juni um etwa 10 % gefallen ist, was immer noch ein Aufwärtspotenzial von 147 % gegenüber dem Schlusskurs vom 18. September impliziert.
Die Darstellung der „Kern“-Umsätze und -Margen von Cerebras weicht deutlich von den GAAP-Zahlen ab
Das Inferenz-Cloud-Geschäft von Cerebras bleibt der Wachstumsmotor. Die Kern-Cloud- und sonstigen Dienstleistungsumsätze stiegen im Q2 um 287 % gegenüber dem Vorjahr auf 127,7 Mio. $ und trieben die gesamten Kernumsätze um 103 % auf 209,9 Mio. $, mehr als die von Analysten erwarteten 194,2 Mio. $. Aber Kernumsätze sind eine von der Geschäftsführung selbst konstruierte Nicht-GAAP-Zahl, und die gemäß GAAP ausgewiesenen Umsätze waren mit 180,1 Mio. $ niedriger.
Die Lücke wird bei der Marge noch größer. Die Kern-Bruttomarge der Geschäftsführung fiel auf 40,6 % von 46,5 % im Vorquartal, was sie auf das Anmieten eigener Systeme von Cloud-Kunden zur Deckung der Nachfrage zurückführte.
Die GAAP-Bruttomargendaten von CBRS erzählen eine noch dramatischere Geschichte: Die Marge brach im Quartal zum 30. Juni 2026 auf 14,45 % ein, gegenüber 44,56 % im Q1, ein Rückgang von etwa 30 Prozentpunkten im Vergleich zu den 6 Punkten Rückgang bei der Kernmarge, die das Management im Q2-Earnings-Call nannte. Beide Zahlen bewegen sich in die gleiche Richtung, aber die Größe der Lücke ist die eigentliche Geschichte. Anleger, die sich nur auf die Kern-Darstellung des Managements verlassen, sehen ein deutlich weicheres Bild als die GAAP-Abschlüsse zeigen.
Der Cash-Burn der Cerebras-Aktie beschleunigt sich, während sie dem OpenAI-großen Auftragsbestand hinterherjagt
Der Margendruck geht einher mit einer starken Beschleunigung des Cash-Burns. Der Free Cash Flow weitete sich im Quartal zum 30. Juni 2026 auf negative 476,7 Mio. $ aus, gegenüber negativen 119,6 Mio. $ im Q1, eine etwa vierfache Steigerung in einem Quartal. Cerebras gibt Geld aus, um die Kapazitäten hinter seinem Auftragsbestand von 25,4 Mrd. $ aufzubauen, der durch eine 20-Milliarden-Dollar-, 750-Megawatt-Vereinbarung mit OpenAI und den Plan des Managements, die Kernumsätze 2027 mehr als zu verdreifachen, verankert ist. CFO Bob Komin hat gesagt, dass Cerebras für einen Teil seiner Kosten für den Ausbau der Rechenzentren von seinem größten Kunden erstattet wird, aber der Free-Cash-Flow-Trend zeigt, dass das Unternehmen immer noch einen großen Teil dieses Aufbaus selbst finanziert.
Cerebras beendete das Quartal mit 8,6 Mrd. $ an Cash und einer ungenutzten Kreditfazilität von 850 Mio. $, was mehrere Quartale Burn zum aktuellen Tempo bequem abdeckt. Das unmittelbare Risiko ist nicht die Liquidität, sondern ob dieses Ausgabentempo schnell genug in Umsätze umgewandelt wird, um die Lücke zu schließen, bevor dieses Polster wichtiger wird.
Führungskräfte von Cerebras verkauften kurz nach der Post-IPO-Sperrfrist umfangreich
Cerebras ging im Mai 2026 zu einem Kurs von 185 $ pro Aktie an die Börse und hat seitdem bis zu 220 $ gehandelt und schloss am 18. September bei 198,37 $. Ab Mitte August begannen Insider in größerem Umfang zu verkaufen. CTO Sean Lie veräußerte am 20. und 21. August etwa 710.000 Class-A-Aktien im Wert von rund 145,7 Mio. $ und reduzierte damit seinen direkten Bestand auf 368.926 Aktien. CEO Andrew Feldman verkaufte 243.559 Aktien gemäß einem im Mai verabschiedeten 10b5-1-Plan im Wert von etwa 47,75 Mio. $ und dann weitere im Wert von 7,96 Mio. $ am 4. September, wodurch sein direkter Anteil auf nur noch 16.853 Aktien sank. Der Trust von Director Steven Vassallo verkaufte separat etwa 10,9 Mio. $ an Aktien, die vom frühen Venture-Capital-Geber Foundation Capital verteilt wurden.
10b5-1-Pläne werden im Voraus geplant, und die Diversifizierung nach dem Börsengang durch langjährige Gründer ist üblich. Aber das Ausmaß und die Häufung dieser Verkäufe fielen in denselben Zeitraum wie der GAAP-Margeneinbruch und die Beschleunigung des Cash-Burns, nicht nur die milderen Kernzahlen, die das Management öffentlich hervorhob.
Hat die Wall Street etwas davon eingepreist?
Bisher scheint die Sell Side nicht reagiert zu haben. Die Kursziele der Straße für Cerebras bewegten sich zwischen dem 30. Juni und dem 18. September kaum, obwohl die Aktie um etwa 10 % auf 198,37 $ fiel. Das durchschnittliche Ziel stieg sogar leicht auf 291,64 $ von 291,09 $, und der Median blieb bei 300 $, mit 7 Kauf- und 3 Outperform-Empfehlungen gegenüber nur 1 Hold unter 11 Analysten. Das impliziert ein Aufwärtspotenzial von etwa 147 % gegenüber dem aktuellen Kurs, gegenüber 132 % im Juni, mechanisch weil die Aktie fiel, während die Ziele gleich blieben. Nur ein weiterer Analyst wechselte zu keiner Meinung.
Diese Lücke – GAAP-Margeneinbruch, Cash-Burn vervierfacht und Führungskräfte verkaufen neunstellige Summen – gegenüber einer Straße, die nicht ein einziges Kursziel gesenkt hat, ist die eigentliche Spannung in dieser Aktie. Das bedeutet nicht unbedingt, dass die Bullen falsch liegen, das Kernumsatz- und Auftragsbestandswachstum sind echt. Aber der nächste Test ist konkret: Ob sich die GAAP-Bruttomarge und der Free Cash Flow im Q3 stabilisieren oder ob Analysten ihre Ziele schließlich mit den Zahlen unter der Kern-Darstellung des Managements in Einklang bringen müssen.
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